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近期港口集裝箱吞吐情況有所好轉，但其中我國港口空箱回流情況加劇，擾動了傳統港口集裝箱吞吐對我國出口變動的指示作用，海外空箱堆積更為嚴峻，進一步印證外需疲軟、尚未改善，均指向我國出口仍將延續低迷。

一、熱點思考：出口走弱的新線索

過往集裝箱吞吐可作為出口變動的高頻映射，但近期指示作用減弱，年初集裝箱吞吐提升對出口改善的指示或存偏誤。年初是我國出口數據真空期，經驗顯示，高頻指標港口集裝箱吞吐量一定程度可作為我國出口走勢的映射、助于更為及時地把握出口變動；春節后港口集裝箱吞吐量顯著提升，1月至2月中旬提升幅度達13.7%，引發關于出口邊際改善的預期，但本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉。去年9月開始，港口集裝箱吞吐量對我國出口增速的映射作用開始減弱，去年9月至11月，八大樞紐港口集裝箱吞吐量當旬同比提升4.9個百分點、但出口金額當月同比回落14.6個百分點。

上述情況的原因是港口空箱回流堆積情況加劇、擾動整體集裝箱吞吐表現。我國港口集裝箱吞吐包括空箱吞吐、重箱吞吐兩大方面，其中載貨集裝箱（重箱）可形成實際外貿量，去年8月之后，空箱吞吐對總體集裝箱吞吐影響力度提升，去年11月，八大樞紐港口外貿空箱吞吐量同比增長23.7%、而外貿重箱吞吐量同比回落9.7%，去年12月，外貿集裝箱吞吐量同比提升5.5%、遠高于長三角、珠三角地區樞紐港口外貿重箱吞吐量同比的-13%、-20%；今年以來，空箱吞吐力度加大對集裝箱吞吐的擾動加劇，截至2月18日，上海港口集裝箱可用指數①達0.64、顯著高于去年同期的0.56、港口空箱堆積情況加劇。

①港口集裝箱可用指數高于0.5，意味著入港集裝箱的數量大于離港集裝箱的數量，容易造成空箱在港口堆積的情況。

海外國家港口空箱堆積更為嚴峻，進一步指向外需疲軟對我國出口的拖累仍將持續。截至2月18日，美國洛杉磯港和比利時安特衛普港的集裝箱可用指數分別為0.79、0.8，仍顯著高于上海港口的0.64，指向歐美等重要進口國空箱堆積情況超過國內水平；去年下半年開始，美國長灘港口重箱進口同比顯著回落、由去年6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠低于空箱進口同比6.5%；美國洛杉磯港口進口空箱比例顯著提升、由去年8月的0.5%提升至今年1月的1.7%，對應出口空箱②占比由74.4%回落至70.4%，海外港口1月數據進一步指向外需拖累下，我國出口低迷仍將延續。

②對于典型進口國而言，集裝箱從出口國運至進口國完成卸貨后需回流至出口國以進行下一次外貿活動，因此出口空箱比例下降一定程度反映典型進口國外貿需求的減少。

外需疲軟導致集裝箱產能過剩影響進一步凸顯、航運價格持續回落，未來港口空箱邊際去化或是出口較為合理觀測視角。2021年以來，全球供應鏈持續緊張，為緩解運輸壓力，全球集裝箱產量顯著增長，2021年全球集裝箱產量較2020年提升3倍；隨著供應鏈瓶頸回歸正常化，全球航運市場集裝箱過剩比例超過10%、出口集裝箱價格持續下行；同時，2022年主要歐美國家經濟景氣度持續走弱，共同導致目前港口空箱堆積水平遠高于過往。在當前情況下，傳統的港口集裝箱吞吐對出口的指示作用有所減弱，中期來看，我國港口空箱去化、歐美國家重箱進口邊際好轉或可作為我國出口相較可靠的高頻映射。

空箱堆積加劇、海運市場低迷使得我國集裝箱出口價格持續下行，進一步驗證我國出口低迷仍將延續。本周（2月11日至2月17日），中國出口集裝箱運價指數CCFI略有下降、較上周下降3.5%，仍維持較低水平、分別為2021年、2022年同期水平的47.2%、68.7%；分航線看，東南亞、美西航線分別較上周下降8.7%、6.1%，歐洲、地中海、日本航線延續下行、分別較上周回落2.6%、1.7%、3.1%。

本文作者：國金證券趙偉、楊飛、李雪萊，來源：趙偉宏觀探索，原文標題：《出口走弱的新線索（國金宏觀&數字未來Lab）》

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