今年10月中國對外總出口金額2983.7億美元，同比增速-0.3%。出口同比連續兩個月下行之后，10月出口繼續回落，并且回落幅度超過市場預期。

10月出口同比讀數-0.3%，較上月走弱6個百分點。本輪出口景氣始于2020年6月，負增長的出口同比是本輪出口景氣以來的首次。

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如何理解本輪出口同比快速降溫，當月出口反映了怎樣的全球經貿現實？

常規的“圣誕訂單”現象在今年10月消失了

10月是傳統的出口圣誕季，按理出口訂單季節性走強。反映在銀行間外匯市場，外匯市場成交量會在每年的10月季節性上升。然而今年10月出口并未季節性走高，今年10月“圣誕訂單”現象并未出現。

與之相應，10月出口結構中與居民消費緊密相關的板塊——消費電子和地產鏈出口表現尤弱。10月消費電子和地產鏈出口同比分別為-7.6%和-14.8%，創下本輪貿易景氣周期以來的最低增速。

我們還發現，10月出口走弱較多的東道國主要是歐洲、東盟、日本等非美經濟體。9月以來中國對美出口快速下降，10月中國對美出口同比雖然表現較弱，但基本持平于9月，未有進一步明顯走弱。反觀中國對歐盟出口，同比下降12.7個百分點，疫后首次降至負值。類似的，10月中國對歐盟、東盟、日本、中國香港和印度的出口對總出口拉動較9月下降了4.6個百分點。

8月以來中國出口降溫，指向當下全球經貿格局出現新現象

中國出口已經連續3月出現下滑，我們理解這一趨勢性背后有兩點原因。

其一，海外居民消費需求已經明顯走弱。8月開始，家具家電等耐用品，與醫療器械等防疫物資出口同比加速下行，10月相關板塊進一步出口降溫。與之對應，今年7、8月份開始，美國零售商庫存偏高，補庫行為開始趨緩。

其二，全球生產初步呈現放緩趨勢。一個重要的信號是，通用設備、汽車零部件等出口8月開始走弱。

值得一提，海外居民消費持續走弱已經在預期之內，10月超預期的關鍵在于生產設備與零部件的走弱。

全球制造業PMI自9月起降至收縮區間，10月進一步下行。制造業生產需要通用設備，可做印證的是，中國通用設備出口同比也在10月首次降至負值。

當前中國出口趨勢及結構反映了全球處于經貿周期下行階段

從當前出口結構中我們看到，中國出口走弱的趨勢已經呈現。這一點已在市場預期之內。結合當前出口結構，我們認為8月以來中國出口持續下行，根本原因是全球經貿周期處于下行階段。

這一階段中，非美經濟典型弱于美國，消費弱于生產，這也是為何我們看到中國出口呈現出來的格局是對非美出口走弱更快，居民消費板塊出口更為疲軟。作為印證8月以來韓國出口同比加速下行，也反應當下全球經貿下行現實。

透過出口，我們可以更加清晰理解當下資產定價的重要變量

全球經貿周期下行階段中，我們首先迎來的是偏強的美元和偏弱的非美貨幣。這一過程中，非美經濟體資產容易受到美元流動性收緊壓制，非美貨幣和非美風險資產面臨一定程度的脆弱性。

正因為看到這一外在現實約束，國內穩內需的迫切性提升。

今年以來，出口、基建和制造業投資支撐經濟，內需偏弱。隨著全球經貿周期下行，出口下行趨勢不改，出口對人民幣匯率的支撐減弱，內需接棒出口變得更為迫切。

本文作者：民生宏觀周君芝團隊，本文來源：宏觀芝道，原文標題：《“消失”的圣誕訂單和全球經貿周期下行 | 周君芝團隊》