我們嘗試尋找銀行風險發生的共同點并做歸因。我們看到近期歐美市場銀行風險發生的原因可能主要有以下幾點：1）因各種原因導致的存款流失，既有行業原因，即利率上行帶來的存款流失，也有個體原因，如核心客群所處行業遇冷、經營不善導致客戶流失等；2）銀行期限錯配的經營模式，使其在負債端資金快速流失時可能無法及時獲取現金，導致流動性風險，或者面臨因當期變賣資產而帶來的大幅虧損；3）利率快速上行作為外因催化；4）負面輿情和恐慌情緒加劇風險傳導。

展望未來，我們持續關注政策變化與市場反饋。歐美銀行風險事件接連發生后，市場擔心風險由個體向行業蔓延，風險偏好下行。監管部門的快速反應或有利于風險蔓延降速。我們持續關注后續政策和市場風險偏好的變化。另外，我們看到，相比2008年之前，當前銀行的資本充足率更高，尤其是系統重要性銀行，換言之，銀行的風險吸收能力相比當時更強。投資策略方面，是否是系統重要性銀行、資本充足率是否足夠高是一個篩選標準；金融資產投資的未兌現損益大小也成為標的篩選的一個關注點；負債穩定性也是重要考量因素之一。

(相關資料圖)

歐美銀行風險事件帶來的啟示。本次歐美銀行風險爆發前，股票市場投資者較多關注銀行的信用風險，即資產質量問題，而本次風險更多在于流動性風險。反思銀行股票的投資分析框架，我們認為需在利率上行階段更關注銀行負債穩定性、金融資產潛在損失和資本充足情況。反思會計準則和金融監管，我們預計在金融資產損益確認準則方面、資本充足率最低要求方面可能將會有所改革。銀行風險處置方面，我們認為局部風險的發生是市場自發的糾偏，此時監管部門需快速應對，協同防范系統性風險。

近期，歐美市場銀行風險事件接連發生，我們嘗試尋找風險發生的共同點并做歸因：1）因各種原因導致的存款流失；2）銀行期限錯配的經營模式；3）利率快速上行作為催化；4）負面輿情和恐慌情緒加劇風險傳導。

從行業來看，歐美銀行業自2021年以來存款增速放緩，且其中定期存款增速加快，活期存款增速放緩，我們認為主要是由于美聯儲和歐央行大幅加息導致的流動性收緊和儲戶配置行為變化。

從出險銀行自身情況來看，其存款流失速度相比行業更快，原因可能不盡相同，但主要包括核心客戶群體所處行業遭遇冷冬、出險銀行自身經營不善導致客戶流失等。

銀行經營模式本身就具有期限錯配的特征，即負債端的存款、同業拆入、債券久期通常小于資產端的貸款、同業投資、債券投資久期。銀行在更為追求盈利的時期會選擇較大幅度的期限錯配，在更為追求流動性安全的時期會選擇縮小期限錯配幅度，可通過資產負債結構調整完成，也可通過衍生品對沖完成。

基于上述經營模式，若負債端資金在短期內快速流失（例如存款擠兌），而資產端當期能夠兌換為現金的資產有限，則發生流動性風險；或迫于負債壓力，銀行短期內大幅拋售流動性資產，可能帶來較大投資虧損，導致銀行資本充足率下降，從而增加破產風險。

2022年以來美聯儲和歐央行連續加息，市場利率走高。一方面，儲戶為追求高息產品，會減少活期存款的配置。另一方面，加息帶來的流動性收緊也會導致部分銀行負債的增速放緩或減少。再有，利率上行也使得銀行資產端的債券投資公允價值減少，交易性金融資產的公允價值變動體現在當期利潤表中，可供出售金融資產的公允價值變動體現在資產充足率中，持有到期金融資產的公允價值變動不體現。

出險銀行的負面輿情和市場的恐慌情緒會加劇風險，儲戶可能轉移存款，銀行債券和股票的融資成本可能抬升，甚至無法實現融資。

出險銀行的風險暴露有其自身原因，也有行業原因，市場會擔心是否有其他銀行也面臨類似于出險銀行的困境，另外，儲戶和股債投資人的風險偏好變化、財富的縮水也會進一步傳導風險。

金融資產投資的未兌現損益大小成為標的篩選的一個關注點；是否是系統重要性銀行、資本充足率也是一個篩選指標；負債穩定性也是一個考量因素。

銀行風險事件發生后，美國監管部門、FDIC、財政部、美聯儲、瑞士監管部門快速反應，以穩定市場信心，支持銀行流動性。例如：

?美國監管部門和FDIC快速進場并遞交處置方案，美國財政部長啟用SRE條款（systemic risk exception) ，保護所有儲戶可以獲得所有資金，納稅人不會承擔相關的任何損失。

