2022年即將結束，12月29日晚貴州茅臺提前向市場公布了全年經營預計完成情況。

2022年公司共生產茅臺酒基酒 5.68 萬噸左右，系列酒基酒 3.50 萬噸左右；預計實現營業總收入 1,272 億元左右（其中茅臺酒營業收入1,077億元左右，系列酒營業收入157億元左右），同比增長16.20%左右；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤626 億元左右，同比增長19.33%左右。

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盡管今年以來疫情對白酒等消費市場造成了一定的影響，但以飛天茅臺為代表的高端白酒業績受到疫情影響較小，業績總體來說“穩中有進”，也是超額完成了年初15%的增長目標。

“i茅臺”助力直銷，持續貢獻新增量

近年來公司營銷渠道改革，大力發展直營渠道，可以說直銷渠道的擴張對公司收入的拉動效應顯著。2019-2021年公司直銷收入增速分別為66%/83/81%，遠遠超過批發代理收入13%/4%/1%的增速；其中直銷渠道噸價增速分別為48%/23%/24%。2022年1-9月公司直銷收入占比已達到37%，未來可能會進一步提升到50%左右。

而今年3月底公司推出了自營電商平臺“i茅臺”，更是標志著公司對直銷渠道的重視（目前“i茅臺”APP注冊用戶突破3000萬、日活用戶近400萬、累計預約人次近19億）。

目前“i茅臺”目前一共上線了9款產品，全面覆蓋 218-4599 元價格帶。

見智研究認為“i茅臺”對公司主要有兩個方面的意義：一方面，“i茅臺”是一個自帶流量的C端入口，從生產到銷售直接面向消費者，便于更好地了解消費者的需求，同時也是新品的重要宣傳地。在i 茅臺已上線的產品中，除了 43 度飛天、金王子和紫迎賓，都是 2022 年推出的新品，特別是對于茅臺1935，“i 茅臺”已經成為了重要的銷售渠道（年初上市的茅臺1935已通過 i 茅臺投放 800 多噸，并且在今年前3季度就已完全全年銷售目標）。

另一方面，相較于傳統經銷渠道，直銷渠道出廠價更高，所以直銷占比的提升有助于回收渠道利潤，拉動噸價提升拉動業績增長（如新上市100ml飛天茅臺的出廠價為 369 元，對比500ml飛天茅臺 969元的出廠價有顯著提升）。

總的來說，“i茅臺”從年初運營至今已經匯聚了不少的流量，也成為了不少茅臺新品的發展陣地，未來隨著更多的產品上線“i茅臺”直銷，有望持續貢獻收入增量。

155億擴產打開產能天花板

另外昨晚的公告還顯示了目前的產能情況：茅臺酒基酒2021年的產能為5.65萬噸，今年預計提升至5.68萬噸左右；系列酒基酒2021年的產能為2.82萬噸，今年預計提升至3.50萬噸左右。我們可以看到與去年相比，茅臺酒基酒產能的變化并不大。

在產能受限的情況下，茅臺也在積極擴產，以滿足市場需求。

茅臺酒：近日，貴州茅臺發布公告稱投資約155.16億元建設茅臺酒“十四五”技改建設項目，項目位于茅臺鎮太平村和中華村，其中：工程費用105.38億元，工程建設其他費用32.12億元（含土地費用26.79億元），預備費8.86億元，鋪底流動資金8.80億元。本次項目可新增茅臺酒實際產能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47萬噸。

根據公告今年茅臺酒基酒產能預計是5.68萬噸左右，技改項目預計是在2027年完全投產，屆時可實現茅臺酒基酒產能約7.63萬噸/年。根據茅臺酒生產工藝，預計在2031年有望實現茅臺酒基酒銷量約6.3-6.7萬噸/年，將較2021年茅臺酒基酒銷量提升75%-85%。

系列酒：系列酒方面，公司今年初投資了41.1億元實施“十四五”醬香酒習水同民壩一期建設項目。項目位于貴州省習水縣同民鎮，項目建成后可形成系列酒制酒產能約1.2萬噸、制曲產能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸，建設周期為24個月；

另外公司還有在建產能項目“3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設施項目”，該項目總投資達83.84億元，建設內容包括制酒生產廠房84棟、制曲生產廠房8棟、陶壇酒庫62棟及相關配套設施，項目建成后，每年可新增3萬噸醬香系列酒基酒產量，截至2022年6月底該項目工程進度已經達到70%，預計2024年系列酒產能可達每年6.8萬噸左右。

總的來說，本次的擴產將幫助打開茅臺酒產量天花板，不僅是對公司業績長期穩健增長的保證，也對未來進一步市場化和渠道改革提供了重要基礎。

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