春運期間的出行客流表現是消費復蘇的重要參考數據之一，受到市場的密切關注。

德邦證券分析師蘆哲在1月14日的研報中表示，今年春運啟動已經近一周，客流量相比去年大幅反彈，但距離預期差距仍然較大。前6天，春運出行人次較預期仍有約8000萬的差距。

(資料圖)

德邦證券認為，春運出行不及預期背后有三方面原因，最核心的因素仍然是規避疫情風險。

那么會拖累消費嗎？

報告認為，春運不及預期對當前消費總量復蘇的影響并不大，更多是信號意義，代表著疫情風險規避、收入偏弱等因素影響之下較為謹慎的出行，可能揭示出春節消費的復蘇并沒有預期那么快。

春運出行可能不及預期

根據德邦證券：

1月7-12日（臘月十六至二十一日），春運累計旅客發送量為2.21億人次，較2022年同期的1.55億人次，增長了43%左右；但相比2019年同期的4.28億人次，仍只恢復一半左右。

1月6日國新辦發布會上，交通運輸部預計今年春運可恢復到2019年的70.3%，對應之前六天客運量預期為3.01億人次，前六天實際客運量比預期少近8000萬人次。

歷史上來看，疫情前對春運的預測較為準確，比如2018、2019年交通部預測值分別為29.9、29.8億人次，與實際數據的誤差在 0.1億人次以內。

近兩年的預測誤差較大，2021、2022年預測值分別為17、17.4億人次，但實際數據為8.7、10.5億人次，實際客流量只有預測值的五到六成，明顯高估。

背后原因是疫情前春運客流量較為穩定，比如2016-2019年間客運量穩定在29.1-29.8億人次之間，而近幾年出行人次波動較大。

根據百度遷徙指數，德邦證券發現：

①今年春運自駕出行的人口規模可能已超過2019年；

百度遷徙指數通過設備定位信息來界定遷徙，并不區分交通工具，而交通部春運數據主要是公共交通工具的出行人次，二者差異在于是否包含自駕出行。

2022和2023年全國層面的百度遷徙指數接近或超過2019年，而交通部春運數據與2019年差距仍較大，這可能意味著，出于對公共交通疫情風險的規避，近年自駕出行的人口規模在高速增長，可能已超過2019年。

②相比粵江浙滬，北京本次春運的人口流出恢復偏慢。

今年全國的遷徙指數和粵江浙滬的遷出指數均已接近或超過2019年水平，但北京的遷出指數仍顯著低于2019年，僅略高于去年，這說明相比全國和粵江浙滬四地，北京春運規?？赡茌^2019年差距仍較大。

按當前趨勢外推，德邦證券判斷，今年春運可能恢復至2019年的55%左右，對應約16.4億人次的客流量。

報告寫道：

第一周的出行強度往往就反映了整個春運的情況，如2021、2022 年前六天的出行人次分別相當于2019 年同期的36.2%、24.8%，而整個春運期間 恢復到2019年的35.2%、29.2%，十分接近。

今年前六天恢復到2019同期的51.6%，但由于學生提前放假，節后返程人次會明顯高于節前出行人次，預計今年春運可能恢復到2019年的 55%左右，對應約16.4億人次的客流量。

而此前《中國交通報》通過對7000多份問卷調查，預測今年春運客運量為17億人次左右2， 結果較為接近。

規避疫情風險與消費復蘇

報告寫道：

春運不及預期的原因有三：一是擔憂感染和二次感染風險。二是疫情以來流動人口就業本地化減少春運出行。三是居民收入和預期對旅游和長途探親形成經濟成本約束。

會影響消費復蘇嗎？報告分別從工業生產和消費的角度探討這一影響：

縮小版的“就地過年”，利好1-2月工業生產。對于工業生產而言，春運出行人次降低會增加工作時間，有助于提高1-2月的工業開工率，其影響與2021-2022的“就地過年”相似，但不遷徙的人口規模小于“就地過年”，對工業生產的利好也更小。

對消費總量影響不大，不會拖累復蘇。全國層面的消費由居民收入和消費傾向決定，后者受消費場景影響大。12月疫情防控優化以來，經過短期疫情達峰沖擊后，消費場景會逐漸打開，消費復蘇回升的趨勢不會改變。春運不及預期并不會對短期內的居民收入和消費場景產生影響，因而也就不會拖累消費總量層面的復蘇。

但結構影響突出，人口遷移帶來的“城鄉消費遷移”效果會減弱。歷年春運都是一次消費結構的大遷移。2016-2019年，由于春節期間鄉村消費增長更快，鄉村社零占城鎮社零的比例呈現出1-2月高于全年的特點，平均高0.5個點左右。但2021-2022兩年“就地 過年”期間，城鎮到農村的消費遷移并未完成，鄉村社零占城鎮社零的比例呈現出相反特點，1-2月明顯低于全年，平均低0.3個點左右。

因此報告認為，春運不及預期更重要的是信號意義，意味著人員流動和消費的復蘇并非一蹴而就，對春節消費復蘇的速度可能不宜高估。

人員流動和消費恢復進度如何？

德邦證券選擇了7個高頻的交通和消費指標，來跟蹤春節期間的人員流動和消費變動：

（1）百度消費復蘇指數；（2）百城擁堵指數；（3）地鐵客運量；（4）航班執飛情況；（5）電影票房；（6）快遞投遞和攬收；（7）30大中城市商品房銷售。

總結出，節前消費和人口流動存在幾個特點：

一是主要城市的消費復蘇態勢仍較明朗，十大城市的百度消費復蘇指數自12月中旬以來處在回升態勢。

二是市內人口流動尚未出現季節性下降，仍處在復蘇回升態勢，與疫情前的市內流動相比，一線>二線>三線。高線城市市內流動好于低線城市，也是春運出行不及預期的結果，一二線城市人口流出仍弱于往年。

三是自駕恢復情況好于公共交通，體現為市內擁堵指數恢復情況好于地鐵客運量，與春運長途出行特點一致。

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞： 德邦證券 工業生產 人口規模