高風險期權風靡華爾街，一場潛在的股市風暴恐正在醞釀中。

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如今，華爾街的交易員們正蜂擁而入一種“零日到期期權 (0DTEs) ”。顧名思義，這類期權的到期時間只剩下不到24小時，意味著它可以在短短幾個小時內獲得巨額回報，因此也被稱為“像樂透彩票一樣”。

然而，天上不會掉餡餅，這種期權帶來高收益的同時，交易者也必須承擔背后的巨大風險。摩根大通此前警告稱，這種短期期權交易量的爆炸式增長可能造成與2018年初同一級別的市場災難。

并且，0DTE只是衍生品市場的“冰山一角”，其潛在巨大風險所引爆的市場危機，將是人們無法想象的。在許多分析師看來，0DTE正在成為嵌入市場的定時炸彈，在華爾街的上空滴答作響。

什么是零日到期期權（0DTEs）？

零日到期期權 (0DTEs) 是在交易當天到期并失效的期權合約，這意味著期權的到期時間只剩下不到24小時。當期權到達這一階段時，交易者并沒有多少時間來買入或賣出標的資產，交易過程需要十分迅速。

交易員們通常將其視為一種針對經濟數據發布和美聯儲會議等可能影響市場的事件進行策略性押注的方式。許多交易員十分青睞這種期權，因為到期前的最后一天是投資期權的最佳時機。他們有機會迅速利用頭寸，并在短期內占用資金；在同一天進行交易和退出交易也消除了價格在一夜之間波動的風險。

交易量的飆升

隨著0DTE的興起，一些華爾街人士擔心，標普500指數等規模最大、流動性最強的股票指數日益頻繁地出現超大幅度的每日波動，這讓美國股市變得更加動蕩和脆弱。有人甚至擔心，它們可能會導致市場崩盤，對市場穩定產生深遠影響。

0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）熱潮中首先由散戶交易員采用，在大型基金經理中廣受歡迎。Meme Stocks 通常因炒作而定價過高，并在短時間內經歷快速增長的峰值，如AMC、游戲驛站（GameStop）等。它們在千禧一代中很受歡迎，容易出現高波動性，估值基于潛力（話題性）而非財務狀況。

根據芝加哥期權交易所全球市場（Cboe Global Markets）的數據，隨著美國股市從去年1月的創紀錄高點開始跌入熊市區間，與標普500指數掛鉤的0DTE的日均交易量在2022年大幅飆升。

高盛的數據顯示，去年第一季度，0DTE僅占Cboe標普500指數期權日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，這一比例已升至44%，幾乎翻了一倍。芝加哥商品交易所（CME Group）股票指數產品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持續攀升。

（圖片來源：高盛）

CME和Cboe為滿足日益增長的需求，為一些最受歡迎的美國股指和ETF提供了每日到期的期權。CME的一位代表稱，該交易所計劃今年增加更多的每日到期期權。

CME高級副總裁兼衍生品和全球客戶服務主管 Arianne Adams 表示，該交易所的客戶一直希望增加更多的每日到期期權，因為這讓交易員更具“戰術性”，交易更“精確”。

“在壓路機前撿硬幣”

0DTE如此受歡迎的一個原因是，當利率逐漸走高時，在利率為零或接近零時的有效交易策略不再適用。去年，美股長期以來的漲勢戛然而止，出現了更為劇烈的雙向波動。因此，交易員們開始尋找新的投資方式。

交易員 Ernie Varitimos 經營著一個專門交易0DTE的Twitter賬戶，他向媒體表示，正是這種“不對稱”風險吸引了他：

“這是一種可以以很小的風險換取很大回報的交易?！?/p>

從風險管理的角度來看，交易是一個相互的過程，風險也是兩面的。當一個交易者買入期權時，另一個交易者賣出期權。期權購買者的損失是有上限的，因為在最壞的情況下，期權到期時毫無價值，購買者可以放棄行使期權，從而將損失限制在已支付的保費內。

而另一邊，不進行風險對沖的期權賣出者面臨的風險要高得多?？礉q期權賣出者理論上面臨的損失是沒有上限的，因為相關資產的價格沒有上限，而如果期權購買方執行期權，看跌期權賣出者也可能遭受重大損失。鑒于期權的風險是無限的，這給賣出期權的做市商和交易員帶來了重大的風險管理問題。

野村證券跨資產策略和全球股票衍生品董事總經理 Charlie McElligott 在談到出售這些期權的相關風險時表示：

“這就像在壓路機前撿硬幣?！?/p>

“波動性末日”（Volmageddon 2.0）

上周三，摩根大通首席市場策略師兼全球研究聯席主管 Marko Kolanovic 警告稱，短期期權交易正在呈爆炸式增長，并可能造成與2018年初同一級別的市場災難——0DTE越來越受歡迎可能引發“Volmageddon 2.0”。

2018年2月，一個名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動率基金，因為市場下跌至接近贖回線而遭到拋售，做市商在操作的同時推高了風險，引發“滾雪球”效應，并使這一產品最終遭到贖回。

這場危機導致道瓊斯工業指數單日暴跌1175.21點，跌幅為4.6%，創下截至當時的歷史最大單日跌幅；標普500指數在兩周內大跌10%，被市場稱為“波動性末日”（Volmageddon）。

Kolanovic?在報告中寫道：

雖然歷史不會重演，但它往往是押韻（即重復）的。這些每日和每周期權一旦賣出，將對市場產生類似的影響。

Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬億美元。一旦市場出現大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE可能帶來盤中300億美元的賣盤規模。

（圖片來源：摩根大通）

Kolanovic 指出，如果這些期權進入資金后出現大幅波動，而賣家無法支撐這些頭寸，那么被迫回補將導致規模非常大的定向流動：“鑒于當前流動性較低的環境，這些資金流動可能對市場產生特別大的影響。”

正如 Kolanovic、McElligott等人解釋的那樣，0DTE的一個問題是其波動性非常大，這意味著標普500指數的小幅波動就可能使這些期權價值出現巨大波動——可以在幾分鐘內從毫無價值變為天價。

道瓊斯市場數據公司的數據顯示，去年標普500指數有122個日漲跌幅度均在1%或以上，為2008年以來最多，是20年平均水平65.6日的近兩倍。這一趨勢在2023年仍在持續——標普500指數今年以來已經出現了15次1%或以上的上下波動，這是自2016年以來年初最多的一次。

人們擔心的是，如果美國股市出現特別劇烈和意外的波動，0DTE期權的交易量可能會破壞做市商們的風險對沖，導致市場突然出現閃電式的崩盤或波動性的螺旋式上升。

期權市場數據和分析提供商 OptionMetrics?的定量研究主管 Garrett DeSimone?向媒體表示：

我們還沒有看到系統性風險出現，但有人擔心，如果每天都有很大的波動，就像我們在2020年3月看到的那樣，我們真的不知道做市機制會如何反應。

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關鍵詞： 摩根大通 賣出期權 股票指數