號稱在2020年3月新冠疫情爆發之初單月大賺3612%的“黑天鵝基金”Universa Investments如今被同行質疑，當時創下的這一“神話”有數據造假的嫌疑。

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當然，所有對沖基金都喜歡對業績進行積極評價，而他們老練的客戶對此深有體會。但Saba Capital Management創始人Boaz Weinstein和Citadel前全球固定收益主管Derek Kaufman等人表示，Universa走得太遠了，他們挑選數據來美化業績。簡而言之：當時著名四位數回報并不像看上去的那樣。

在Universa的創始人兼首席投資官Mark Spitznagel一月份發布致客戶的信件之后，雙方在社交媒體上爆發了爭吵。

Universa的掌門人Spitznagel是著名對沖基金經理、作家和農場主。他以開創“尾部對沖”而著稱，成功預測2000年和2008年股市暴跌和2000年商品市場繁榮。他被認為是華爾街最看空的投資人和最大膽的投資人。

Spitznagel擅長為他的尾部對沖策略造勢。從與創造“黑天鵝”一詞的人合作到今年1月警告市場正處于“金融史上最龐大的定時炸彈”，他確保Universa很少遠離華爾街的聚光燈。

Kaufman寫道：

他們所說的一切都是無稽之談，而在債券領域經營自己的尾部對沖策略的Weinstein則稱該公司計算數據的方式是錯誤的。

可以明確的是，當時這個驚人的回報率指的是在一段時間內花費的溢價回報，而不是資產回報。

衡量大多數基金經理的業績非常簡單：收入（如利息或股息）加上價格變化除以期初管理的資產等于回報，通常以百分比表示。

但尾部對沖基金有不同的使命。 他們提供了一種針對極端波動的保險形式，通常是通過購買可以在市場變得糟糕時帶來豐厚回報的期權。 因為這樣的爆發是罕見且不可預測的，所以使用傳統的基金業績計算可能無法捕捉到它們所帶來的價值。

以3612%的回報率為例，Spitznagel在2020年4月寫給客戶的一封信中吹捧了這一回報率。

初始規模60億美元基金如果有3612%回報率，那意味著Universa給客戶帶來令人難以置信的2170億美元意外之財。但實際上，Spitznagel所描述的是“所需投資資本”的回報。這不是資產，而是指在此期間建立頭寸所需的資本。

需要明確的是，Universa的業績計算在技術上并非不正確，計算這一公司的業績是一項復雜的工作。因為該公司主要交易衍生品，尾部風險對沖基金需要的資本要少得多，因為期權可以用保證金購買，對于買賣合約的Universa來說更是如此。有知情人士稱，該公司估計其每年平均的保險成本約為受保護投資組合的1.7%。

Universa的Yarckin舉了一個假設的例子：

如果客戶在2020年1月以500萬美元的資本對沖10億美元，那么3月4000%的回報率將使他們擁有2.05億美元。在3月底提現2億美元后，還剩下500萬美元。 哪怕在隨后的股市反彈中，他們損失了500萬美元，但從2020年全年來看，客戶仍賺取了1.95億美元的利潤。但是，如果采用年內復利的會計方法來計算，就會說他們當年凈虧損500萬美元，而不是獲利1.95億美元。

此外，該公司的對沖計劃也針對每個客戶量身定制，因此其回報數據可能無法代表每個投資者。

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