當市場把焦點放在美聯儲加息上時，忽略了另一大威脅縮表（QT）。摩根士丹利警告稱，QT可能令美股降至新低。

在量化寬松等政策的影響下，美股迎來了十年長牛，而如今量化緊縮已然開啟。今年6月，美聯儲正式啟動縮表，6至8月每月縮表上限為475億美元，這一速度在9月翻倍，上限提高至950億美元，其中包括600億的美國國債和350億的抵押貸款支持證券（MBS）。

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摩根士丹利銷售和交易團隊在最新的報告中指出，盡管許多人都認為加息是今年美股熊市的罪魁禍首，但縮表對美國股市的影響更大，幾乎能解釋美股今年經歷的所有波折。

該團隊分析師Christopher Metli指出，市場都在期待著加息速度放緩，以擺脫長達一年的熊市，但可能最終會從美聯儲QT計劃的持續影響中驚醒。大摩表示，根據歷史數據和未來幾個月的資金流動性預測，標普500指數到明年3月份還將下跌15%。

“房間里的大象”—縮表

Metli在本月早些時候的一份報告中寫道：

盡管市場目前高度關注美聯儲放緩加息步伐，可能會在短期內推高股價，但別忽視了“房間里的大象”——QT。（elephant in the room，指一些非常顯而易見的，可是卻一直被忽略的問題）

美聯儲仍然是對股市最大的單一影響，這一點在周一得到了證明，昨晚兩名美聯儲官員釋放鷹派信號，美股大盤加速下行，標普500下跌1.5%。該指數今年迄今下跌17%，或創下2008年金融危機以來的最差年度表現。

需要注意的是，QT是貨幣體系的一個關鍵部分，控制影響資產價格的流動性數量。正如美聯儲在疫情期間購買債券助推股價上漲一樣，退出也會產生適得其反的結果，將資金從股市中抽走。

摩根士丹利團隊寫道：

量化寬松在股市上升的過程中發揮著重要作用，QT也在股市下跌過程中也很重要，而后者的威脅尚未消除。

流動性與股價相關性達0.7

為了追蹤廣泛的資金流動性情況，該團隊在其流動性模型中選取三個重要指標：美聯儲資產負債表的變化；美國財政部普通賬戶（TGA）—美聯儲持有的國庫現金；逆回購貸款（RRP）—貨幣市場基金和其他機構存放在美聯儲的現金。

機制很復雜，但用最簡單的話來說，美聯儲資產負債表的增加意味著流動性的擴張，這對股票來說是個好兆頭，而TGA或RRP的增加則表明流動性收縮，可能給股市帶來麻煩。

考慮到這三個指標，Metli和他的團隊發現：

在過去10年的大部分時間里，流動性指標和標普500指數表現出緊密的聯系，六個月的相關性達到0.7。（1意味著同步移動）

摩根士丹利表示：

隨著標普500指數在3月至6月期間的拋售，流動性急劇下降。自9月份以來，隨著大約2000億美元的資金涌入，市場出現了反彈。

根據大摩的模型，美聯儲QT以每月950億美元的速度運行，財政部預測到年底其現金余額將增加2000億美元，流動性受到進一步擠壓，僅這一點就意味著到12月底標普500指數將下降8%。

流動性盛宴變“饑荒”

市場對“QT對資產價格”的影響眾說紛紜。

摩根士丹利警告稱，缺乏流動性將很難控制，一旦資產負債表和量化寬松帶來的過剩流動性正?；@些相關性很可能會打破。然而，就目前而言，忽視流動性減少的風險是錯誤的。

8月，美國銀行策略師Savita Subramanian曾估計，量化寬松已經解釋了自2010年以來50%以上標普500指數市盈率變化的，其他所有因素不變的情況下，計劃中的QT將使指數市值縮水7%。

股市多頭們認為，企業盈利等因素支撐了標普500自2009年3月至今年1月的七倍漲幅。然而，空頭中的一個普遍觀點是，所有收益都建立在美聯儲的支持下，美聯儲的資產負債表擴大到創紀錄的水平。一旦刺激措施被撤銷，這會帶來大麻煩。

Leuthord Group首席投資官Doug Ramsey指出，美聯儲的貨幣緊縮正在加劇流動性緊縮，而與此同時，不斷擴張的經濟正在耗盡流動性。

該公司的14項貨幣/流動性指標（如貸款需求和國債收益率曲線）中，除一項外，其他指標均為負值。追蹤貨幣供應量和國內生產總值增長率差距的一個指標Marshallian K在9月份跌至40年來的最低水平。

Ramsey在本月早些時候的一份報告中寫道：

這些措施意味著，已經沒有足夠的資金為商品的生產提供資金，也沒有足夠的錢來支持一個離廉價依然遙遠的股市，流動性盛宴現在已經變成一場饑荒。

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關鍵詞： 資產負債表 量化寬松 資金流動性