您的位置：首頁 > 產經 >

當前看點!中信證券：全年關鍵做多窗口即將開啟

來源：華爾街見聞 ? 2023-01-02 17:01:29

2023年是A股的“轉折之年”，1月全年戰略配置期和戰術入場期疊加，在全國疫情“達峰”后，將開啟關鍵的做多窗口，建議提高倉位，配置上由12月的均衡配置轉向偏成長風格。

首先，1月全國疫情流行期“達峰”可能早于預期，基本面預期迎來拐點后修復空間大，基于基本面和政策趨勢判斷，1月是A股2023年重要的戰略配置期。

(資料圖片僅供參考)

其次，2022年年末收官的市場成交和估值都明顯偏低，今年開年內外資入場共振有望打破存量博弈困局，機構定價權將明顯增強，結合市場估值和交易行為分析，1月A股將迎來戰術交易層面關鍵的入場時點。

再次，戰略配置期與戰術入場期疊加，全國疫情“達峰”后觀察適應期結束，全年關鍵做多窗口將在1月開啟，A股全面修復行情將由政策預期驅動的第一階段，切換至業績預期驅動的第二階段。

最后，建議提高倉位，配置上由均衡配置轉向更偏成長風格，聚焦“四大安全”領域，包括能源資源安全的儲能、風光，科技安全的半導體、數字經濟產業，國防安全的導彈、航發產業鏈，糧食安全的種業；同時關注醫療器械、合成生物、工業自動化。

1月是2023年A股重要的戰略配置期

1）1月全國疫情流行期“達峰”可能早于預期。首先，全國疫情“達峰”形勢呈現從北向南、從東向西、從大城市向中小城市蔓延的特征，“達峰”進程可能快于預期。其次，京津冀和成渝都市圈核心城市在本輪疫情流行期中已“先進先出”，12月19日以來北京和廣州地鐵客運量持續回升；二線城市中天津、武漢、成都、石家莊等地的地鐵客運量近一周也復蘇明顯；這些城市百度發燒搜索指數已過高點，延時擁堵指數也陸續邁過低點。再次，隨著上海和深圳“達峰”，預計1月上旬長三角和珠三角這兩個經濟權重區域也將進入疫后人員流動恢復階段。最后，1月8日新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”，全國流行期有望在春節前“達峰”，提振市場情緒，春節返鄉規模可能高于預期。

2）1月基本面預期迎來拐點后修復空間大。提前“達峰”的疫情流行期對經濟負面影響前置，12月中下旬的生產高頻數據依然偏弱，12月中旬的重點企業日均粗鋼產量回落至8月上旬水平，12月國內制造業PMI下降至47，已連續3個月下行。近期國內生產和消費低迷是階段性的，預計經濟增速預期下修將隨著經濟權重區域疫情“達峰”而結束并反轉，開春后經濟上行的確定性強，預計2月國內消費端將率先修復。3月初全國“兩會”對今年穩增長、擴內需政策會有更具體的定調安排，政策和內生增長共同驅動經濟快速恢復。預計今年一季度國內GDP同比增速不會低于去年四季度，基數影響下二季度增速有望達到7~8%甚至更高，而下半年經濟環比恢復還會進一步提速。

3）1月是A股2023年的重要戰略配置期。首先，一季度宏觀流動性環境有利于估值修復：2022年12月LPR報價不變，降準沒能推動LPR下調，預計一季度有LPR降息空間，1月是重要的窗口期；另一方面，預計2月初美聯儲加息幅度將進一步回落至25bps，人民幣對美元易升難貶。其次，國內政策整體更注重穩增長和提信心，以內需為抓手，以財政為發力點的總量政策有利于修復價值板塊的基本面；而資本紅綠燈、數字經濟、科技自立自強等結構政策出臺，也有利于打開成長板塊的長期空間。再次，A股基本面見底修復的拐點在上半年將明確，下半年修復彈性更大，預計非金融板塊（中證800口徑）2022年4季度至2023年4季度的單季盈利同比增速分別為-9%、-6%、3%、18%、64%。最后，政策預期拐點帶來的疫情影響拐點明確后，外部流動性和基本面拐點也將逐步明確，這些都將不斷夯實A股在“轉折之年”的中期修復基礎，使得1月成為2023年A股重要的戰略配置期。

