今年，在海外市場利率上升，日元持續疲軟的情況下，日本本國投資者持有外幣資產和貨幣對沖的成本隨之增加，并引發了前所未見的拋售。

野村證券在周一的報告中指出，日本九家主要壽險公司2022上半財年業績顯示，海外資產的敞口顯著下降，創下有記錄以來的最大降幅，同時外匯對沖比率降至金融危機（GFC）以來的低點。

野村預計，明年年初海外市場將進一步加息，但隨著美國通脹回落，10年期美債收益率已低于壽險公司對2023年3月底的預測，未來美元債券對沖需求會否下降有待驗證。

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海外資產持有量大幅下降

野村指出，日本九家主要壽險公司2022財年上半年（4月至9月）的業績顯示，海外資產持有量大幅下降：

隨著海外市場利率上升超過預期，日元貶值，加大了外國債券的拋售力度。

外國債券凈賣出速度創下有史以來最高紀錄，約5.5萬億日元（合390億美元），投資計劃顯示對外國債券，特別是外匯對沖債券需求疲軟。

與此一致，財務結果也顯示海外資產敞口顯著下降，外匯資產持有量從2022年3月底的67.6萬億日元（4830億美元）下降4.7萬億日元（340億美元），至2022年9月底的62.9萬億日元，創下有記錄以來的最大降幅。

其中，按貨幣種類來看，以歐元計價的資產降幅最為明顯：

美元計價資產的下降幅度不大，為3721億日元；其持有的歐元計價資產減少了2422億日元（160億美元），是有史以來最大的跌幅。

以澳元計價資產減少7736億澳元（55億美元）和英鎊計價資產下降5038億日元（36億美元）。

就美元計價的未償資產而言，壽險公司拋售的可能比數據所顯示的要多，因為在此期間日元對美元大幅貶值的估值收益抵消了部分未償資產。

美元的強勢，加上歐元計價資產的大幅減少，令日本主要壽險公司美元計價資產份額增至創紀錄的67.4%，歐元計價的資產降至14.8%的歷史新低。從下半年管理計劃來看，假設存在日元兌歐元而非美元走強的風險，歐元計價比率可能進一步降低。

外匯對沖比率降至GFC以來的低點

關于外匯對沖情況，自2022年3月底以來，壽險公司的外匯對沖比率持續下降：

包括遠期合約、期權和貨幣互換在內的對沖比率從3月底的57.4%降至55.2%。

遠期合約和期權的比率降至45.9%，為2008年3月以來的最低水平。這主要是由于套期保值成本增加，以美聯儲為首的主要外國央行以激進加息，對沖成本迅速上升。

與外匯對沖成本的增加相比，外匯對沖比率的下降似乎是有限的。但壽險公司持有的外幣資產以創紀錄的速度下降：

外匯對沖資產持有量從3月底的33.4萬億日元（2390億美元）減少了4.5萬億日元（320億美元），降至28.9萬億日元（2060億美元），不斷上升的貨幣對沖成本對壽險公司的投資產生了重大影響。

對沖外國債券投資需求持續疲軟？

野村總結指出，預計海外央行至少在明年年初之前進一步加息，外國債券對沖需求可能會持續走低。根據外國證券投資數據，壽險公司在2022下半財年的第一個月，即10月繼續凈賣出14806億日元（合110億美元）的海外債券。

然而，由于美國10月CPI低于預期，日元升值，美元/日元目前低于主要壽險公司預計的2023年3月底平均值144.30，10年期美國國債收益率也低于預期的3.79%。因此，面對美元/日元下跌，未對沖美元債券的需求是否會繼續下降尚不確定。就2023年3月底的美元/日元預測范圍而言，只有3家公司預計該水平將低于135。

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關鍵詞： 對沖比率 外國債券 低于預期