那天本來還是滿滿年末的節奏，本來還想著BOJ看看headline就好了。后來想了想還是算了，還是像往常那樣刷F5吧（這樣能比別人早點看到聲明文）。刷也沒多久就刷到了，第0.1秒的反應是哦這個點兒就出來了夠快的。然后第0.2秒就已經看愣了，聲明文的格式完全變了。后面就眾所周知市場嘩啦啦了。

(資料圖)

實話實說我跟大部分人一樣是真沒想到是那天BOJ會直接把YCC的range給調了。但大佬究竟還是大佬，在前一天有一位JPY rates的大佬在推特上還真就預測了那天有可能改政策。他當時寫的推翻譯過來是這樣的："日本央行的人。。。聽得見我說話嗎？我現在對你真誠的呼喊。如果你要改YCC的話那就明天吧。現在老外在放圣誕假期，期貨也剛展期完所以空倉也比較小。你得在年后投機盤回來前修改政策啊"

然后就真這樣了。所以央行這次動了估計就是這個理由了吧。的確這次修改政策也沒有給市場帶來了多少沖擊。不管是之前的taper，還是撤掉“80萬億”，還是每次調YCC的range，BOJ在政策的操作上真看的我是五體投地，太會弄了?，F在有幾個問題要梳理一下。

這是個開始還是個結束？

通常日本央行修改一次政策之后會停頓一段時間，而不會像海外其他央行那樣一旦開啟一個cycle之后后續就會有連續的政策。這次黑田在下一任行長上任之前開了個頭，其實是給他減少了不少的壓力，上任之后就沒有那么著急了。

當然現在下一任行長是誰還沒定，他的性格，理念，風格都是個未知數。而且明年的春斗結果，通脹的走勢都會是個變量，所以日本央行后續的節奏需要有進一步的信息才能判斷。這次日本央行調整了政策之后，明年央行資產負債表會重新以每年約35萬億的速度擴大，此時此刻來講是個妥妥的從利率轉為量的寬松。

目前我聊下來日本人是覺得走一步看一步，老外是覺得日本央行進入到了一個hiking cycle，下一步就是要再次擴大YCC的范圍，或者升息。日元利率掉期的JSCCLCH spread也是這兩天開始擴大，說明老外開始進來pay了。

2.導致日本出售其他資產？

今后以日本的險資會更加愿意將資金配置到日本是對的。但是這一次的日本央行決定不會讓日本加速出售其他資產，因為出售海外資產已經早就開始了。日本險資從今年開始就逐漸減倉海外債券，并且在年中開始加速。

一個原因是他們通過fx swap買的匯率風險對沖債券的收益開始低于同等年限的日本國債，另一個原因是今天靠著日元貶值保持收益的無匯率風險對沖債券也跌到了水下。

也有人問會不會導致carry trade的平倉。但是今年這種波動很大的年份里很少人做carry trade。carry trade這種東西是需要一個波動率相對低的環境下才能盛行，今年short JPY的vol adjusted carry return其實沒有那么好的。我還順便看了一下日本散戶long TRYJPY，ZARJPY的倉位，也沒有在今年沒有顯著的增加。

3.關于日元最近的情況

日本央行這么搞了一下之后，現在搞得基本上市場上絕大多數的人都認為日元走高是明年的一個交易。一方面USDJPY130這個level已經是自8月以來就沒有見過了，對于今年一直苦逼追高USDJPY的進口商無疑是個好消息。因此在這個level應該會有不少進口商選擇對沖日元的貶值風險。

另外一個就是日本今年成立的那個大學fund目前看來到明年3月前應該還會買入2-3萬億日元等值的外幣。大學fund今年一直沒有用到他4.8萬億日元的投資額度，直到10月11月才開始了各投了8000億。剩下的額度是要在明年3月前用掉的，對日元是個貶值壓力。

因此我覺得短期幾個月內日元的貶值壓力會大一點，這波升值應該已經是差不多了，在這里追高日元的risk reward并不是很香。真正的結構性升值應該是等貿易收支改善，中國完全開放旅游等條件齊了之后。

文章節選自《今年最后一個宏觀主題結束》，作者：小宋，來源：東京交易廳。

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