本周ADP數據超預期后，市場今夜聚焦更為重磅的非農就業報告：如果弱于預期，美聯儲3月或還將維持加息25基點；但若好于預期，證明就業市場依舊火熱，50基點加息可能“板上釘釘”。

北京時間周五21:30，美國勞工部將發布2月非農就業報告。經濟學家普遍預計新增就業將較上月有所放緩，失業率基本持平，工資通脹將小幅上行，具體而言：

(資料圖片僅供參考)

市場普遍預期2月新增非農就業人數22.5萬，1月為51.7萬；

失業率預計將維持在3.4%，此前美聯儲預計失業率將在2023年達到4.6%的峰值；

平均時薪同比預計將從4.4上升至4.8%，環比預計將上升0.3%。

26家大型投行預測顯示，投行普遍認為2月非農增速相比前值大幅下滑，但投行之間的增幅預期差距較大；相比之下失業率和平均時薪年率和前值相差不大。

在本次非農數據公布之前，美國ADP就業數據超出預期，這通常被認為是就業市場火熱的證明。然而分析師們此前普遍認為1月就業數據被“異常地放大”，這主要是由于季節性因素。

摩根大通認為，1月數據夸大了勞動力市場的潛在實力，而這種情況可能不會在2月份重演，主要有一下幾個原因：

1. 這一數字受到了罷工行動結束的提振，罷工行動一次性增加了3.6萬，可能支持了相對于常規季節性模式的數字增長；

2. 溫暖的天氣條件可能有所幫助，雖然在2月份的數據中可以看到類似的情況，但與1月份相比，它們的偏差沒有那么大

3. 季節性因素的說法在1月份支持度較高，2月份支持度可能較低，美國經濟需要在季節性調整前增加大量就業崗位，才能讓經季節性調整的數據走高。

盡管野村證券同意1月非農就業數據可能受到了臨時因素的提振的說法，但野村認為，2月天氣仍然溫暖，預計勞動市場不會受到大幅度的逆轉：

根據舊金山聯儲的估計，1月份的天氣因素“似乎”使得非農數據增加了13萬，然而，從歷史標準來看，2月初的天氣仍然非常溫暖，這表明天氣導致的增長不太可能全面逆轉。對天氣敏感的行業，如建筑業，在2月份似乎繼續以穩定的速度創造就業機會。

此外，摩根大通指出，除了2月份的新增就業人數外，還應關注對先前數據的修正：

從歷史上看，過去五次（2021年7月、2021年8月、2021年11月、2022年3月、2022年8月）非農就業數據高于3個月平均值時，四次出現了向下修正。并且當數據偏離“規范”時，修改的可能性更大。

摩根大通認為，修正以及低于預期的非農就業數據將被市場視為利好，因為它軟化了近期圍繞另一輪通脹的說法。

本周非農數據或將決定3月升息幅度

分析師普遍認為，本周公布的非農數據將對美聯儲后續利率決議產生影響，同時也將左右市場對峰值利率的預期。

華爾街見聞此前提及，美聯儲將仔細審查2月非農的三個關鍵指標，即就業人數、工資增速和失業率。如果三者都指向強勁的勞動力市場，甚至可能僅略強于預期，也將為更大幅度的加息開綠燈。而只有大幅弱于預期，美聯儲才可能繼續保持25個基點的加息步伐。

畢馬威首席經濟學家Diane Swonk稱，需要在就業和通脹方面出現大的下行“驚喜”，才能回到加息25個基點的軌道上。

彭博美國首席經濟學家Anna Wong表示：

如果非農就業人數少于20萬，核心CPI漲幅低于0.4%，我們將維持3月份加息25個基點的預測；

如果就業人數超過30萬，僅此一項就足以推動50個基點的加息。

任何介于兩者之間的情況，我們都將傾向于50個基點，鮑威爾已經打開了潘多拉魔盒。

巴克萊則認為，對于美聯儲決策而言，非農數據比CPI更重要，因為僅就業數據強勁增長本身就足以推動美聯儲加息50基點：

不可否認，這種對一個數據點的敏感似乎與鮑威爾對數據“整體”的重視不一致，例如，如果下周的2月核心CPI估計值等于或低于我們預測的環比增長0.3%。但我們的想法是，FOMC很可能會淡化疲軟的CPI數據，因為考慮到勞動力市場緊張對核心服務通脹的持續壓力，一個月的數據無法反映通脹的可能演變。