1月將迎來戰術交易層面重要的入場時點

1）年末收官的A股成交和估值都明顯偏低。12月A股處于觀察期，短線交投熱度持續減弱，中下旬以來成交迅速下滑，波動率較11月有所放大：兩市日成交額從12月9日的10091億元降至12月30日的5725億元，滬深300、中證1000、國證2000周度換手率已經降至2015年以來的11%、15%和40%分位，大小盤的流動性惡化程度差異不大，但小盤股的股價跌幅明顯更大。市場調整后當前主要指數動態估值依然處于低位，截至2022年12月30日，上證50、滬深300和創業板指的動態P/E僅處于2010年以來32%、29%和9%的分位；行業層面，科技、半導體、醫療健康、新型電力系統、光伏等板塊的動態P/E已低于2018年底的水平；機構重倉股估值依然處于低位，公募基金和北向資金的前100大重倉股加權動態P/E僅為16x和13.3x。

2）開年內外資入場共振，機構定價權將明顯增強。12月以來公募基金的倉位變化不大，凈贖回率處于低位，交易以調倉為主。對中信證券渠道調研顯示，上周活躍中小型私募倉位73%，環比持平。北向資金12月凈流入速度放緩，過去四周周累計凈流入48.7億元，較防疫政策調整后的三周平均水平下滑78%。預計開年內外資有望共振入場，一方面，2018年以來復盤顯示，1月的倉位和配置選擇對國內公募全年最終排名的影響較大，2022年12月以來國內公募的配置再平衡會隨著觀察期收尾而結束，中期基本面改善高度共識下，預計開年將密集搶先布局“勝負手”。另一方面，圣誕、新年長假結束后預計外資入場也將提速，疫情“達峰”后基本面改善和人民幣升值預期疊加下，配置型和交易型外資流入規模都將放大。開年后機構資金的相對定價權將明顯增強。

3）1月將迎來A股戰術交易層面重要的入場時點。情緒上，隨著1月主要經濟權重區域的核心城市疫情先后“達峰”，人流逐步恢復，交易層面的短期焦慮明顯緩解，疊加內外資入場共振，開年市場活躍度會跟隨情緒快速修復。配置上，各類投資者對基本面中期改善的趨勢有高度共識，且大部分板塊動態估值依然處于歷史較低分位，A股風險收益比吸引力高，結合股債相對估值判斷，當前A股長期配置價值依然處于2016年以來較高的位置。博弈上，內外資中期增配A股意愿較強，當前活躍資金倉位并不高，市場共識快速形成的同時各類資金搶跑，1月A股將迎來戰術交易層面重要的入場時點。

全年關鍵做多窗口即將開啟

1）提高倉位，迎接全年關鍵做多窗口。估值處于低位的A股市場已邁過觀察適應期，在2023年這個“轉折之年”，基本面中期改善的趨勢確定性高，疫情流行期提前“達峰”提振市場情緒，內外資入場共振有望打破市場流動性存量博弈的困局。全年戰略配置期和戰術入場期疊加下，預計A股在1月將開啟全年關鍵的做多窗口，建議提高倉位。

2）業績預期驅動市場全面修復，關注基本面改善彈性。A股全面修復行情將由政策預期驅動的第一階段，切換至業績預期驅動的第二階段。1月密集的業績預告將明確市場對“業績底”的預期，部分上市公司2023年的指引也將進一步提振市場信心。結合中信證券研究部各行業組的最新觀點，我們梳理出了2023年基本面相比2022年有顯著改善空間的細分行業，包括消費中的出行鏈，醫藥中的藥品和器械，制造中的風光儲、機械軍工細分，科技中的數字經濟，以及地產鏈和后周期品類等。

3）配置重心更偏成長，重點聚焦“四大安全”領域。建議配置上注重彈性，風格上從前期的均衡配置逐步轉向重心偏成長，重點聚焦“四大安全”領域，具體包括：①能源資源安全關注出貨量維持高增長，近期排產有望改善的儲能、風光（輔材&設備）；②科技安全關注半導體自主可控、數字經濟產業（通信設備、IDC、信創）；③國防安全圍繞導彈、航發產業鏈布局；④糧食安全關注種業和生物育種。除此之外，還建議關注基本面彈性較大的成長細分品類，例如醫療器械、合成生物、工業自動化等。