周二債市有所緩和，由于贖回壓力持續，短端品種延續跌勢，不過中長端品種企穩，利率曲線呈現混合平（短端上行、長端下行）。

早盤交易盤針對人民日報刊文強調“動態清零”和MLF續作進行激烈博弈，10年國債19開盤最高上沖至2.85，之后快速下行至2.805，之后再度反彈，隨著MLF續作未釋放明確寬松信號，利率大幅上行至2.835，之后開始博弈實體數據較差，利率再度大幅下行至2.805，

【資料圖】

隨著實體數據公布，市場開始走利好出盡的利空，利率再度反彈，之后情緒逐漸穩定，長端利率震蕩下行直至收盤。

全天10年國債19下行2.4bp至2.815，10年國債17下行2.25bp至2.86，T2212和T2303分別上漲6分5和7分5。對于當天盤面，我們有如下看法：

1、周二長端利率期現貨盤面波動劇烈，我們認為這是好事，波動劇烈意味著充分換手，市場的流動性在慢慢恢復。不像周一那樣，幾乎所有人都想著賣券，所以導致很多債券只能高估值成交。一旦流動性大幅恢復，后續市場大概率不會重現周一那樣的跌幅。

2、不過短端品種和信用債的下跌勢頭仍然在延續，這說明贖回壓力尚未得到充分緩解。正如我們之前所強調，銀行從決策到執行會有慣性，不太可能幾天之內就完成這一動作。短端品種的弱勢表現也很好理解，因為銀行購買基金的大頭集中在中短端產品上，而這類產品的絕對收益率水平偏低，對曲線熊平防御性不足，導致銀行對這一類產品的凈值回撤會更加敏感。

3、我們認為本輪調整可以分為三個階段，第一階段是溫水煮青蛙階段，隔夜、7天向政策利率持續回歸，存單價格小步慢跑提價，這些變化在初期并不會引起市場充分重視，所以很多人認為長端利率的上行只不過是止盈盤離場，背靠2.75（1年MLF）上行有頂，信用債仍然可以維持票息策略不動如山，所以在長端利率上行的初期，信用債收益率仍然處于底部震蕩。

4、第二階段是量變引發質變階段，重要會議召開后，關于防疫和地產的相關政策拐點落地大超市場預期，同時因為資金面收斂已經持續相當長一段時間，導致各券種的息差保護空間大幅下降，這時任何一個利空出現，都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草，形成星火燎原、火燒連營之時，這一階段調整是最劇烈的，但不一定有持續性，利率債和信用債收益率會同步大幅上行。

5、我們認為接下來債市可能進入第三階段，也就是戰爭高潮褪去后的“打掃戰場”階段。因為市場預期和心態已經出現明顯變化，這一階段熊市思維投資者明顯變多，籌碼結構的惡化導致市場易跌難漲，特別是贖回壓力尚未充分釋放，資金面緊平衡下，信用債還會有一定的補跌需要，在信用債補跌的同時，因為流動性原因，會傳導至利率債上，帶動長端利率出現進一步上行。

6、我們認為10年國債19需要站上2.90以后（對應10年國債17在2.95），才有探討下一個利率下行波段的基礎。在第三階段，有必要對其他關鍵券種做出明確判斷，只有聯動起來立體跟蹤，才有可能取得下一個趨勢做多行情的先手。

7、我們預測1年國股存單還有10bp上行空間至2.6（對應3月中旬高點），在此期間需要看到存單發行爆量。5年國債還有10bp上行空間至2.75（對應2021年8~9月份平臺），5年AAA-二級債信用利差可能會走擴至90bp（對應過去兩年中樞），相應的，5年AAA-二級債可能要上行至3.6~3.65才能企穩（對應3月中旬高點）。

本文作者：國泰君安覃漢，來源：覃漢投資筆記，原文標題：《【國君固收覃漢】對本輪行情的若干推演》

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞： 這一階段 星火燎原 免責條款