12月21日，特斯拉股價再度重挫，大跌8%，創下52周新低，三個月已累計下跌超50%，明顯落后于美股市場的表現，面對跌跌不休的股價，馬斯克認為這都是宏觀經濟的錯。

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中信證券分析師陳俊云等在12月21日發布的報告中表示，同樣作為整車廠，在今年10月之前，特斯拉、通用汽車股價走勢相對一致，但在10 月之后表現出現分化。顯然，收購Twitter后，對特斯拉股票產生了負面影響，造成其股價加速下跌，Twitter才是核心變量。

同時，中信證券認為，從基本面看，考慮到特斯拉近 30%的整車銷售毛利率，以及保守估計到2025年特斯拉銷量超300萬輛，有望實現240—300億美元的利潤，這足以支撐其當下不足 5000億美元的估值。

基本面足以支撐特斯拉當下的估值

從毛利率來看，中信證券認為，全球需求不確定性上升，特斯拉接近 30%的整車銷售的高毛利率將是其搶奪份額核心支撐，報告指出：

我們分析發現，特斯拉接近 30%的整車銷售毛利率，以及明年四大工廠中，相較于加州工廠，生產效率更高的德州、柏林工廠的產能爬坡（目前周產能均已達到 3000 輛）。

按照當前市場基準情形，明年全球電動車供需格局將較今年顯著變差，在面對同樣的市場環境下，較高的毛利率將是特斯拉實現份額搶奪的最有力武器。

從銷量來看，中信證券保守估計特斯拉有望繼續保持超過12%的市占率，預計特斯拉的短期銷量或達190—200萬輛，中期銷量保守預計超300萬輛，根據簡化的測算模型計算，假定每輛車實現8000—10000美元的銷售利潤，則特斯拉有望實現240—300億美元的利潤，足以支撐特斯拉當下不足 5000億美元的估值：

伴隨著新能源汽車行業的高景氣度，我們預計2022年全球新能源汽車銷量約1081萬輛，對應滲透率約13%。未來隨著行業的發展，我們預計到2025年，全球新能源汽車銷量有望增長至2506萬輛，對應滲透率約 27.9%。

Marklines&特斯拉銷量數據顯示，過去五年特斯拉在全球新能源汽車領域市占率穩定在13%-18%之間。我們認為公司未來在全球新能源汽車領域，保守估計有望繼續保持超過 12%的市占率，對應 2025 年銷量超 300 萬輛。

同時我們采用簡化的測算模型，假定每輛車實現 8000~10000 美元的銷售利潤，則特斯拉有望實現 240~300億美元的利潤，并考慮 AI（自動駕駛、機器人）、儲能&光伏等其他業務的潛在貢獻，足以支撐特斯拉當下不足 5000億美元的估值。

其他短期可能支撐的因素

中信證券指出，隨著特斯拉股價觸及兩年以來的低點，市場對特斯拉的看法較為悲觀，但回歸理性層面，他們認為，來自于產業政策、特斯拉經營和業務進展，以及馬斯克本身態度改變等層面的潛在變化，均有可能明顯扭轉投資者當下的負面看法。報告解釋稱：

1.對Twitter經營策略、精力分配調整：近日馬斯克本人在Twitter上發起投票，就是否應該辭去TwitterCEO向Twitter用戶征求意見，不管最終該事件如何演繹，至少較大程度說明，馬斯克正在關注市場的看法，并進行可能正確的回應。

若后續Twitter經營回歸正軌、更多投資機構加入以改善Twitter財務穩健性、馬斯克本人逐步減少在Twitter的精力投入等，都將被市場視為積極的改善信號，這亦是短期馬斯克本人最容易、最可能做出的改變。

2.歐美產業政策調整：美國抗通脹法案將于明年1月1日起開始實行，特斯拉有望在消費者稅收減免（7500美元）、電池成本補貼（電芯35美元/KWH，電池pack10美元/KWH）層面顯著受益，疊加美國當前不足10%的新能源車滲透率，美國市場有望成為明年特斯拉最主要的整車銷售增長來源。同時伴隨柏林工廠的產能爬坡，柏林工廠對歐洲本地的供應帶來的關稅消除（占整車價格10%左右）亦有望顯著帶動歐洲市場的銷售。

3.新車型上市、成熟車型改款：目前特斯拉半掛型卡車Semi已經開始交付；按照公司公告信息，Cybertruck有望在明年底開始生產，目前累計訂單已經超過160萬輛；同時，特斯拉針對Model3改款的“高地計劃”已經進行半年，作為一款上市多年的成熟車型，中期改款亦是重要的積極因素。

本文觀點主要來自：《中信證券：如何看待特斯拉近期的股價表現？》，作者：陳俊云 許英博?尹欣馳?賈凱方?劉銳

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