隨著Adani丑聞持續發酵，旗下公司股價跌跌不休，包括Adani Enterprises在內的股價已跌超50%。

理論上來看，做空Adani的潛在收益巨大，但在印度市場做空股票實屬不易，存在股票自由流通量低，借貸成本高企，需要境外投資許可證等一系列的限制。

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興登堡只在印度以外地區做空Adani集團證券，凸顯出在印度做空的限制以及這個商業帝國本身的特殊性。

做空者賺翻了

自興登堡指控這家高負債集團虛增收入、會計造假以來，Adani Group旗下公司的市值已蒸發1190億美元，因此理論上做空者的潛在收益巨大。

自1月24日興登堡發布做空報告以來，包括旗艦公司Adani Enterprises Ltd.在內的一些公司股價跌幅已超過50%。

周一，根據媒體測算，在2月1日Adani Enterprises創紀錄暴跌的那一天，如果一位交易員在開盤時賣出100萬美元該股，并在當天結束時買回，那么扣除手續費和交易成本后，他的收益能達到28萬美元左右。

然而，做空Adani Group股票較為困難的事實，可能也意味著任何能提振該股的催化劑只會引發有限的空頭回補。

但也限制重重

據媒體報道，印度當局對做空行為施加了一堆限制，包括要求機構投資者在執行相關交易前向交易所披露計劃，以及要求散戶投資者每天平倉。他們還實施了裸賣空（投資者賣出他們沒有先借入的股票）禁令。

而做空Adani旗下公司的股票也有其特殊困難之處。這些在印度上市的實體自由流通股數量相對較低、機構投資者稀少，意味著做空者能借到的股票很少，因此價格也更高。彭博行業研究匯編的數據顯示，Adani Group旗下10只股票中，有9只的創始人和控股股東持股比例至少在60%。

其次，做空Adani Group的股票要比做空印度一些同類公司貴得多。彭博匯編的數據顯示，1月16日交易員借入Adani Enterprises股票的花費為每股8盧比。相比之下，1月借入印度市值最大的股票Reliance Industries Ltd.的平均花費為每股0.22盧比。

據孟買Visaria Family Trust創始人受托人Kamal Visaria表示，即使是其他股票，印度的借貸市場仍處于較低水平。印度的股票借貸部門沒有按照預期的速度發展，與類似的更發達市場機制相比，仍然很小。

根據金融數據提供商S3 Partners的數據，在美國市場，截至上季度末，借貸股票約占整個市場流通量的4.2%。相比之下，印度3.2萬億美元現金股票市場的交易量微不足道。

此外，鑒于在印度做空Adani股票較為困難，賣空者可能更傾向于使用衍生品，與Adani股票相關的期權交易量激增。

上周，與Adani Enterprises相關的合約未平倉利率攀升至創紀錄水平。但前提是，投資者仍需要外國投資許可證才能交易在岸衍生品，雖然監管機構在2019年放松了規定，但目前仍很難獲得。

興登堡在其報告中明確表示，其立場都在海外。該機構表示，這些空頭是通過美國交易的債券和非印度交易的衍生品以及其他非印度交易參考證券來做空。

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