也就是說，在我們看來，如果再出現一個相當強勁的非農就業數據，可能就足以讓FOMC相信，與去年12月和今年2月所認為的相比，現在距離“充分限制”的利率更遠了。

具體而言，巴克萊認為這種波動的門檻明顯較低，非農就業數據增長超過20萬/月是非常合理的觸發因素：

如果周五的就業報告顯示非農就業人數增長超過共識預期(+20萬)，就足以加息50個基點，2023年的峰值利率中值也將上升至5.6%。

因此，本周五即將公布的非農就業報告很大程度上將引導市場對于3月下旬的FOMC會議進行解讀和預測。

需要注意的是，昨日“衰退曲線”2年期和10年期美債收益率的利差自1981年以來首次升至1%以上，美國經濟衰退警鐘已經敲響。

就業人數較上月放緩

投行普遍預計，2月新增就業人數可能依舊強勁，盡管會相對1月有所放緩，但在對于天氣因素多大程度上將影響2月就業數據方面觀點有所不同。

高盛預計2月份非農就業人數將增加25萬(私營部門就業人數為24萬)，高于22.5萬的普遍預期：

2月份就業市場緊張，就業增長傾向于保持強勁——我們認為，因為一些公司預計春季勞動力短缺，提前進行了春季招聘——而且我們跟蹤的所有四個大數據就業指標在2月份確實表現強勁。

高盛還預計，美國勞動力需求雖高但不斷下降，“將遠遠抵消信息行業裁員反彈的影響”，預計天氣因素不會在報告中產生太大拖累。雖然氣溫從異常溫暖的1月份部分恢復正常，但在2月份的調查周，主要人口中心幾乎沒有降雪，2月21日的主要冬季風暴在調查周結束三天后到達。

野村預計2月非農就業人數將增加26.5萬，略低于1月的51.7萬，仍遠高于與人口增長保持同步所需的門檻。

勞動力囤積在很大程度上支撐了就業數據。考慮到未來重新招聘的難度和相對樂觀的商業前景，那些原本可能裁員的公司目前可能放慢了裁員的步伐：

在非季節性調整的基礎上，非農就業往往在1月份大幅下降。這表明，1月份的強勁增長在很大程度上可能是由于雇主避免裁員，而不是加速招聘。雖然季節性裁員低于正常水平可能導致2月份再招聘人數減少，但我們認為1月份季節性裁員低于正常水平反映了勞動力市場的彈性。

德意志銀行的預期高于共識，為30萬人，原因之一同樣是2月溫和的天氣。Jefferies的經濟學家Aneta Markowska和Thomas Simons預計上月新增就業29萬人。

失業率保持不變，工資時薪有所上升

投行普遍預計失業率將基本保持在3.4%左右的水平，但工資通脹和平均工作時間減少可能會使時薪數據上升。

本周首次申請失業救濟人數為19.2萬，與1月調查窗口期相差不大，繼續申請失業救濟人數較上月有小幅上升，從166.2萬增至167.2萬。

野村證券預計，美國2月的失業率可能會維持在3.4%，勞動參與率保持在62.4%不變：

在過去兩個月的強勁增長之后，家庭就業可能已經放緩。不過，我們預計失業率只會在2023年第三季度開始上升，勞動力囤積使失業率在2023年上半年保持在低水平。

瑞士信貸表示，由于“簡單的基數效應”，年度平均時薪指標應該會上升，但補充說，“在一系列指標和先行指標中，潛在的工資增長似乎正在放緩，但目前的增長速度對美聯儲來說仍然高得令人不安?！?strong>預計平均每周工作時間將從34.7小時降至34.6小時。

高盛預計，平均時薪將增長0.30%，這將推動同比增幅達到4.75%，反映出持續但逐漸減弱的工資壓力和中性的日歷效應。

野村認為2月平均時薪將環比增加0.4%，部分原因是平均工作時長較1月份有所下降，且有跡象表明工資通脹正在加速：

一些工資增長指標，包括ADP工資增長數據和Indeed工資跟蹤數據，最近已經企穩。

此外野村發現，通脹預期似乎已經成為工資設定過程中的一個重要因素：

密歇根大學調查的短期通脹預期在2月份出現反彈，這表明通脹預期降低導致的工資通縮可能無法持續。

盡管短期通脹預期往往是不穩定的，但就此而言，平均時薪的任何意外上行都可能加劇美聯儲對通脹再次加速風險的擔憂。

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