盡管市場已經接受美聯儲延長加息周期的預期，但德意志銀行認為最終利率仍有可能超出市場預期。

上周美國超預期零售數據公布后，VVIX指數（衡量波動率的波動率）飆升至去年10月以來的最高水平，同時，2023年12月聯邦基金利率期貨突破5%，表明市場已對更長的緊縮時間做出反應。

然而，德銀分析師宏觀分析師Henry Allen提出，從歷史上看，通脹越接近目標，反通脹的代價就越高。

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換句話說，隨著經濟越來越接近通脹目標，降低通脹的努力可能會面臨越來越大的阻力。

如果這種情況真的發生，并導致各國央行像上世紀70年代那樣過早放松貨幣政策，那么長期風險是通脹會像上世紀70年代那樣卷土重來，最終需要更高的利率才能再次控制住通脹。

于是，Allen認為，除了強勁的就業報告以及久未能降溫的服務業通脹外，還有一些額外的因素可能會推動美聯儲進一步加息。

1. 美國CPI數據修正

德銀認為，對美國CPI數據的修正意味著，通脹并未如此前那般顯著放緩。

上周五發布了用于計算美國CPI通脹的季節性調整的最新數據。這導致了2022年上半年的通脹向下修正，但在下半年向上修正，這意味著第四季度的減速遠沒有想象的那么明顯。

例如，以10月至12月的3個月年率計算，核心CPI仍為4.25%，而不是之前認為的3.14%。

2. 激進緊縮政策并未導致嚴重衰退

至少就目前而言，激進的貨幣緊縮政策并沒有像一些人擔心的那樣讓主要經濟體陷入衰退。

自從美聯儲的加息周期開始不到一年以來，他們現在已經加息了450個基點，但經濟仍在繼續增長，就業仍在增加。同樣，歐洲央行自7月以來已經加息300個基點，目前也避免了經濟衰退。

面對緊縮政策，經濟增長和勞動力市場比許多人預期的更有彈性，這一事實將使各國央行有更大的空間繼續提高利率。

3. 加息預期趨向積極

對美聯儲和歐洲央行而言，加息預期已變得更加積極，表明市場很難再出現“意外”。

這一點很重要，因為如果市場已經在定價加息的速度加快，那么理論上，如果市場按照這種定價行事，應該不會有什么反應。

因此，就業報告發布以來市場已經調整的事實意味著，美聯儲或歐洲央行更容易遵循這一情況，而不會引發市場的大意外。

4. 美聯儲意識到錯誤

鑒于美聯儲本輪加息的速度，有理由認為他們已經意識到早先在暫時性通脹上的錯誤。

在這個周期中，美聯儲官員已經對通脹比2021年以來的預期持續得多感到驚訝，這迫使他們在2022年采取歷史上快速的加息步伐。

不想重復同樣的錯誤是人類的本性，最近的經驗表明，風險管理方面的考慮可能傾向于進一步加息，以確保通脹得到持久的遏制。如果通貨膨脹再次出現(就像上世紀70年代在最初的下降之后發生的那樣)，那么這對他們將是不利的。

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關鍵詞： 緊縮政策 加息預期