(資料圖片)

年報披露的七七八八了，

懶貓翻了下，

雖然有不少基金經理在重復四季報中的話，

但也有一些基金經理說了不一樣的東西。

比如張坤，又寫了一篇精彩的小作文。

蕭楠、何帥，有深刻反思過去兩年的市場，還據此升級了投資方法。

黃海、張清華，則在年報中預判了2023年的行情。

還有楊金金，他竟然在去年4季度就開始買黃金了，挺意外的~

01

張坤

先說張坤，

張坤前9大重倉股變化不大，依舊是重倉消費和港股互聯網。

二季度、四季度凈值上漲，一季度、三季度凈值下跌都和重倉股上漲、下跌有關。

第10-18大重倉股有較大變化。

和半年報相比，主要是增持了醫藥（藥明生物、愛爾眼科、海吉亞醫療）、油氣（中國海洋石油）、消費（李寧）、減持了傳媒（分眾傳媒）。

年報中，張坤沒讓人失望，小作文依舊精彩。

懶貓摘抄幾句：

（1）每一次市場的大幅下跌，股票都是在“打折促銷”。有些投資者缺少對所持有企業的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對企業有更深的了解并且有足夠長的持有期，當前者把股票賣給后者時，也把財富積累的機會賣給了后者。

（2）很多時候，那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。僅僅因為擔憂短期經濟形勢的變化或者規避股市的短期波動，從而放棄買入甚至賣出一家具有長期盈利能力的公司，并不可取，這實質上是用一項不確定的原因去否定了一件更確定的事情。

（3）競爭有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會有結束的時候，在這種比賽中必須全力以赴，強調爆發力。另一種是無限博弈，競爭永遠都在進行，講究持續力，需要能夠在其中自我調整和恢復。投資顯然更接近后一種，考慮一個投資者通常要面對數十年投資生涯，建立穩定的投資體系，保持平和的心態，避免無效的對時間和財富的浪費，以及持續不斷學習復用性強的知識，才更有希望在這場無限博弈中不斷積累復利。

懶貓點評：

心理按摩，坤坤是專業的！

02

蕭楠

蕭楠的持倉變化還是比較大的。

（1）加倉互聯網，騰訊的持股數量翻了一番，快手進入十大重倉股，美團的持股數量倒是減少了12%，不過影響不大。

對此，他年報中是這么解釋的：

“我們判斷未來兩年宏觀層面的兩條主線將會是中國的經濟復蘇和美元加息周期逐步結束。基于以上判斷，我們大幅度加倉了港股的互聯網行業，以及調整了 A 股周期性行業的配置，調增焦煤、金屬等板塊的比例，減少了動力煤品種的配置，目的是提升組合對經濟的彈性。”

（2）煤炭內部調倉，就是剛剛說的，減少山煤國際、陜西煤業、中國神華等動力煤持倉，增持神火股份、晉控煤業、潞安環能等焦煤持倉，還有紫金礦業（黃金）也被他買進了十大重倉股。

從業績上來看，他這種調倉是有意義的，

“白+黑”的易方達瑞恒去年跌了3.44%，今年以來漲了8.04%，表現都好于其他基金。

易方達高質量嚴選因為持有一定倉位的港股表現落后一些。

年報中，蕭楠說了自己對投資的理解：

"對于一個投資者來說，最艱難的時刻并非其投資理念風格與市場不一致的時候，而是其相信的一些基本假設受到嚴重挑戰的時候。"

"很多時候對價值的計算相對機械，未來要通過尋找‘合理的意外’來發現價值而非簡單地計算價值。"

"尋找‘合理的意外’意味著我們需要用唯物辯證的方法論不斷轉換看待客觀世界的切入角度。只有這樣我們才能找到‘市場共識’之下那些被人忽略的投資機會。短期的市場共識往往凝聚在‘應然’之下，長期的企業價值則體現為一個個合理意外累積起來的‘實然’。"

懶貓點評：

蕭楠在逐漸擺脫“消費基金經理”的標簽，向“全市場選股”基金經理轉型，新的投資體系中引入了不少宏觀層面的東西。

03

何帥

同樣在進化的還有何帥。

他在年報中則總結了過去一年的思考：

（1）拓展宏觀能力圈，過去的研究主要集中在行業和公司上，但現在，國內不少優秀的企業，他們的進步已經與政策、全球市場息息相關，這就需要用更寬廣的視角去判斷其面臨的機遇和挑戰?；诖耍麤Q定拓展宏觀研究視角，而且他預期這種拓展會持續好幾年。

（2）突破自身的認知局限。何帥說，過去的很多投資機會都是偶然發現的，只要標的讓他滿意，就可能決定投資，也可能不會再去搜尋更多信息。

再加上，投資邏輯不一定能準確預測未來情況。比如，邏輯是理性推演，而要求經濟活動中的每個環節都非常理性是不可能的；再比如，投資邏輯在現實中的實現程度也容易被低估。

這些都是認知上的局限，他決定引入一些數量化的手段去打破這種認知局限。

懶貓點評：

第一條沒啥異議，就是在分析公司時考慮下政策、國際關系對公司業務的影響。

第二條比較繞，懶貓說下自己的理解（不一定對）：

何帥以前的分析可能“定性”的權重高于“定量”的權重，看到一個投資機會還不錯，就決定投了，但拉下數據，可能還有類似，甚至更好的標的，這時就需要財務模型幫自己做進一步的決策。

