經歷了2022年，姜誠毫無疑問的越來越紅。

截至去年末，他管理了超過150億基金資產，占了東家（中泰資管）偏股基金的八成以上規模。

他在互聯網上影響力日增：憑借著親和、低調的人設和高頻、有趣的互動，越來越多的粉絲開始關注他，跟蹤他，甚至投他的產品。

(資料圖)

他的旗艦產品中泰星元，一年內受托資金由14億增至近90億，上百萬客戶云集景從。以至于曾有市場人士感嘆，哪家基金公司都缺一個姜誠。

但仔細想想，關于姜誠，大家熟悉的可能還是那些關于價值投資的“金句”，那些諸如在地鐵上讀書的細節，以及那些或真或假的各種軼事。

但他管理的基金是怎么掙錢的？

他的觀點和他真實的投資之間是完全一致的么？

他是憑借著買入并持有價值股掙錢的么？

他是不是一個言行一致的基金經理呢？

這些答案多數并不廣為人知。

資事堂基于過去幾年的年報和季報等公開信息，對姜誠的投資（主要是他管理時間最長的中泰資管星元）做了初步的分析，發現了許多有趣的細節和市場共識之外的結果。

相信不論是投資過姜誠，還是沒有投資過姜誠的人，都會有興趣看一下的。

過山車般的2022年

3月28日，中泰資管正式公告了旗下基金的2022年年報，姜誠管理的7只公募基金同日完成披露。

在不少人心目中，姜誠的2022年是很成功的，開年盈利、年末盈利，似乎全年都很順遂。

但其實并不然，與多數基金經理一樣，姜誠在2022年也曾“顛沛”過，凈值也如過山車般“上下起伏”。

只不過以他偏穩的投資風格，和價值股大年的加持，他的波動比其他基金小了不少（下圖，中泰星元季度凈值表現，來源：choice）。

從基金盈利角度觀察，答案亦是如此。

2022年上半年，姜誠管理的中泰星元實現利潤3.18億元，至年終，實現利潤縮水到1.33億元。

這意味著，中泰星元在上半年盈利的基礎上，下半年虧回去1.85億左右，年末最終小幅盈利“收官”。

掙了什么錢？

那么姜誠在2022年主要是掙了什么錢呢？

按照巴菲特的價值投資理論，價值投資主要掙的是個股持有的錢，是上市公司盈利帶來的估值提升，而不是交易的錢。

中泰星元的2022年報和半年報也有相關的財務統計，結果顯示是這樣的：

姜誠的中泰星元，2022年全年掙了1.33億元；

其中，長期持有個股產生的市值浮盈（公允價值變動）是-1.46億元。

中泰星元的利潤，是其他項目掙了2.8億元后，把這個浮虧彌補了后，扭虧為盈的。

星元的其他項目收入中，比較大的一塊是股利收益，2.15億元；“波段投資”（股票投資收益）1.47億元，存款利息、買入返售資產等近0.07億。

所以姜誠的中泰星元，去年最大的一塊收入來自股票分紅，其次是股票交易收益，長期持有個股是虧的。

價值投資者也愛“交易”

