伴隨著A股市場國際化程度的加深，年輕的北京證券交易所（下稱“北交所”）也開始迎接外資控股IPO項目的叩門。

12月1日，為聯合利華、巴黎貝甜供貨的蛋制品提供商蘇州歐福蛋業股份有限公司（下稱“歐福蛋業”）即將迎來北交所上市委審核。

(資料圖片)

與常見的內資控股股東及實控人不同，歐福蛋業有著80%以上的“丹麥血統”。招股書顯示，丹麥公司China Egg Products ApS（下稱“China Egg”）持有歐福蛋業87.96%股份，實控人也是丹麥籍自然人Christian Nicholas Stadil（下稱“Christian”）。

這意味著歐福蛋業若成功上市，其將有望成為北交所首家外資控股的上市公司。

此次IPO，歐福蛋業計劃募資1.54億元投向“預制蛋制品、蛋液及蛋制品生產線技術改造項目”、“年增產15000噸蛋制品加工項目”以及補充公司流動資金的用途。

2019年至2021年，歐福蛋業營業收入分別為6.81億、6.20億元和8.49億元。但2021年的蛋價上漲，讓歐福蛋業當期凈利遭遇了“腰斬”，從上一年的0.49億元下滑至0.22億元。

與此同時，由于Christian旗下仍控制著其他蛋制品企業，這也讓潛在同業競爭的化解成為了歐福蛋業此次IPO的必答題。

申報材料顯示，Christian控制的Ovodan Egg Products UK Ltd等多家關聯公司在境外市場從事蛋制品業務。

對此，歐福蛋業所采取的措施是與其他境外關聯公司采取“劃江而治”來實現對同業競爭的規避。即Christian承諾的不競爭區域包括中國、越南等地，但該承諾也有可能成為歐福蛋業發展境外業務的潛在阻力，并對其成長性造成不利影響。

作為聯合利華、伊利、巴黎貝甜等大廠蛋品供應商，歐福蛋業曾一度在報告期內實現扭虧。

2019年、2020年，歐福蛋業的營業收入分別為6.81億、6.20億元，同期歸母凈利潤分別為-0.10億元、0.49億元。

但2021年后，歐福蛋業的凈利卻“急轉直下”。

2021年，歐福蛋業的營業收入高達8.49億元，同比增長了36.94%；但同期歸母凈利潤僅為0.22億元，其中同比下滑達55.10%。

這種“增收不增利”局面，正是作為主要原材料的雞蛋漲價所致。

在歐福蛋業的蛋液、蛋粉等各類蛋制品中，雞蛋成本占比高達8成左右，而蛋價上漲會造成其經營成本的直接走高。

從2020年到2021年，歐福蛋業的雞蛋采購均價7.09元/kg上漲至9.33元/kg，一年時間增長達31.59%，但2021年的蛋品銷售單價卻僅為15.68元/kg，同比上漲2.22%。

過快的成本上升速度，直接挫傷了歐福蛋業的毛利率。2021年毛利率僅為9.96%，較2020年下降了10.60個百分點。

如果蛋價進一步上升，歐福蛋業則有可能出現虧損的情形。據歐福蛋業測算，當雞蛋采購均價漲至11元/kg而產品售價不變時，2022年將會出現虧損。

在業內看來，單邊承受成本壓力而無法通過提價來轉移風險的根本原因，仍然與歐福蛋業在產業鏈條中缺乏議價能力有關。

“成本上升，售價卻無法上漲，說明市場競爭比較激烈，而發行人本身缺乏一定的核心競爭力，產品容易被替代?！北本┮患襊E投資人士表示。

客觀存在的業績風險顯然有可能對歐福蛋業的持續經營能力帶來威脅。

據《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市業務規則適用指引第1號》規定，發行人最近一年凈利潤較上一年下滑幅度超過50%，如無充分相反證據或其他特殊原因，一般應認定對發行人持續經營能力構成重大不利影響。

歐福蛋業對此坦言：“若后續雞蛋價格進一步上漲導致公司平均采購價格超過盈虧平衡點價格，且公司無法通過價格調整將增加的成本轉移至下游客戶或采取其他有效應對措施，則公司2022年及以后年度的業績可能下降甚至發生虧損?！?/p>

橫亙在歐福蛋業面前的問題不止于此。

報告期內，歐福蛋業向非法人主體采購雞蛋等原材料的比例逐年上升，這或給其采購成本真實性核查帶來諸多難題。2019年至2022年上半年，歐福蛋業向個體工商戶主體的采購占比分別為3.20%、0.87%、9.27%和13.37%。

非法人采購成本占比大幅提升的背后，是歐福蛋業加大對淮安梁華一蛋雞養殖農民專業合作社（下稱“淮安合作社”）和如東縣雙港蛋雞專業合作社（下稱“雙港合作社”）的采購額。