投資邏輯也是一樣的，一層層推演下去的，但到底哪些能落地呢？也可以借鑒下歷史，看相似環境下，市場是如何走的。

04

黃海

黃海是去年的冠軍基金經理，包攬了1、2、4名。因為重倉煤炭，前三季度業績都很好，不過四季度因為煤炭回調表現一般。

年報中，他做了不少預判：

（1）房地產作為聯系實體經濟和貨幣信用的重要紐帶，或稱為決定A股向上空間的勝負手；

（2）在經濟弱復蘇的假設下，2023年市場有望呈現震蕩向上的格局；

（3）因為國內經濟預期和現實反復博弈，再加上海外通脹預期、加息預期的多次回擺，2023年可能是輪動行情，盈利驅動的順周期和流動性驅動的科技成長或都有機會。

（4）他依然會堅守資源股，因為這些股票低估值、高股息、低負債、高現金流，是內外環境不確定背景下的優質和稀缺資產，既受益于經濟復蘇，又有估值安全墊。

持倉上，黃海的隱形重倉股也主要是煤炭，還有幾個交運、有色股。

懶貓點評：

對行情的評判很中肯，不過他似乎沒興趣參與行業輪動，無視去年的高收益，堅守煤炭股。

05

張清華

張清華是一位“股債雙棲”的大神，去年也做了大周期擇時。

一季度，因為低估了疫情的影響，以及持倉股票有較好的投資價值，以90%的倉位硬抗了下跌。

不過6月份有把倉位降下來，11月份，政策明朗后又把倉位加上去了，節奏踩的挺準的。

年報中，他也對2023年的行情做了預判：

2023年的行情將分成2波：

一是盈利預期改善驅動權益資產價格修復，這一波可能已經完成了。

第二波拉升需要更多基本面和盈利改善的信號，如果沒有，市場可能是結構性行情。

鑒于此，2023年，他還會加大“自上而下”的決策權重，做大的擇時。

懶貓點評：

張清華的觀點和黃海比較接近的，如果基本面不配合，接下來可能以震蕩行情為主。

06

楊金金

楊金金也對2023年的行情做了預判，

（1）經濟溫和復蘇 + 全球流動性轉松預期，2023年市場收益率值得期待。

（2）復盤歷史，國內溫和復蘇 + 海外衰退 +流動性寬松背景下，上游商品除了黃金外表現都一般。

（3）下游的消費、金融，盡管業績彈性不大，但在宏觀預期向好的背景下估值彈性較大。

（4）因為流動性寬松、市場情緒回暖，科技成長及主題投資也可能非常活躍

基于此，楊金金看好黃金，以及存在周期反轉機會的公用事業。

持倉上，楊金金已經開始買黃金了，買了山東黃金、中金黃金，不過倉位不高，只有3.66個點。

懶貓點評：

期待楊金金的一季報，看他會不會加倉黃金~

07

金梓才

四季報中，金梓才說砍倉了“豬周期”，加倉了“電力”。

不過，從年報披露的數據看，他還有2個動作：

（1）加倉醫療，惠泰醫療、微電生理、戴維醫療、特寶生物進入隱形重倉股（第11-20大重倉股）。

（2）參與酒店、旅游等后疫情方向，加倉君亭酒店、中青旅、麗江股份進入十大重倉股，錦江酒店、金陵飯店、天目湖、首旅酒店等進入隱形重倉股。

不過效果不太好，四季度財通價值動量還跌了3.58%，跑輸滬深300和同類平均。

不知道是豬周期退出的晚（四季度，豬周期平均跌了10%），還是其他原因。

懶貓點評：

有小伙伴問懶貓“規模不大，但擅長輪動”的基金經理，金梓才是其中一位，管理規模81億元。不過輪動風格的基金業績容易大開大合，選擇這類基金前要有這個心理預期。

08

章恒&唐曉斌

章恒也是去年的TOP10基金經理，因為重倉煤炭，萬家頤和漲了20.44%，全市場排名第8。

不過四季度，章恒做了調倉，在重倉煤炭的基礎上，又重倉了券商。

廣發證券、招商證券、中信證券進了十大重倉股，興業證券、華泰證券、東方證券、國信證券進了隱形重倉股。

理由嘛，章恒在年報中是這么說的：

“證券板塊經過兩年的持續調整后，將迎來業績和估值的戴維斯雙升”。

和章恒觀點相近的是唐曉斌，

他管的廣發多因子2021年3季度就開始重倉券商了，理由是看好大資管行業的發展。

今年的年報中又補充了一個觀點，“從估值的角度看，券商PB處于過去五年較低分位數”。

懶貓點評：

券商是“牛市旗手”，一般認為，只有在大牛市中才會有超預期表現，不知道他們是不是預期可能會有大牛市~

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《年報很精彩呀！坤坤抄底醫藥，金金買了黃金...》

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