1月19日周四美股盤后，流媒體巨頭奈飛發布2022年第四季度財報。

去年四季度，奈飛收入78.5億美元，與市場預期基本持平，付費用戶數凈增766萬，遠超公司預期的增加450萬，該股盤后漲8%。

市場此前預計，收入同比增1.7%至78.4億美元，是奈飛2002年IPO上市以來的二十年最低增速，預計EPS每股盈利為36至58美分，凈新增訂閱用戶460萬。

【資料圖】

周四奈飛收跌超3%，交投316美元，上周三曾創去年4月18日以來的近九個月最高。

在四季報發布前，覆蓋奈飛的43位分析師中有21人評級“買入”，19人評級“持有”，另有3人建議“賣出”，華爾街的中值目標價為330美元，高于去年11月1日含廣告訂閱套餐推出時的市場預估值278.97 美元。

得益于強勁三季報，以及市場對含廣告訂閱套餐拉動收入和用戶增長的期待，奈飛股價在2023新年伊始累漲超9%，跑贏同期納指的累漲超4%。過去六個月中奈飛累漲60%，自上次財報發布前一天以來反彈超33%，而去年10月18日至今納指僅累漲超1%。

重點看什么？

公司發布的指引稱四季度全球凈新增用戶450萬，幾乎較上年同期的增量830萬腰斬，也是2014年以來的年末節假日季度最低。不過，這一增量較上個季度的240萬接近翻倍，令全球總訂閱用戶數升至2.26億，為連續兩個季度增長扭轉了2022年上半年兩個季度的用戶下滑趨勢。

奈飛從2023年起將不在財報中提供下一季度的用戶增長指引，理由是當去年11月和今年初分別引入含廣告的訂閱套餐和打擊付費賬戶共享的措施之后，“營收”越來越成為公司健康增長的關鍵績效指標。同時，市場預計今年一季度凈新增用戶為260萬，即前幾年的用戶超速增長不再。

去年10月發布三季報時，公司曾警告美元走強或令四季度營收減少約10億美元，伴隨去年底美元漲勢有所緩和，分析師普遍預計實際受到的沖擊較小，或令當期收入增長超出預期。

盡管奈飛更強調收入作為關鍵績效指標，華爾街目前仍在密切關注訂閱用戶趨勢。研究公司YipitData指出，四季度用戶增長將遠超市場預期，得益于強勁的內容組合和訂戶流失率的下降。不過，鑒于含廣告套餐在報告期內僅推出了兩個月，奈飛預計四季報中的廣告收入貢獻不大。

去年四季度奈飛新進展

YipitData的數據顯示，每月6.99美元的含廣告訂閱套餐吸引用戶能力正在增強，尚沒有顯著蠶食更高價格套餐的用戶水平，后者曾是華爾街對廣告套餐的主要擔憂。截至去年12月末，含廣告套餐用戶數約占美國所有注冊用戶的15.5%，高于11月的9.3%，且在受歡迎程度上超過了9.99美元月基本套餐。預計含廣告套餐在12月占美國奈飛訂戶總數的不到1%。

訂閱服務數據供應商Antenna則稱，奈飛的用戶流失率在去年12月為3.1%，高于2021年12月的1.9%，但仍是優質流媒體視頻點映服務中最低。四季度奈飛的平均每月取消訂閱數為130萬，2021年平均每月取消訂閱數為81.4萬。

除了更便宜套餐幫助吸引對價格敏感的客戶，奈飛去年四季度發布了一系列收視率爆棚的熱門劇集，均有助于用戶增長。其中，根據《亞當斯一家》衍生出的恐怖喜劇《星期三》，在上映頭28天的觀看時長在奈飛平臺電視劇中排名第三，僅此于《魷魚游戲》和《怪奇物語》第四季。抨擊英國王室的《哈利與梅根》在首映周的全球收視率創奈飛紀錄片之最。

華爾街怎么看？

摩根大通分析師Doug Anmuth稱，四季度奈飛內容陣營強勁，該平臺有史以來觀看最多的影片中有五部上映，分別是《玻璃洋蔥》、《山怪巨魔》、《西線無戰事》、《以復仇為名》和《星期三》，預計后疫情時代的內容發布更為正常，看好今年收入提速、營業利潤率擴大和自由現金流增長的能力，對該股評級“增持”和目標價330美元，到2027年全球付費用戶將接近2.9億。

富國銀行分析師Steven Cahall認為，短期奈飛股價最大催化劑是打擊付費賬戶共享，而非廣告對收入端的貢獻，維持“增持”評級和400美元目標價。若奈飛在今年一季度末開始實施打擊賬戶共享計劃，第二季度用戶流失率可能會上升，但之后的單位用戶平均收入會更高。

摩根士丹利分析師Benjamin Swinburne評級“持有”，但將目標價從275美元上調至300美元，主要由于美元疲軟令2023和2024年的公司收入或超市場預期。鑒于其內容成本占營收的50%以上，后續投入成為支持奈飛長期利潤率擴張和股票溢價估值的關鍵。

奧本海默分析師Jason Helfstein同樣因奈飛的內容組合強勁而維持“增持”評級和400美元目標價，認為競爭對手的內容支出放緩，為奈飛提供了具有吸引力的風險/回報率。

（持續更新中）

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