歐福蛋業對淮安合作社的采購額自2020年的0.01億元提升至2021年的0.61億元，占比從0.27%提升至9.27%，提升了9個百分點；2022年上半年，歐福蛋業向雙港蛋雞合作社的采購額為0.11億元，占比為3.52%。

此外信風（ID：TradeWind01）注意到，作為歐福蛋業供應商的江蘇北農大農牧科技有限公司，正是此前創業板闖關失敗的北農大科技股份有限公司（以下合稱“北農大”）的子公司。2019年至2021年，歐福蛋業向北農大的采購額分別是0.21億元、0.20億元、0.27億元，占比達3.94%、4.98%和4.06%。

值得一提的是，北農大先前的IPO折戟原因之一正是收入真實性存疑，即監管層在現場檢查中曾發現北農大存在代管客戶銀行卡并通過POS機刷卡大額收款的情況，其重要子公司負責人還與客戶之間存在異常資金往來等。

供應商IPO期間的種種財務問題，是否也會對歐福蛋業帶來一定牽連，或許有待進一步驗證。

發展天花板“受限”同競約束

作為歐福蛋業的直接控股股東，丹麥公司China Egg持有歐福蛋業87.96%股份，穿透后的控股股東則也是丹麥公司Thornico集團，因此歐福蛋業的實控人正是丹麥籍自然人Christian。

這意味著，一旦成功實現上市，歐福蛋業有望成為北交所的首家外資控股的上市公司，這也將成為北交所吸引更多外資企業上市的一個開始。

盡管國內對Christian并不熟悉，但這位丹麥大亨旗下已坐擁諸多產業。

公開信息顯示，Christian創辦的Thornico集團坐擁130多家公司，分布于食品、時尚、航運等行業，旗下的賽諾沃（SANOVO）集團目前還是全球最大的雞蛋設備加工廠，歐福蛋業的雞蛋加工設備也采購于此。

此外，Christian個人還經營著曾推出全球首款帶釘足球鞋的丹麥運動品牌Hummel，同時還是紋身設計軟件“探圖”、主營廣告的AllUnite、時裝品牌Libertine-Libertine等創業企業的種子輪投資者。

正因有著龐大的境外產業，歐福蛋業的此次IPO也面臨著與Thornico集團存在的同業競爭問題——目前Thornico集團控制的Ovodan Egg Products UK Ltd、Ovodan International A/S、Ovodan Eiprodukte Gmb H&Co.K.G.等公司在英國、丹麥、德國等地均開展蛋制品的銷售，與歐福蛋業經營同類業務。

歐福蛋業對此采取的解決措施是“劃江而治”。

目前Christian 僅在中國、越南、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、緬甸、泰國做出了避免同業競爭的承諾，即以上地區的蛋制品經營由歐福蛋業開展，而其余區域仍然歸屬Thornico集團。

但實際上，歐福蛋業在亞洲其他地區仍然與Thornico集團存在同業競爭。

例如歐福蛋業在韓國經營著蛋制品業務，客戶包括Orion Corp（下稱“好麗友”）、S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.，這與Thornico集團旗下的Ovodan Foods A/S（下稱“Ovodan集團”）產生了同業競爭。

“由于韓國不屬于實際控制人承諾的避免同業競爭的區域，且韓國市場對Ovodan集團具有一定重要性，Ovodan集團暫不退出韓國市場?！睔W福蛋業指出。

但歐福蛋業仍然提出了進一步清理同業競爭的時間表，其計劃在2023年6月底前停止與S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.的業務往來，只維持好麗友一家客戶。

但歐福蛋業退出韓國市場的做法卻引發了對其境外市場發展天花板的質疑。

“說明上述安排是否存在侵害發行人境外市場利益的情況?！北苯凰鴨栐冎赋?。

然而針對境外市場的受限，歐福蛋業卻將原因歸結為“國內食品安全在境外市場不被信任”這一尷尬現實。

“我國蛋制品發展早期曾發生多起食品安全事件，導致我國蛋制品食品安全的信任在國際市場受到較大影響，發行人在東南亞等國際市場拓展業務存在較大困難。”歐福蛋業指出，“2008年我國牛奶制品的三聚氰胺事件以及肉類‘瘦肉精’事件等也在國際市場造成一定影響，間接影響到我國蛋白類出口食品在國際市場的食品安全信任度?！?/p>

歐福蛋業還指出在韓國市場銷售產品并未獲得更高的利潤，因此更希望把握國內市場。而維持對韓國好麗友的供貨則是出于對國內市場份額的保證

“國內食品安全過去確實存在問題，但伴隨著市場的長期變化，這種信任度也在一點點得到改變?！比A南一家券商食品飲料分析師表示，“從中長期來看，仍然可能會成為發行人的業績發展瓶頸?！?em>圖片來源：Christian Nicholas Stadil的個人傳記官網