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世界資訊:同一個基金經理管,但收益差距咋這么明顯?

今天來說說沈楠

他長期業績好。


(資料圖)

2015年牛市頂部入市,管的2只基金都取得了翻倍以上的收益,同類排名也都能排進同類前5%。

短期業績也可圈可點。

交銀主題優選,2017-2022年連續6年同類前50%。

交銀國企改革,2019-2022年連續4年正收益,今年被提名晨星獎。

但有小伙伴在仔細比較了這兩只基金的年度收益后發現,

差別還是蠻大的。

2017年,一只漲了13.8%,另一只就漲了0.3%;

2019年,一只漲了64%,另一只就漲了38.6%;

其他幾年,年度收益差距也在10個點左右。

然后就迷惑了,

同樣是沈楠在管,業績為啥差距這么大呢?又該選哪只基金呢?

今天就從這點入手,重新認識下沈楠~

01

三只基金

先簡單介紹下沈楠的在管基金,

有3只:

交銀國企改革、交銀主題優選,是他2015年牛市頂部開始管的,這兩只基金都只能買A股,不能買港股。

交銀瑞思,是他2020年2月發的新基金,能買港股,去年四季度港股倉位是30%。

也可能正是因為這只基金買了港股,所以過去3年收益最低、回撤最大,機構持有比例也只有微乎其微的0.29%。

而且倉位也主要集中在楊東創辦的寧泉資產手中。

剩下的2只基金,

交銀國企改革、交銀主題優選,過去3年表現優異,機構持有比例也較高。

但比較這兩只基金的話,是交銀國企改革表現更好一些,收益是交銀主題優選的一倍多,最大回撤也小了4個點。

所以,過去幾年是交銀國企改革被買入的更多一些,規模從3個億膨脹到了46億,實現了對交銀主題優選的反超。

對了,

沈楠沒有買自己管的基金,3只基金的基金經理持有份額都是0。

02

業績

這里比較下交銀主題優選、交銀國企改革,同一個基金經理管理,為什么兩只基金的業績會有那么大的不同呢?

我們從超額收益的角度入手,

綠色陰影面積是交銀國企改革相對交銀主題優選的超額收益,

分三段:

(1)2015年下半年-2016年初,交銀國企改革先是大幅跑贏交銀主題優選,后又大幅跑輸。

這期間的收益差距主要是倉位導致的。

交銀國企改革是2015年6月10日成立的一只新基金,而那時剛好是大跌前夕,沈楠沒那么快建倉,就在大跌中跑贏了交銀主題優選。

但四季度,沈楠把交銀國企改革的倉位提到了89%,超過了交銀主題優選的76%,而當時行情還是跌,就又變成了倉位更高的交銀國企改革跑輸。

而且,我們仔細看兩只基金的股票倉位,

大部分時間,交銀國企改革股票倉位都比交銀主題優選高10-20個點左右,這也是兩只基金收益始終有差距的一個原因。

(2)2017年9月-2020年3月,交銀主題優選持續跑贏交銀國企改革。

這個其實也可以分成三段:

2017年8月到2018年4月、2019年到2020年3月,交銀主題優選都跑贏了交銀國企改革。

在2018年5月到年底的下跌中,兩只基金表現差不多,都跌了17%左右。

2017年底、2018年初的跑贏可以從重倉股上找找原因,

這是交銀主題優選2018年一季度的持倉,

十大重倉股中有6只上漲,而且增減倉比較頻繁,僅一只股票持倉數量不變。

這是交銀國企改革當時的持倉,

一個明顯特點是增減倉沒那么頻繁了,十大重倉股中有5只持股數量不變,也只有4只股票實現了上漲。

也就是說,

雖然都是沈楠在管,但兩只基金的持倉、操作手法還是有較大區別的。

我們比較最新一期的持倉,兩只基金十大重倉股中也只有4只是相同的。

再看下兩只基金的換手率,

交銀主題優選的換手率在400%左右,交銀國企改革換手率在200%左右,也差了將近一倍。

那問題來了,

是什么導致了這個差別呢?

我們試著從兩只基金重倉股的平均市盈率(PE)、市盈率(PB)入手。

市盈率(PE)方面,

藍線代表交銀主題優選,雖然不是很明顯,但大部分時間,交銀主題優選重倉股的平均市盈率(PE)要高于交銀國企改革。

PB更明顯一些,

大部分時間,交銀主題優選重倉股的平均市凈率(PB)也都高于交銀國企改革。

所以,

雖然沈楠的持倉很分散,兩只基金也有部分重倉股重疊,但我們依然可以大致得出這么一個結論:

交銀國企改革的持倉比交銀主題優選更偏價值一些。

這也就不難理解2019年-2020年3月,交銀主題優選持續跑贏交銀國企改革了,那時的風口剛好在成長上。

也因此,如果我們把起點放到2019年初的話,會看到這么一副景象:

2019-2021年春節,成長風格占優時,交銀主題優選表現更好一些。

2021年春節后,價值風格崛起,就又變成了交銀國企改革更強一些,屢創新高。

(3)2020年4月以來,交銀國企改革持續跑贏交銀主題優選。

這個其實已經解釋過了,

交銀國企改革更偏價值一些,2021年春節后,價值風格崛起,所以我們能看到交銀國企改革連續5個季度跑贏交銀主題優選。

至于2020年4月到2021年春節前的跑贏,除了持倉外,還應該和倉位有一點關系。

當時處于牛市行情中,交銀國企改革的平均倉位是90.5%,交銀主題優選的平均倉位是77.6%,差了13個點。

03

簡單總結下兩只基金的差異點,

1)交銀國企改革的股票倉位更高些,所以我們看基金波動率的話,也是交銀國企改革波動更大一些。

2)可能是帶有“國企改革”的屬性,交銀國企改革持倉更偏價值一些。過去幾年,交銀國企改革收益、回撤表現更亮眼一些,就和它“更偏價值”,適應市場風格有關。

3)沈楠在兩只基金上的交易傾向也不同,交銀主題優選換手率更高些,400%左右,是交銀國企改革的一倍。

不過,這幾年,交銀主題優選的換手率有所下降,交銀國企改革的換手率有所上升,兩只基金的換手率差別其實已經不大了。

4)還有就是行業層面的持倉差異。

兩只基金都堅持分散持倉,第一大重倉行業很少超過20%。

這也是沈楠對自己的要求,他說:“我的性格和出身,決定了我不是一個持倉集中度很高的個股型選手,組合中的股票會分散一些。我希望自己超額收益的來源足夠多樣化,不要只是來自某一種風格或行業”。

但具體的行業傾向上會有一點差異,

交銀國企改革,

相當長一段時間內,軍工是第一大重倉行業,現在主要集中在銀行、食品飲料、地產、保險等行業上,國企屬性濃一些,也更偏價值。

交銀主題優選,

曾長期重倉機械,計算機,軍工倉位相對沒那么重,現在重倉醫藥、交運、銀行、計算機等。

本文作者:懶貓,來源:懶貓的豐收日,原文標題:《差距怎么這么大?》

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