數據來源：各公司官網及公告，ClinicalTrials.gov，中金公司研究部

資本寒冬不是太冷。

(資料圖片僅供參考)

生物科技上市公司至今還沒有一家掛掉，而新一輪再融資窗口又意外開啟。海吉亞醫療配售凈籌7.854億港元，錦欣生殖配售凈籌11.62億港元。

預計陸續有18A公司折價配售股份（相當于A股定增），抓住難得一見的機會增加現金儲備。

不要在悲觀時放棄，也不要在樂觀時囂張。在大部分未盈利生物科技公司沒有盈利時間表、小部分仍有生存危機的情況下，創新藥后續上漲將進入資金博弈階段。而港股在上漲或下跌過程中經常出現正反饋現象，趨勢自我強化，所以無法判斷拐點。

本次港股及創新藥與美元指數、人民幣匯率同步在去年10月中旬出現拐點。人民幣升值意味著以港幣計價的中國資產價格變得更便宜，需要價格補償，資金流入港股，也意味著國內經濟邊際改善的預期，港股基本面好轉。

后疫情時代的2023年，萬物復蘇，從今天起，關心糧食和蔬菜，也要關心美元指數和人民幣匯率。

今年醫藥應該是表現最好的行業之一，春節前是最有確定性的階段。放眼全年，生物醫藥將充分體現競爭性行業的特點，出現以下標志性變化。

1、創新藥版圖將出現三種勢力，一是Biotech/Biopharma，包括港股18A公司、科創板帶U生物科技公司，二是傳統綜合藥企，以轉型創新藥基本成功的恒瑞醫藥、瀚森制藥、先聲藥業，華東醫藥、科倫藥業為代表。三是創新產品孵化平臺，基于商業化基因挖掘未滿足的臨床需求，以康哲藥業、百洋醫藥為代表。

2、恒瑞醫藥今日罕見漲停。去年12月8日《創新藥明年爆點全展望》分析，預計恒瑞醫藥2022年Q4業績觸底，創新藥瑞維魯胺、達爾西利、恒格列凈首次參與醫保談判。2023年將是恒瑞醫藥轉折之年，累計上市的創新藥可望突破15個，創新藥收入占比可望突破50%?？ㄈ鹄閱慰梗≒D- 1）與阿帕替尼聯用治療晚期肝癌的國際多中心3期試驗達到終點，今年將向FDA遞交BLA，禍福未知。

3、百濟神州市值有超過恒瑞醫藥的勢頭，只是不確定多長時間可以達成。澤布替尼最大適應癥CLL/SLL上市申請，FDA將在1月20日做出決議。百濟神州的崛起有重大意義，標志著國內醫藥產業的主導力量已變更為新生代。

4、誰將成為小百濟？如果百濟之路走通了，將抬高創新藥市值的天花板，給予后來者更加順暢的成長通道。主要取決于源頭創新能力，國內分子設計能力可達到BIC水平的生物科技公司有諾誠健華、康方生物、榮昌生物、亞盛醫藥、科濟藥業、百奧賽圖、康諾亞、和黃醫藥、迪哲醫藥、康寧杰瑞。全面均衡的研發、BD、商業化能力也同樣重要，以信達生物、再鼎醫藥為代表。

5、新分子類型（細胞療法、基因療法、RNA療法、靶向蛋白降解藥物、偶聯藥物、雙抗及多抗）越來越熱，催化劑密集，市場會給更高估值?？祵幗苋稹⒖茲帢I的估值修復，以及百利天恒的開年大秀，都體現出市場對新分子類型是如此饑渴，寧愿暫時擱置成藥風險或商業化瓶頸。

6、減肥產業鏈逐步price in。司美格魯肽即將成為首個年銷售額破100億美元的 GLP-1RA 類藥物。國內首個GLP-1受體激動劑藥物的體重控制適應癥有望由華東醫藥今年下半年拿下，最重磅的減肥藥是信達生物的Mazdutide。上游多肽CXO也被帶動，諾泰生物連續兩日大漲，司美格魯肽原料藥獲得CDE受理。圣諾生物有布局利拉魯肽原料藥及注射液。減肥藥市場的興起，將引導創新藥企更重視消費醫療領域，在擁擠的腫瘤、自免賽道之外進行多元化布局。

7、相信創新藥的彈性，相信創新藥企的可塑性。如果在手現金足以支撐5年以上，即使當前遭遇挫折，也完全有卷土重來的可能，部分創新藥企今年就會有顯著改觀。如果錯過再度開啟的融資窗口，現金儲備不足以支撐3年，可能將死于下一輪寒冬。

到今年底回首，哪些上升，哪些沉淪，誰是頭部，誰是尾部，將無比清晰。

本文來源：阿基米德Biotech (ID:ArchimedesBiotech)，原文標題：《誰將成小百濟，創新藥諸神排位戰》

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關鍵詞： 恒瑞醫藥 華東醫藥 現金儲備