從期權定價看后續AI行情？

4月19日，廣發證券分析師吳迪、戴康在最新研報《DGVT框架看AI中美映射——“AI奇點時刻”系列（七）》中表示，當前人工智能AI領域成長股的定價服從看漲期權的定價模式。目前AI類資產具有高成長性，因此用期權定價中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4個希臘字母來比喻不同特征資產，并提出了認為值得配置的細分賽道。

(資料圖片)

廣發證券表示，從歷史經驗來看，高Delta類的資產勝率更高。因此對于AI類資產的后續配置，該機構首推高Delta資產，如AI芯片、服務器交換機、互聯網巨頭等。

該機構還認為，A股AI傳播熱度與高Vega資產的節奏一致，因此應用端辦公軟件、智能家居、游戲、AI大模型等都是值得投資的領域。

AI類資產定價可類比看漲期權定價

廣發證券首先用期權定價中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4個希臘字母，來說明目前人工智能領域的資產具有高成長性，符合看漲期權的定價邏輯。

該機構認為，成長股的定價服從看漲期權的定價模式。看漲期權的情形是，在標的資產價格、隱含波動率給定情況下，在約定到期日以行杈價買入標的資產，如何給這項權利定價；而成長股的情形是:在當前產業放量進程、潛在預期空間下，買入成長股是獲取以一定的成本獲取市場份額的權利，此時又如何定價。二者是可類比的。

在實際的期權定價中，Delta衡量期權價格變動與標的資產價格變動的關系；Delta越高，意味著二者的相關性越高。而Gamma衡量的是Delta的變動與標的資產價格變動的關系；當Gamma越高（特別是Gamma值為正時），可以放大Delta所帶來的盈利。

Vega衡量的是標的資產價格波動率的變化對期權價格的影響；當Vega為正時，標的資產價格波動率越高，期權價格越高。Theta用來衡量時間變化對期權理論價值的影響，表示時間每經過一天，期權價格會損失多少；Theta越高，表示剩余期限在逐漸縮短，越臨近到期日，時間值損耗得越快。

廣發證券表示，這4個字母對應不同特征的資產：

（1） 高Delta—>高確定性：產業趨熱大概率勝者；

（2） 高Gamma—>高脈沖彈性：處于勝率提升最快的階段；

（3） 高Vega—>高波動性：對產業空間敏感；

（4） 高Theta—>高時耗性：對時間價值損耗敏感。

廣發證券還以大航海時代背景來類比當前AI不同賽道的資產：

（1） 高Delta：顛覆者（“新航線首個淘金者”，OpenAI）、賦能者（“賣鏟人”，英偉達）、受益硬件（“賣水人”，受益硬件）、已有儲備龍頭（“大型船隊”，微軟/Meta）；

（2） 高Gamma：追趕者（“轉舵追趕者”，大模型發布者）：

（3） 高Vega：應用端/軟件層（“黃金首飾商”）、非核心硬件；

（4） 高Theta：傳統信息流量入口。

以史為鑒

廣發證券認為，以史為鑒，高Delta類的資產勝率更高：

2012年年初前后iPhone 4S發布后移動互聯網熱度升高后回落，雖Vega應用/非核心硬件走弱，但基于中美映射下的Delta資產勝率高，比如立訊精密。

從上述的“顛覆者”、“賦能者”和“已有儲備龍頭”來看，高Delta的資產也在行業內大幅領跑。

廣發證券表示，在2013至2015年，硬件層、網絡層技術迭代升級推動，下游C端應用百花齊放，傳媒板塊才真正迎來放量行情，Vega類資產持續高爆發性。相較13-15年面向C端的應用蓬勃發展推高整體行情，本輪AI應用層當前大部分仍處于設想、探索階段。

廣發證券還認為，A股AI傳播熱度與高Vega資產（應用/非核心硬件）的節奏一致。而在Gamma方面，該機構指出，百度、阿里、商湯等中國企業相繼入局追趕，推出國產大模型，因其高Gamma屬性，股價此消彼長的特點突出。

因此對于AI類資產的后續配置，廣發證券首推高Delta資產，如AI芯片、服務器交換機、光模塊光芯片、液冷溫控、互聯網巨頭等。除了上述歷史經驗外，該機構認為本輪美股已經上演的特征也支持這一觀點。

在高Vega方面，廣發證券認為，應用端辦公軟件、智能家居、游戲、教育、智慧工廠，以及軟件層網絡安全、AI大模型、數據平臺、分布式數據庫等是值得投資的領域。圍繞熱度，顛覆者和賦能者的新品迭代是值得把握的窗口。

本文主要觀點來自：廣發證券分析師吳迪、戴康

吳迪 執證號：S0260523020001

戴康 執證號：S0260517120004

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