隔夜美國銀行股的閃崩，讓整個市場發現了銀行業的大雷：債券投資減值。

【資料圖】

但資產端減值遠遠不是美國銀行業最大的麻煩。疫情三年間，歐美人居家辦公習慣的養成，讓以寫字樓為代表的商業地產價值暴跌，連黑石這樣的資管巨頭旗下的商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）都面臨違約。

美國的小型商業銀行對商業地產有大量風險敞口，資產負債表的狀況正急轉直下。商業地產市場的潛在危機如果進一步傳導到銀行業，將引發比2008年更可怕的金融海嘯。

商業地產危機持續發酵

根據商業地產分析公司Green Street格林街的數據，在過去的12個月里，美國寫字樓的價格已經下跌了25%。寫字樓市場交易活躍度也降至冰點，MSCI Real Assets數據顯示，今年1月份的交易量為2010年以來的最低水平。

這主要是因為，辦公室正在面臨一場結構性危機：疫情期間已經習慣舒舒服服居家辦公的美國人，并不愿意重返辦公室。

Polpo Capital Management創始人Daniel McNamara對媒體表示，在新冠疫情后，大量老舊辦公室無法吸引員工回歸，美國企業洶涌的裁員潮和在辦公場所開支上的削減，會讓問題變得更加嚴重。

據咨詢公司戴德梁行發布的報告，大約有1/4的美國辦公空間已經“不受歡迎”，另外60%則有“過時風險”。隨著居家辦公或混合辦公的企業越來越多，到2030年，3.3億平方英尺（大致相當于華盛頓市區所有辦公室面積總和）的辦公空間將會變得多余。

供應過剩的結構性危機已經在顯現：截至2月22日的一周，得州奧斯汀寫字樓平均入住率為疫情前水平的66%，其他美國主要城市還要更低，紐約目前僅為47%，而舊金山已降至44%。

找不到租客的寫字樓業主正在不斷流血，而之后，就是違約。

根據美國抵押貸款銀行家協會的數據，寫字樓業主今年面臨近920億美元債務到期，另有580億美元債務將于2024年到期。

小銀行收入更依賴貸款

華爾街見聞在此前文章《美國小銀行正在醞釀大危機？ 》中曾詳細介紹，投資研究公司TS Lombard經濟學家Steven Blitz指出，小型銀行約有28%的貸款來自非住宅地產 (不包括農場) ，而大型銀行的這一比例僅為8% 。

并且，相比大銀行，小型銀行的收入更多地依賴貸款。Blitz將美聯儲名單上美國最大的25家銀行 (合并資產在1600億美元以上) 與其它銀行（2099家銀行）進行了比較。然后發現，規模較小的銀行從放貸中獲得的收入占其總收入的比例更大。

而且，由于小銀行在放貸上受到的監管比大銀行更少，所以小銀行放貸的規模一路攀升。

根據TS Lombard的數據，10年前，未償還的小型銀行貸款和租賃總額 (以美元計) 僅為美國25家最大銀行貸款和租賃總額的45%。如今，小型銀行的貸款總額是大型銀行的70%——其中許多都流向了商業地產市場。

也就是說，商業地產領域的債務違約一旦集中爆發，首當其沖要倒霉的就是這些小銀行。

大儲戶比例高，小銀行會有什么風險？

此外，Blitz還發現，與大銀行相比，小銀行在大儲戶中所占的比例也更大。

大儲戶比例高對銀行而言不全是好處。

聯邦存款保險公司（FDIC）只為不超過25萬美元的銀行存款提供保險，因此大存款在銀行倒閉時面臨風險，這意味著這些儲戶對銀行信貸的態度更為緊張，一旦出現風吹草動，他們會隨時把現金提出來。

監管機構通常認為，較大的儲戶(尤其是企業)是不太穩定的融資基礎。

Blitz寫道：

一場小型銀行融資危機正在醞釀當中？

小銀行(作為一個整體)沒有多少現金資產的緩沖，因此，如果沒有保險緩沖的大儲戶（FDIC存款保險上限為25萬美元）認為商業地產和其他領域的太多貸款即將變成壞賬，那么融資危機很容易爆發。

隨著美聯儲持續收縮資產負債表，銀行目前的準備金基本上處于最低水平，與此同時，小銀行的借款占儲備要遠高于大銀行。這意味著，小銀行應對儲戶擠兌的能力更差，更容易陷入流動性危機。

貼現窗口借款持續飆升，銀行流動性危？

此外，美聯儲貼現窗口正持續飆升（即銀行通過向美聯儲質押獲得短期融資），而推動貼現窗口增長的，主要是資產不超過30億美元的小型銀行。

作為美聯儲的短期借貸工具，美聯儲貼現窗口旨在為銀行提供緊急流動性，扮演的是“最后貸款人”的角色。一旦銀行從貼現窗口借錢，投資者會懷疑銀行是否存在嚴重的流動性困難、財務緊張等問題，因此一般情況下銀行不愿意動用該工具，美聯儲也不會公布從貼現窗口借錢的銀行名稱。

這一點尤其令人不安，以前，銀行多從FHLB（聯邦住房貸款銀行，Federal Home Loan Banks）那里借錢。Blitz認為，許多銀行從FHLB轉向美聯儲貼現窗口，可能是因為從FHLB那里借貸需要有形資本。2022年，小型銀行的有形資本占總資產的比例出現下降，本文開篇提到的債券投資減值是這一比例下降的部分原因。

而且，由于許多小型銀行是私人銀行，它們從貼現窗口借錢時不會引發股東關注，因此它們更傾向于從美聯儲貼現窗口工具借錢。

如今，貼現窗口借款持續飆升，是否說明美國銀行尤其是小銀行的流動性情況不太妙？

商業地產敞口下潛在的一連串壞賬，意味著2009年的銀行業危機可能會在小銀行中重演。隨著美聯儲加息步履不停，問題還會越來越嚴重。而歷史經驗告訴我們，一旦小銀行倒下，大銀行也就不遠了。

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