在姜誠的歷史訪談中，如何選股，如何構建價值投資體系，是篇幅比較多的。關于他的交易能力，似乎著墨的不多。

但其實，姜誠是個“投資交易”上非常用心，而且也常常能掙到錢的基金經理。

姜誠在中泰星元從2021年末到2022年末的五張季報中，一共出現過15個重倉股（十大重倉序列）。

這十五個重倉股全部進入了他2022年全年交易買賣最活躍的股票序列之中。

也就是說，這十五個重倉股的絕大部分，既有大額買入又有大額賣出的紀錄。

比如其年末第一大重倉股中國建筑，2022年末持倉市值8.77億。

而姜誠2022年實際買入10.74億元中國建筑，賣出3.34億元中國建筑，交易買賣大開大合。

經估算，算上年初持有的1億多市值后，和年中的分紅，姜誠在中國建筑這個項目實際投資應為2000萬以上的盈利。

收益更大的建發股份，姜誠在這個股票上實現了過億的利潤。

具體來說，姜誠2022年初在星元上囤積了1.27億元籌碼，年內買入5.3億元，賣出2.55億元。

算上年中分紅和年末結余的5.2億元股票，姜誠估計在建發上實現了1.3億元左右的投資收益，這個盈利相當可觀。

看看建發年內大漲大跌的表現，就知道這個高拋低吸還是做的比較有功力的（下圖）。

總體看，姜誠在2022年的清淡年份里，主要憑借著大手筆買賣的收益和股票分紅，實現了超出同行的盈利。

航空股上悄悄賺錢

2022年，姜誠在航空股上悄悄掙錢的過程也很值得復盤。

這個股票理論上在2022年1季度就已經退出了中泰星元的重倉股行列，所以很容易在大家關注視野之外。

但其實，姜誠在這只股票（下圖）上的操作還是很能體現他的個人風格。

具體來說，姜誠的中泰星元在2022年初是重倉持有國航的，當時市值在0.43億元左右，市價是9.1元以上。

然后在上半年內，姜誠一度加倉1.43億，又逢高拋售了0.73億，至年中兌現收益3200萬，并仍持有國航1.44億以上。

也即是在2022年中，國航上摸了其上半年最高價11.78元。

注意，接著有趣的事情來了。

雖然，國航在2022年下半年極為強勢，始終在12.1~9.2元之間的區間徘徊，哪怕指數整體破位也沒有影響它的表現。

但姜誠卻義無反顧的在下半年把國航單向拋售完畢。整個下半年一股國航也沒有買！

雖然中泰星元后續整體拋售的價位，應該都低于2022年中的市場價格，雖然直至近日，航空股依然有機構看好。但姜誠在國航上的操作，還是很反映了他的堅決和果斷。

這股子交易上的狠勁，其實也是外部并不太知曉的。

房地產越跌越買 ?銀行重拾舊愛

姜誠的重倉在2022年末還有許多特征，比如他長期對地產產業鏈上個股的重視。

2021年3季度，地產股進入了中泰星元重倉股，就一直重倉到了2022年年末，而且每個季度持倉數量都有所上升。

他后來接受媒體采訪時曾表示， 他的邏輯是長期生存能力更強的企業即便在一個長期萎縮的行業中，也能提供客觀的長期回報。

雖然這個邏輯至今未能證實和證偽，但他持有萬科顯然已經開始為凈值做貢獻。

此外，姜誠在安信基金時，曾經重倉過的銀行股，在中泰似乎很少再碰。

但2022年，他又重拾舊愛，買入了招行和工行（下圖：中泰星元3季報重倉股）。

從買賣數據與持倉數據結合看，截至2022年年末，姜誠大約在招商銀行上“浮盈”1700萬左右，在工行上浮虧近2000萬元。

不過，如果算上銀行分紅的加持，姜誠在2022年的銀行股投資上，還是盈利概率更大。

未來繼續“耐心等待”

2022年年報，姜誠特地寫了一份不同于2022年4季報的觀點，這或許表明，他覺得當下還有話要說。

他表示，市場的表現基本上取決于目前還不知道的因素，這正是市場很難預測的原因。

他提示，從價值投資的基本原理中可以推知： 一項資產的長期盈利能力越強，當前價格越低，則潛在回報率越高，與接下來的價格漲跌無關。

經濟從高速增長向中高速增長轉變，促使很多行業從需求端的競爭轉向供給端的出清，結果大概率是長期盈利能力的提升。

這并非意味著我們看空2023年的股市，因為我們既不看空，也不看多，對市場走勢進行研判，是我們從不擅長也不打算學習的領域。

我們會把更多的精力投入到挖掘并跟蹤各個行業中有長期競爭優勢并能夠將其轉化為長期超額盈利能力的企業上，然后耐心等待市場先生出價即可。

這些道理當然都對。

未來向何處去，姜誠打算如何應對，他的下一張年報會告訴我們。

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