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2022年11月16日，10年國債收益率上升至2.83%， 11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級同業存單收益率單日上行18bps，我們認為，天債市的調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關系，贖回潮2.0或已來臨，負反饋效應短期主導了市場。

我們認為，本次贖回潮主要由于債市大幅回調導致資管產品凈值大幅回撤而引發，未來央行很可能會出手干預，或將通過逆回購等操作平抑市場波動，維護市場秩序，因此贖回潮預計不會持續很長時間。

債市再度大幅調整，贖回潮2.0來襲。

11月16日10年期國債收益率上行至2.83%， 11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級同業存單收益率單日上行18bps，達到2.65%，11月以來累計上行61bps，距離MLF僅10bps。我們認為，昨天債市的調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關系，贖回潮2.0或已來臨，負反饋效應短期主導了市場。

債市超預期大幅回調引發資管產品凈值回撤是主因

根據Wind數據，截至11月16日，銀行理財破凈數量達到1689只，較11月10日上升399只，占比達到4.91%，較10日上升1.14pcts，11月10日后公布凈值的13582只產品中，最近一周有7722只產品錄得負收益，占比達到59.29%；根據普益標準數據，11月10日后公布凈值的現金理財、純固收和固收+產品近1月的年化收益率相較近6個月和近1年也均有明顯下降。除銀行理財外，債基近期表現也較差，收益率下行明顯，可能引發銀行表內委外和銀行理財配置債基的贖回。

順周期性放大波動，存在引發較為嚴重負反饋效應的風險

銀行理財和基金客戶習慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會放大市場波動，再度引發凈值調整，繼而再度激起贖回壓力，形成負反饋效應。個人投資者由于金融知識的相對有限和出于追漲殺跌的心理本能，對于市場的短期波動忍受度較差，引發贖回行為，機構投資者往往迫于壓力不得不跟隨贖回。當理財和基金拋售壓力較大時，可能又會引發市場繼續調整，繼而進一步影響凈值，繼續引發贖回壓力，形成惡性循環。

權益市場復蘇分流債市資金也是重要原因之一

8月以來，10年期國債收益率震蕩上行，債市表現承壓，導致債券基金、銀行理財等產品的業績也隨之下滑，進入11月后，防疫方式的優化以及針對地產等行業的“寬信用”舉措持續出臺，投資者對政策以及長期經濟的預期發生轉變，愈發看好權益市場復蘇，因此開始主動調倉，導致債基等固收類產品被提前贖回，管理人不得不拋售債券資產，導致債市面臨較大的贖回壓力。

贖回潮2.0未來如何演繹？

11月理財理財到期數量相對可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發宣泄，在寬信用尚未得到實際驗證，實體經濟發展的基礎尚不牢固時，收益率并無持續快速上行的基礎。

本文作者：明明 章立聰，本文來源：中信證券研究?，原標題《債市聚焦｜理財、債基贖回潮2.0如何演繹？》

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關鍵詞： 銀行理財 追漲殺跌 操作因素