今年11月，中國新增社會融資和人民幣貸款環比猛增，但仍均低于市場預期、較去年同期少增。

11月新增社會融資1.99萬億元，較去年11月同比少增6109億元，環比將近10月社融規模9079億元的2.2倍。11月新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增596億元，環比幾乎是10月新增貸款規模6152億元的兩倍。11月廣義貨幣（M2）的貨幣供應同比增長12.4%，增速高于10月的11.8%，創2016年4月增長12.8%以來最高增速；11月狹義貨幣（M1）同比增長4.6%，增速低于10月的5.8%，M2-M1剪刀差走闊。

從社融增量結構看，11月新增社融少增主要來自表內人民幣貸款、企業債券融資和政府債融資的增幅放緩。其中，11月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；企業債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元。

雖然新增社融和貸款同比少增，但11月的社融結構層面有所改善：住戶的短期貸款從10月的減少512億元轉為增加525億元，住戶的中長期貸款增加2103億元，增幅遠超10月的332億元；企業的短期貸款11月減少241億元，降幅遠低于10月的1843億元，企業的中長期貸款增加7367億元，增幅遠超10月的4623億元。

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總體來看，11月新增社融和信貸的回落幅度略超過季節性水平。業內人士認為，這反映出，短期內需復蘇偏弱，主要受到短期散發疫情干擾正常生產生活秩序、房地產低迷拖累。但1到11月國內新增社融、信貸同比多增，同期M2保持兩位數的同比增長，國內貨幣環境繼續保持適度寬松，反映今年以來，為應對短期因素擾動，國內金融政策在紓困助企、穩增長方面力度明顯增大。

一些專家認為，11月新增社融和人民幣貸款低于市場預期顯示出，當前寬信用進程受到擾動。M2與M1增速的背離可能更多地反映出，當前因消費意愿不足引發的預防性儲蓄上升。接下來，仍需要穩增長政策不斷加力，從而鞏固經濟回穩向上的基礎，并帶動信貸和社融平穩擴張。

中泰證券研究所的首席分析師楊暢認為，11月居民中長期貸款同比繼續少增，但環比顯著回升，這反映了居民按揭貸款需求有所修復。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟評價，企業中長期貸款增長主要源于，商業銀行在寬信用政策組合下繼續擴大中長期貸款投放，穩地產新政加碼下信貸助力房地產市場預期、信心、情緒筑底，疊加10月末以來專項債的緊湊發行節奏和強勁發行力度給基建和重大項目的融資支持，但住戶貸款、尤其是短期貸款，仍受宏觀復蘇形態和社會有效需求恢復效果影響，增長相對乏力。

龐溟認為，在社融方面，政府債券發行仍是重要支持因素，但由于近期推動債券市場利率下行的條件不足，拖累企業債券凈融資規模。他重申，應高度重視疫情散發、多發對經濟恢復節奏和政策接續發力的外在沖擊。

民生銀行首席經濟學家溫彬稱：“企業貸款仍是11月新增信貸的主要支撐?！彼硎?，在降準拉動、低基數效應和基建、制造業、地產等重點領域發力下，企業中長期貸款仍維持較高景氣度。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華評論稱，11月新增貸款同比增長的主要拖累來自居民新增貸款回落；居民短期、中長期新增貸款下滑，反映居民消費偏弱，房地產市場低迷。他同時指出，企業中長期貸款增長之所以保持強勁，一方面得益于國內引導金融機構加大制造業、科創企業等領域長期限貸款投放，企業對經濟前景偏樂觀；另一方面也是因為國內基建投資的強勁表現。

周茂華稱：“貨幣環境保持適度寬松。11月M2同比繼續維持高位，略高于名義GDP增速，反映國內貨幣環境滿足實體經濟融資需求，繼續為經濟恢復提供有力支持；M1同比回落與房地產銷售低迷有關，同時，由于散發疫情影響導致企業短期交易活動有所波動?！?/p>

紅塔證券首席經濟學家李奇霖認為，11月末M2和M1增速的背離主要原因是疫情導致的預防性儲蓄上升。他指出，M1主要包括M0（流通中貨幣）加上企業活期存款，而M2除企業活期外還得加上企業定期及居民儲蓄存款。導致二者背離的原因可能是居民儲蓄存款大幅上升，或者是企業定期存款大幅上升。

展望未來貨幣和財政政策走向，周茂華認為，國內需求處于復蘇階段，部分行業企業處于恢復關鍵期，財政、貨幣等政策支持力度不具備轉向基礎，但貨幣政策需要平衡穩增長、穩物價、防風險，兼顧內外均衡等多重目標。他預計，預計在落實好此前組合拳、配合好財政、產業政策的基礎上，金融政策將保持貨幣總量適度增長，用好結構性工具，提升貨幣政策精準度。未來市場流動性將繼續保持適度寬松。

龐溟預計，央行將繼續加大穩健貨幣政策實施力度，綜合運用多種貨幣政策工具、優化政策組合，維持流動性合理充裕狀態，保持市場利率平穩運行，進一步引導政策利率下行，努力通過壓降金融機構資金成本、降低存量貸款中的普惠小微貸款和成本相對較高的按揭貸款的利率，帶動實體經濟綜合融資成本、企業貸款利率、個人消費信貸成本穩步下行，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現更好結果。

李奇霖認為，基建投資是未來寬信用的主要抓手。在財力和隱性債務治理的約束下，未來基建投資大概率需要不斷靠準財政提供支持。他指出，當前企業中長期貸款主要靠制造業和基建投資，而外需目前有下行趨勢，對制造業盈利預期會有沖擊，若內需受疫情影響，制造業短期將遇到內外需雙緊的局面。

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關鍵詞： 基建投資 人民幣貸款 同比增長