核心觀點：

1、我們對2023年中國資本市場尤其股票市場的前景是比較看好的，既有業績成長，也有估值擴張，市場有望出現“戴維斯雙擊”。

2、2023年疫情、房地產、俄烏戰爭負面影響消退，三者共同作用將有望使上市公司業績和中國經濟出現企穩修復甚至強勁的反彈，同時國際流動性條件在2023年也將出現重要的拐點。

(相關資料圖)

3、2023年中國經濟的增長速度和上市公司業績改善的速度，都很可能明顯超過目前市場形成的一致預期。

4、如果橫向比較，2023年中國經濟將會處在一個從底部修復爬升的階段，而歐美經濟是從頂部放緩的階段。

5、從投資策略上來看，就是要保持一個相對較高的倉位做均衡布局，主要從三個方面遵循長、中、短的邏輯布局：

首先對于短邏輯，就是布局受疫情影響“困境反轉”的公司；第二類機會就是估值回到合理區間的藍籌股；第三類機會就是未被市場充分關注的細分行業成長股。

6、在投資策略上一方面要保持足夠高的倉位，足夠高的多頭風險敞口，同時在構建投資組合方面，做好均衡配置、動態調整，抓住經濟在經受去年“3+1”的大沖擊之后修復的明顯的階段性特點進行布局、動態調整。

3月29日，重陽投資董事長兼首席經濟學家王慶，在由華爾街見聞主辦的「Alpha投資峰會」中，對宏觀經濟以及2023年資本市場進行分析和展望。

》》直接點擊觀看直播回放《《

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

2023年市場有望出現“戴維斯雙擊”

我們對2023年中國資本市場，尤其股票市場的前景是比較看好的，我們認為市場有望出現“戴維斯雙擊”。“戴維斯雙擊”是投資界用的一個術語，就是如果市場上漲，那么它的驅動因素可以歸因為兩類：一類是業績成長，另一類是估值的擴張，我們認為2023年市場前景的空間比較大，既有業績成長，也有估值擴張，所以我們稱之為“戴維斯雙擊”。

2022年中國資本市場承受壓力，股票市場行情下行。究其原因，我們認為是出現了所謂的“戴維斯雙擊”，就是上市公司的業績承受巨大壓力，而整體的估值水平也承受了壓縮的壓力。

2023年跟2022年相比會有巨大轉變。究其根本，我們認為2023年將是中國經濟基本面的轉折之年，反映在股票市場上就會出現從“戴維斯雙殺”，到“戴維斯雙擊”的變化。

以上是我在做分享之前，做的一個簡單說明和總結，下面我給大家解釋一下得出這個結論背后的思考。

回顧過去，2022年的確是非同尋常的一年，尤其就資本市場表現來看，歷史上中國股票市場的表現總體反映上市公司的基本面，同時也會在短期內反映投資者的信心。

從歷史上看，反映中國經濟基本面的一個重要指標——社會融資規模，它的變化和股票市場的整體表現有明顯正相關關系。也就是當社會融資規模擴張時，整體市場就有上行趨勢，反之當社會融資規模出現收縮時，市場就會承受很大的下行壓力。

這個規律非常明顯，但這一規律在2022年出現了明顯偏差，具體體現為代表資金層面的社會融資規模持續擴張，但是股票市場尤其以滬深300為代表的寬基指數，卻出現明顯的、長時間的大幅度下行，以至于在這樣的關系中出現了巨大分化，出現了剪刀叉。

理解2022年出現的這種大量級的沖擊，對于理解2022年中國股票市場出現的“戴維斯雙殺”，以及判斷2023年可能出現“戴維斯雙擊”是非常關鍵的。所以下面我快速回顧一下我們在2022年經受的幾大沖擊，我們稱之為“3+1”宏觀沖擊，以及我們對這些沖擊因素未來走勢的判斷。

“3+1”宏觀沖擊之“3”：疫情、房地產、俄烏戰爭

首先第一個沖擊就是疫情。疫情是影響2022年中國經濟和上市公司業績表現，包括社會生活最重要的變量。但疫情因素在去年底，尤其11、12月份就出現180度的變化，疫情的影響對經濟和社會生活的影響也已經過去，我們正式進入后疫情時期，人們的經濟和社會生活都在回歸正常。

所以疫情因素毫無疑問是理解2022年中國經濟和資本市場承受困難，以及2023年可能面臨的上行空間和機遇的最重要因素。

第二個因素就是房地產市場經受的困難。2020年以來中國房地產市場經歷了非常罕見的困難，表現在房地產銷售、新開工、土地出讓等重要指標都出現了斷崖式的放緩。

關于這個因素，實際上去年底也發生了重大轉變。盡管房產的相關政策在去年全年都出現微調，但真正的實質性轉變發生在去年11月份，我們的三條紅線政策事實上已經發生了改變，所以2021年政府部門執行的嚴厲去杠桿政策在2022年底解除，房地產市場的整體環境發生了改變，這一變化未來也有希望對整個行業和整個經濟有重大的影響。

