日本政府將在明天向國會提交下一任央行行長提名人選，現任日本央行副行長雨宮正佳堅決拒絕后，擁有MIT背景的前央行董事會成員植田和男意外躍升為熱門候選人，前副行長中曾宏、山口裕英等也有可能獲得提名。

但無論下一任行長是誰，他們都肩負著共同的使命，即在不扼殺經濟增長活力的同時，結束十多年來的超寬松貨幣政策，使貨幣政策走向正常的道路。

瑞銀Masamichi Adachi分析師團隊在上周五公布的報告中表示，要完成這項使命，他們要推翻壓在經濟頭上的三座大山：完成政策轉變，通脹和經濟風險管理，以及債市功能恢復。

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如何定義通脹目標

首先是對政策的調整，瑞銀認為，焦點在于如何定義2%的通脹目標。

日本民間智庫團體此前提議，更新日本央行與政府之間的聯合聲明，將2%設置為長期通脹目標，而非日本央行目前“力求盡早實現”2%的通脹目標。日本首相岸田文雄表示，他將于新央行行長討論聯合聲明。

但Adachi表示，從市場角度的理解，日本央行將轉而追求短期內通脹率低于2%的目標。

Adachi說：

這種轉變本身可能會對金融市場造成沖擊，而且新行長需要具備成熟的政治頭腦來解決聯合聲明問題。

通脹和經濟風險管理

在全面收緊貨幣政策的全球主要央行中，堅定寬松的日本央行顯得有些格格不入，而這是因為，日本的通脹是輸入型通脹，是由于進口價格上漲而非國內需求和工資增長推動的。

日本央行希望看到工資加速增長，以實現可持續通脹目標。

上周公布的數據顯示，日本12月名義工資同比增長4.8%，創1997年以來最大升幅，但與此同時，實際工資僅勉強維持0.1%的漲幅，這表明在扣除通脹因素后，日本的工資增長仍然不能為家庭提供額外的消費力。

Adachi預計，隨著春季工資談判將大幅提高工資水平，日本2023財年工資增長將加速。談判結果的首次統計可能在3月20日左右報告。

Adachi表示，在美國經濟和政策前景不確定的情況下，過早收緊政策可能會促使日本經濟重新陷入通縮。不過，中國的重新開放將會為日本旅游業等經濟部門帶去增長機會。

因此，Adachi將日本2023年的GDP增速預期從此前的1.1%上調至1.3%，與市場整體預測保持一致。不過，由于12月消費等數據不太理想，瑞銀將日本第四季度GDP增速預期從此前的3.0%下調至1.6%，低于市場普遍預期的1.8%。

恢復債市功能迫在眉睫

去年12月，日本央行決定將收益率曲線控制目標擴大50個基點，以改善債市功能。

然而，隨著新上限遭到連續挑戰，日本央行自12月以來加大購債力度，今年1月還增加向銀行發放的貸款，導致日本央行的持債規模和資產負債表規模大幅擴張。

日本央行行長黑田東彥在1月18日的政策決定之后表示，評估政策微調的影響需要時間，但Adachi認為，這微小變化可能不會使債市功能得到有意義的改善。

Adachi表示：

改善市場功能的最佳方式應該是放棄整個收益率曲線控制政策，但這意味著當前政策框架的終結，可能會給市場造成沖擊，并給通過前瞻性指引進行溝通的央行造成信譽損失。

無論如何，很難預測日本央行下一步會采取什么行動。

我們仍然預計，在3月10日的下一次政策會議上，不會出現任何有意義的政策變化，尤其是在2022財年結束之前。

但在接下來的幾個月里，一些意外可能是不可避免的，特別是在4月28日新央行行長的第一次會議上。

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關鍵詞： 貨幣政策 聯合聲明 經濟風險