?美聯儲向符合條件的存款機構提供額外資金，以確保銀行有能力滿足所有儲戶的需求[1]，額外資金將通過創建新的銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program，BTFP）提供，向銀行、儲蓄協會、信用合作社和其他合格的存款機構提供最長一年的貸款，將美國國債、機構債務和抵押貸款支持證券以及其他合格資產作為抵押，利率為1年期OIS利率+10bp（one-year overnight index swap rate plus 10 basis points）。BTFP將成為高質量證券的額外流動性來源，消除機構在壓力時期快速出售這些證券的需求。財政部將從外匯穩定基金中提供至多250億美元，作為BTFP的支持，美聯儲預計沒有必要動用這些支持資金。

當前較2008年有所不同的是，銀行的資本充足率要求更高，尤其是系統重要性銀行。危機后美國出臺《多德-弗蘭克法案》，美聯儲要求每年對大型金融機構進行極端情況下的風險壓力測試，并對資本充足率和風險準備提出更高的要求，意在解決“too big to fall”的問題。國際清算銀行BIS也修訂出臺了巴塞爾協議III，對全球系統重要性銀行提出更高的資本要求。

參考美國2008年金融危機時期，儲戶、投資者風險偏好可能均有下行，評級機構下調評級，融資條件收緊，放大風險傳導。如果風險從單家銀行向大型銀行、非銀金融機構、金融系統、實體企業傳導，可能需要自上而下政策的進一步支持，參考美國2008年金融危機時期經驗：

?貨幣政策快速調整：1）美聯儲（職責在于維持就業和物價穩定）大幅下調聯邦基金目標利率由2006年6月的高點5.25%至2018年末的0.25%，第一次下調發生于2007年9月18日，下調50bp。2）下調貼現率，延長貼現期限。3）發行商業票據（Commercial Paper Funding Facility, CPFF）以支持一系列救助項目，向銀行和其他金融機構、乃至借款方和投資者提供短期流動性支持。2008年9月15日雷曼兄弟倒閉后的六周時間內，美聯儲資產負債表規模翻倍至2萬億美元。

?貨幣市場基金臨時保障計劃：2008年9月19日，財政部公告啟動貨幣市場基金臨時保障計劃（Money Market Fund guarantee program），一旦基金單位凈值跌破0.995美元，即啟動保護。

?問題資產救助計劃：2008年10月3日，國會授權財政部7000億美元啟動問題資產救助計劃（Troubled Asset Relief Program, TARP），其中2450億美元將用于全國性銀行注資，即TARP bank investment programs，最后一筆投入發生于2009年12月。截至2016年10月31日，財政部收回2752億美元，包括債務償還以及其他收入，覆蓋了投資成本。

?FDIC臨時流動性保障計劃：2008年10月14日，FDIC公告臨時流動性保障計劃（Temporary Liquidity Guarantee Program, TLGP），以保持危機時期銀行系統的流動性穩定；存款保險基金擴大保付范圍由存款至參保金融機構及其附屬機構新發放的債務工具（Debt Guarantee Program, DGP，FDIC擔保后金融企業融資利率顯著降低，金融機構中短期債券市場重新被激活）；并對非生息交易賬戶提供不限額度的擔保（Transaction Account Guarantee Program, TAGP，有效防止了存款擠兌）。金融機構可自愿申請是否參與該兩項計劃，參與者需繳納一定費用（low but meaningful）。

?大型金融機構救助：Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act of 1991規定，FDIC存款保險基金承擔保護破產銀行存款人權益的責任，政府不得對銀行債務進行干預，除非某家機構的倒閉將引發系統性風險。在美聯儲、財政部、總統的推薦和許可下，政府首次根據該“除非”條款（systemic risk exception, SRE）進行干預，保證銀行債務償還。

在經濟環境平穩、流動性充裕、利率較低的環境下，銀行活期存款占比提高、拉長期限錯配有利于提高收益，但在短端利率快速上行、流動性收緊時期，若不及時調整資產負債久期、加強流動性管理，期限錯配幅度較大、存款來源不夠穩定的銀行可能面臨息差壓力及流動性風險。

我們認為單家銀行發生風險并不可怕，反而是市場在自發地提示風險。當然，在此過程中，監管部門和風險處置機構可能需要快速介入，穩定信心，盡可能防范單點風險向金融市場、向行業性風險、向系統性風險蔓延，完善的風險處置流程和法律機制是其基礎。