由于2023年政策環境的改變，這個沖擊有望明顯減弱，房產市場有望回歸正常，這是第二大沖擊。

第三大沖擊是俄烏戰爭。盡管俄烏戰爭并沒有結束，但是俄烏戰爭當前對中國經濟和中國上市公司業績的影響已經結束。其實俄烏戰爭對中國經濟和中國上市公司業績的影響最直接表現為一度引發全球大宗產品原材料價格的上漲。

第三個大的沖擊，主要體現為對中國經濟和上市公司業績的成本壓力。

總結一下，疫情影響經濟增長的規模以及企業、上市公司的銷售，由于俄烏戰爭對大宗產品原材料價格的影響，主要影響中國經濟和上市公司的成本結構，所以疫情影響收入，俄烏戰爭影響成本。

而房地產市場承受的困難，一方面直接影響整個行業，另一方面更重要的是房產行業作為中國的信用創造、信用傳導的主要載體，實際上影響整個經濟系統運作的順暢傳導。所以相當于三個方面影響收入、成本、經濟機器的順利運轉。

“3+1”宏觀沖擊之“1”：國際流動性收緊

三個罕見沖擊的共同作用影響了業績，造成“戴維斯雙擊”中業績承受的巨大壓力。這是“3+1”宏觀沖擊中“3”的部分，那么“1”是什么呢？“1”就是國際流動性的收緊。

對于國際流動性的收緊，代表國際流動性最重要的兩個指標就是美元無風險利率（即10年期國債利率）的變化和美元匯率指數的變化。美元國債利率的飆升和美元匯率指數的升值，兩者共同的效果造成國際流動性的收緊。

從歷史上看，每當美元的利率、匯率走強的時候，很多新興市場國家的股票市場相對發達國家市場都會承受巨大壓力，而這個影響集中體現在對風險資產估值的壓縮上。

所以對于“3+1”的沖擊，國際流動性的收緊實際上也是構成2022年資本市場承受壓力的重要因素，它主要通過對估值的殺傷影響市場。在這方面實際上也出現了很重要的拐點性的變化。

首先美國通脹已經觸頂，處在下行通道，現在無非是通脹下行的速度問題。在此背景下，美國聯儲加息的進程也已接近尾聲。資本市場已經形成對美國利率水平前景的判斷?？偟膩碇v，美國整體的利率易下難上，反映在美國的利率與其他主要市場相比，包括歐洲、日本、中國，這個利差都會收窄。

在這樣的背景下，美元匯率也是易弱難強。美元匯率的升值過程告一段落，現在也處在一個由強轉弱的新周期，這也是易貶難升。所以這意味著國際流動性條件在2023年也出現了重要的拐點。

基本面因素：從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”

所以我們為什么可以得出2022年資本市場承受了“戴維斯雙殺”，而2023年將會出現“戴維斯雙擊”。

首先在影響業績的因素方面，俄烏戰爭對經濟和上市公司業績的影響已經結束，同時疫情結束，我們正在進入后疫情時期，人們和企業的經濟、生產活動都在迅速回歸正常，而房地產行業由于政策環境的根本性轉變，也在修復、回歸正常。

三者共同作用將有望使上市公司業績和中國經濟出現企穩修復甚至強勁的反彈。另一方面，伴隨美國通脹的下行，美元利率也處在下行通道，而美元匯率也是強弩之末，易貶難升。

幾個因素共同作用，對全球風險資產的估值，尤其是新興市場國家股票市場的估值也有很大的提振作用。這也是我們對從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”背后的分析邏輯。

回顧2023年以來資本市場的表現，包括從2022年10月份以來市場的表現，相當程度上就是在演繹從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”的背后邏輯，但是我們并不認為市場已經對這個邏輯做了充分的演繹。

尤其從今年年初以來市場的表現，更多反映在與市場對國際流動性出現拐點的反應，表現為一度出現美國通脹下行、美元利率下行、美元匯率貶值，這些因素對上市公司估值的提升作用是今年以來A股和港股表現的很重要的支撐力。

市場目前來看并沒有對未來上市公司業績的提升、經濟進入新的上行周期的前景做充分的定價。所以盡管年初以來市場已經有不錯的表現，過去一個多月市場出現了調整，但是在我們看來從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”的判斷和背后的邏輯并沒有發生變化，而這個邏輯還有望在今年余下的時間繼續演繹。

中國將在2023年實現5%以上的增長

在這方面，我特別想強調當前市場有可能對未來上市公司業績的改善，中國經濟景氣上行前景的判斷可能過于保守。很多分析人士有可能對中國經濟復蘇強度和上市公司業績改善程度的判斷過于保守，我們認為這里在分析上我們需要澄清幾個重要概念。

