新年伊始，硅料價格持續遭遇“滑鐵盧”。2022年11月底開始，硅料價格便從30萬元/噸下滑，根據硅業分會1月4日公布的硅料價格，其中單晶復投料價格區間在15.0-18.2萬元/噸，成交均價為17.82萬元/噸，一個月的時間硅料主流報價最低價跌破了15萬元/噸，跌幅達42%。

(資料圖)

華爾街見聞此前提及，硅料價格的下降還是得從供求方面考慮。去年年底硅料供給持續放量，而12月以去庫存為主，采購硅料不積極，硅片企業也大幅降價出售，同時硅片企業也等著硅料降價，自然采購意愿不強。硅料在供過于求的背景下，價格超預期下滑。

中信建投認為，近期硅料、硅片、電池價格快速下探，但組件價格下跌速度明顯慢于硅料，組件與硅料價差近期也不斷拉大，一體化盈利空間提升。后續硅料降價后，在需求旺盛的背景下，產業鏈利潤有望進一步向制造環節轉移，電池、組件盈利有望擴大。

硅料進入讓利周期，需求旺盛情境下制造端有望留存利潤

中信建投認為從2022年第四季度開始，硅料環節將進入讓利通道，隨著硅料供給釋放，產業鏈利潤將流向下游環節，報告解釋稱：

自2020四季度以來，長期硅料緊缺導致產業鏈利潤逐漸向硅料—硅片環節傾斜，當下，光伏制造業（含硅料）整體盈利能力位于高水位，硅料、硅片環節利潤流向電池、組件環節。

2022第四季度硅料已進入讓利周期，后續隨著硅料有效供給釋放，硅料環節利潤將持續流向下游。電池、組件環節截留了硅料環節釋放的產業鏈利潤，環節盈利能力出現持續提升。

光伏行業：上游進入降價周期，電池組件需求快速收斂

中信建投認為，從2022年四季度開始硅料價格的降幅顯著大于組件，組件、硅料價差的擴大，拉開了制造端盈利能力改善的序幕，與此同時組件環節還依靠期貨屬性賺取超額收益，報告稱：

自2022年四季度以來，硅料下降幅度顯著大于組件，硅料、組件價格剪刀差逐步拉大。根據我們測算，2022年11月至今硅料價格已下降0.26元/W，而組件價格僅下降0.15元/W。從一體化組件廠商盈利能力來看，硅料、組件價格剪刀差擴大帶來制造端盈利能力的顯著改善。

組件具有期貨屬性，尤其是海外集中式客戶，部分提前支付預付款的訂單簽訂價格較高。2022四季度以來組件價格跌幅明顯小于上游各環節，組件廠商可依靠訂單的期貨屬性獲得超額收益。2022年10-11月組件廠商簽單價格普遍在 1.85-1.9元/W，2022 年12月底隨著產業鏈降價，組件廠商新簽訂單價格逐步落在1.7-1.8元/W之間。

中信建投認為，2023年產業鏈中較為緊缺的環節為大尺寸+新技術電池、高純石英砂、EVA 粒子，相關環節廠商議價能力有望提升：

2023年主材中電池環節供給相對緊張，產業鏈利潤重新分配中盈利有望提升。除組件環節盈利確定性受益 于硅料讓利以外，其他環節盈利取決于供需關系變動。根據我們測算 2023 年主產業鏈中硅料產能瓶頸不再，大尺寸+新技術電池產能相對緊缺。輔材環節中高純石英砂、EVA 粒子供給偏緊，有望在 2023 年下游需求增長中截取部分利潤。

中信建投指出，硅料庫存規模從12月中旬開始快速累積，預計隨著硅料價格大幅補跌，一季度陸續會有個別二三線廠家減產，供需角度來看，悲觀預期春節假期后的硅料庫存規模仍將增高，本月底庫存量環比繼續增加。

中信建投認為硅片價格整體仍處于無序下跌的混亂過程，未來雖然仍有下跌空間，但是空間逐漸收窄。

對于電池片的價格，中信建投預計，電池片在1月終端需求疲軟下，當前電池片廠家依然面臨供應大于需求的窘境，迭加上游硅片價格仍在快速向下，電池片價格維持上周跳水般的跌勢

對于組件而言，中信建投稱，元旦節后國內需求仍表現平淡，一季度新簽單大多都是2月開始拉動，而2月新單價格報價已來到每瓦1.68-1.78 元人民幣。

對于行業預期，中信建投看好2023年風電裝機高增長，認為電源投資是新型電力系統的主線。

對于電力設備，中信建投認為，最重要的是電力供應安全問題和新能源消納問題：

具體措施和任務主要有：充分發揮水、核、風、光、煤、氣等多能互補優勢；穩住煤電基本盤， 推動煤電靈活低碳發展；打造“新能源+”尤其是“新能源+儲能”電站 建設；加強跨省跨區遠距離輸電與就地平衡相輔相成。重點強調了“新 能源+儲能”電站、電網側獨立儲能、用戶側新型儲能等。同時發展長 時儲能解決電力系統跨季平衡問題。同時對光伏、風能、核電、煤電等 電源技術；特高壓柔性交直流、低頻輸電、超導直流輸電等輸電技術； 鋰電、鈉電、液流、壓縮空氣、飛輪、重力、儲氫等儲能技術多有提及。

本文主要觀點摘自中信建投《從資源為王到訂單為王，新能源產業鏈下游的反轉時刻——新能源行業每周觀察》，分析師朱玥等。有刪節。

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關鍵詞： 中信建投 盈利能力 電力系統