中國基金圈，丁楹絕對屬于元老級人物，上世紀90年代就已活躍在中國資本市場。

1995年，他加入了中信證券總部擔任自營業務的投資經理。

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1999年——中國公募基金業務萌芽期——他就擔任公募“老十家”之一的長盛基金的基金經理，操盤當家基金20億規模的“基金同益”。

2004年丁楹執掌中信基金的投研團隊，成為中國首只超百億規模股票型公募基金的管理人。之后，他擔綱中信建投證券的自營投資負責人。

2013年，丁楹正式“奔私”，創立康曼德資本，行事風格相當低調。如今這家私募機構受托資產超過百億元人民幣。

本周，丁楹面對基金持有人進行年度匯報，對2023年的投資邏輯展開了深入淺出的分析。

康波回升期

丁楹對當下的產業技術周期有個清晰的判斷，即目前處于第五波的信息技術周期。

本輪周期是從上世紀90年代開始，從谷歌臉書的成立，到2012年新能源車、光伏技術的重大突破等，再從2012年至至今，新的巨頭公司隨之誕生，比如特斯拉、寧德時代。

他還預計一旦疫情考驗結束，整個康波周期都進入回升期，能源革命、數字經濟等尖端技術會大放異彩，而中國將在其中扮演重要角色。

“東升而西落”

丁楹判斷：中國經濟增長處在一個筑底回升期，明年全年穩定向上的態勢是可以預期的。

從經濟增長的結構來看，明年消費將有所恢復，投資相對穩定，出口或許有一定壓力。

之前市場一度認為，未來可能會處在一個相對封閉的環境之下，但是近期的政策取向體現以“合”字為主題，同全球融合發展。

金融政策方面，隨著管控的放開，到明年某個時點整個經濟恢復到一個相對正常的水平，政策的作用能充分發揮出來，所以不排除明年的貨幣政策有可能會好于預期。

從中美十年期國債的利差表現可以看到，中國十年期國債利率在近期是向上走的，美國是向下走的，也呼應了東升西落的主題。

中國資產配置圖景

投資者用十年期國債收益率減去萬得全A的股息率，可以看出中國股票估值處于比較低的區域，因此具有較高的配置性價比。

從經濟增長周期看，中國經濟周期正在由底部向上，因此大類資產配置順序為股票>商品>債券>現金，2023年應當超配中國股票。

此外，美國經濟增長周期正在由頂部向下，配置順序：債券>股票>現金>商品。

對于中國權益資產的配置，丁楹提出如下關注點：

第一，醫療健康、消費，受益于后疫情時代的復蘇。

第二，優質地產股，以及與之相關的物業服務企業、建材、家裝、家居和家電。

第三，國防軍工等，越是在動蕩的國際環境之下，越要強調發展的安全性。

第四，高端制造（儲能、鈉電池）和科技創新（信創、半導體和虛擬現實）等產業升級的投資機會。

關注需求旺盛程度

對于宏觀基本面，康曼德認為通脹走勢值得密切關注。

丁楹總體預期明年通脹壓力不大，溫和通脹環境有利于股票資產的演繹。

他同時還判斷，疫情政策優化以后，經濟恢復有可能會加速。

首先投資會加速，其次消費會逐漸恢復，最后地產產業鏈也會恢復。

考慮到此前三年，有一些基本面不佳的公司陸續退出市場，因此有可能形成了需求旺盛，且超過供給的可能。

有鑒于此，將在投資組合里加大配置消費股。

此外，市場還要關注地緣摩擦加劇的可能性，可以配置黃金進行避險。

加大定增投資

康曼德還加強了對定增的覆蓋和跟蹤。

從上市公司定向增發情況來看，截止到今年11月底，2022年定增實施金額6300多億，實施家數接近300家。

2022年年初12月20日，解禁的平均收益率是5.53%，上半年較高，為9.34%，下半年步入虧損，為負的3.39%，和去年解禁的收益率31%相比是大幅滑落的。

隨著定增項目折扣率走高，管理人可以逐步增加對定增項目的投資。

由于A股賽道股涵蓋絕大部分定增融資，制造業端的高投資將在明年陸續釋放產能，面臨著需求增長能否順利承接產能大幅投放的挑戰。

丁楹強調，投資團隊偏向將資金投向目前處在行業周期底部，并且受益于未來疫情結束、房地產修復、海外加息結束等因素的行業板塊。

上述行業主要包括消費和社會服務、醫藥和醫療服務、房地產以及上下游的產業鏈，以及目前低庫存的周期品，也包括安全主題相關的資產。此外，投資團隊除了關注基本面情況，亦會加大定增前事件驅動的投資比例。

調高港股配置

丁楹同時表示，他預計港股將繼續反彈甚至反轉，港股趨勢性比較強的，上漲后一般趨勢能夠延續。

截至目前恒生指數已經漲超30%，恒生科技指數漲超50%，短期之內漲幅比較大。

但近三年以來整個港股市場一直處在回調之中，港股估值相對便宜，未來管理人將根據市場情況適當加大配置比例。

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關鍵詞： 資產配置 公募基金 經濟增長