都說2023年是中國經濟的轉折之年，經濟和社會在遭受了罕見的多重沖擊之后回歸正常，這個回歸正常實際上是回歸正常的水平和回歸正常的生活狀態。如果要回歸正常的水平和回歸正常狀態，從歷史經驗和統計規律來看，一定要以遠快于正常的速度才能回歸到正常的水平。

歷史上中國的經濟發展水平在不斷提升，有一個潛在的增長路徑。這個增長路徑在2022年以來受到了幾次重要的擾動，所以它是偏離趨勢的。

2023年正如2021年一樣，是在偏離趨勢中回歸正常。從歷史規律和統計規律上看，如果要回歸正常，實際增長速度一定要明顯超過正常增長速度才能回歸正常。這就是為什么2021年經濟增長速度高達8.4%以上，因為2021年是在2020年的基礎上回歸正常。

同理，2023年也是在2022年基礎上回歸正常。如果要回歸正常的生活狀態、正常的趨勢水平，這個增長速度就會比正常要快。那什么是正常的增長速度？就是市場形成的共識，就是5%左右的增長速度。

所以我們判斷2023年中國經濟的增長速度和上市公司業績改善的速度，都很可能明顯超過目前市場形成的一致預期。盡管市場年初以來有所表現，過去一段時間又有所調整，但市場對于經濟的修復和復蘇前景并沒有做過于樂觀的解讀，相反有可能是低估了，所以這一點值得解釋。

中國將是2023年全球唯一實現增長加速的主要經濟體

如果橫向地看，中國經濟在2023年將會是全球主要經濟體中唯一實現增長加速的經濟體。這是因為中國經濟周期和其他主要經濟體，包括美國、歐洲甚至日本在內都處在不同的周期狀態，當然是不同步的。

如果橫向比較，2023年中國經濟將會處在一個從底部修復爬升的階段，而歐美經濟是從頂部放緩的階段。這樣一個橫向比較，中國的相對優勢也就突出了。所以這就是為什么今年以來市場上漲的重要推動力是北上資金。

為什么北上資金如此活躍，主要有兩個原因：一個是國際流動性的改善，對北上資金來講有更敏感、更強的推動作用，表現為美元利率下行、美元匯率下行，這是第一點。

第二點也很重要，就是北上資金有相對全球的視野，它不僅可以做縱向比較，更可以做橫向比較。橫向比較以后會得出這樣一個結論，就是中國經濟在2023年所有主要經濟體中唯一增長加速的經濟體。

這樣比較下來，積極布局中國市場的邏輯也就非常簡單明了。在這個意義上，A股市場投資人相對來講是慢熱的，表現為市場的增量資金比較有限，市場整體的交易量也沒有放大，相反在銀行體系里積累了大量的超額儲蓄。這就是當前市場處在的一個非常有趣的階段。

投資組合策略：遵循長、中、短的邏輯積極布局三類機會

前瞻性地看，隨著中國經濟復蘇數據逐漸體現，這方面的預期加強，市場有望在下一階段走出一個業績驅動和估值擴張共同支持的行情，也就是“戴維斯雙擊”。

從投資策略上來看，就是要保持一個相對較高的倉位做均衡布局。具體來講，保持較高的倉位就是要抓住市場的系統性機會，同時做均衡布局，在這基礎上能夠取得超越市場的阿爾法收益。具體我們會在以下三個方面遵循長、中、短的邏輯布局：

短邏輯：受疫情影響“困境反轉”的公司；過去三年對很多線下的服務業公司來說是非常艱難的，但也加速了行業洗牌的過程，可以看到哪些公司具備更強的競爭力，如果疫情的影響減弱，這些公司也會有比較好的表現。

中邏輯：估值回到合理區間的藍籌股；這些公司受到經濟悲觀前景的壓制比較嚴重，但很多公司自身的競爭力和行業格局并未發生變化，一旦經濟預期恢復將具有較好的彈性。

長邏輯：未被市場充分關注的細分行業成長股；尤其是很多符合“專精特新”特征，收入和宏觀經濟波動弱相關但受益于原材料成本降低的高質量成長股，這些公司積極參與制造業的產業升級和進口替代的過程，如果再有產業內自身的格局重新洗牌，有望從小公司成長為藍籌股。

所以從投資策略上來講，一方面要保持足夠高的倉位，足夠高的多頭風險敞口，同時在構建投資組合方面，做好均衡配置、動態調整，抓住經濟在經受去年“3+1”的大沖擊之后修復的明顯的階段性特點。

比如從去年底到今年以來的表現中，“困境反轉”的短邏輯相當程度上在被市場理解和兌現。在組合的調整過程中，我們需要動態調整，比如兌現短邏輯，逐漸切換到中邏輯甚至長邏輯之上。這樣做下來，就是總是在經濟和上市公司業績表現的周期過程中，保持投資組合的性價比。

王慶從業證書編號：P1000265100023

實習生劉晨對本文亦有貢獻

更多大佬觀點請關注↓↓↓

本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業本

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：