受困于原料成本壓力，過去兩年“紙茅”中順潔柔的日子不太好過。

(資料圖)

4月19日，中順潔柔在發布的2022年報中坦言，在過去一年面對原材料價格上漲、市場競爭日益加劇的局面，“公司面臨巨大經營壓力”。

中順潔柔主要緩解壓力的主要方法之一就是提價，去年一季度起，中順潔柔就開始對旗下大部分產品采取分階段調價的舉措。

但從結果看，提價并未挽救中順潔柔業績表現。

報告期內中順潔柔實現營收85.7億元，同比下降6.34%；實現凈利潤約3.5億元，同比下降39.77%。相比2021年同期增收不增利的局面，這次“紙茅”表現得有點賣不動了。

中順潔柔為A股首家，也是唯一一家生活用紙上市公司，超九成營收由生活用紙產品貢獻，旗下擁有“潔柔”和“太陽”兩大紙巾品牌。

作為剛需消費品的一種，生活用紙產品本身沒有技術壁壘，主要依賴廣告和促銷搶占市場份額。因此國內生活用紙行業呈競爭激烈且格局分散的特點，據歐睿國際數據，2021年行業前五份額僅有30%，中順潔柔6%的市占率能排在行業第三。

2022年，占中順潔柔原料成本40%至60%的紙漿價格不斷創出新高，相比2021年末紙漿期貨價格一度漲幅近60%。

中順潔柔只能選擇提價。

將原材料價格上漲的成本轉嫁給消費者的同時，其不得不面對消費者轉向其他品牌，甚至是拼多多中小廠家的白牌商品的風險。

現實的業績走勢也是如此，在2021年中順潔柔的營收增速還在16.95%，去年卻表現出營收負增長的疲態。

其中生活用紙產品的產銷量分別下滑13.77%和12.48%；沒能賣出去的紙巾成為庫存，同比增長12.64%，存貨周轉天數則從96.06提升至104.31。

“降本增效”可能是中順潔柔銷售端收縮的原因之一。

報告期內，銷售費用同比減少了11.97%，主要由于占比近6成的產品促銷費用從11.79億同比減少11%至10.49億元，廣告宣傳費也從1.65億元銳減至7116.64萬元，日化品“不促不銷”的特點盡顯。

盡管如此，與同業的港股上市公司恒安國際相比，中順潔柔的銷售費用率仍處于高位。2020年至2022年，中順潔柔的銷售費用率分別為19.74%、21.71%和20.41%；恒安國際則分別為15.49%、15.16%和14.89%。

在紙漿價格上漲、中小紙廠產能出清的背景下，為搶占市場份額，中順潔柔仍在以每年新增10萬噸的速度擴充產能，這同時也意味著其固定資產投資將不斷攀升。

據申港證券研報，2011年至2022年，中順潔柔的固定資產從不足10億元增至超30億元，翻了三倍多。

天風證券研報分析指出，生活用紙企業的運輸費用占比較高，單廠服務半徑僅有500公里。因此，在全國范圍內的不同區域建廠，配合既有的渠道，才能形成覆蓋全國的銷售網絡，將產品賣給更多人。目前，中順潔柔的工廠分別位于湖北、浙江、四川和廣東，其主要產能集中在廣東地區。

為緩解原材料價格上漲傳遞給盈利端的壓力，中順潔柔選擇是開發高端紙巾產品，但目前來看效果并不明顯。

財報中，中順潔柔著重提到了品類結構優化策略，意即提升高毛利產品的銷售占比以掙得更多。被其定義為高端的包括油畫、錦鯉、Face、Lotion等產品線。

在投資者交流中，中順潔柔相關人士表示，目前中高端產品的營收占比已經達到70%。

但在盈利表現上，中順潔柔的表現并不盡如人意。2020年至2022年，其毛利率分別為41.32%、35.92%和31.96%；凈利率則分別為11.58%、6.35%和4.07%，呈逐年下降的態勢，并不斷刷新近5年的新低。

反觀同業恒安國際，在毛利率水平與中順潔柔相近的前提下，凈利率水平約為后者的二倍。近三年，恒安國際的凈利率表現分別為20.57%、15.81%和8.61%。

兩者境遇出現如此差別的原因有二：

首先，恒安國際的產品結構決定了其注定比中順潔柔賺得更多。除了占比54.2%的紙巾業務，恒安國際業績的第二增長極由占比27.2%的衛生巾產品驅動，2022年貢獻營收61.56億元，該類產品的毛利率足有近70%，遠比生活用紙30%左右的毛利率更高。

而中順潔柔包含衛生巾產品的個人護理產品2022年的營收占比僅為0.59%，貢獻的營收同比減少34.12%至5070萬元。

據西南證券調研，消費者對衛生巾產品存在“價格敏感度較低”、“重視品質、品牌”等特點。順應消費升級的趨勢，行業內中高端衛生巾產品的占比不斷提高。行業龍頭恒安國際旗下的七度空間市占率達到16.1%，為行業第一，衛生巾新品單價超1元/片。

其次，渠道上不同側重也造成二者盈利能力上的差別。按銷售模式來劃分，中順潔柔包含經銷商和KA渠道等的傳統模式貢獻營收占比約為47.59%，而包含電商渠道的非傳統模式占比為50.44%，在2022年超過傳統模式。

相比中順潔柔，恒安國際相對依靠傳統渠道。其財報顯示，2022年電商銷售占比約為26.9%，遠低于傳統渠道。根據申港證券研報，恒安國際擁有行業內數量最多的經銷商數量，截至 2019 年底有經銷商12277家，相比之下，中順潔柔的經銷商數量僅為3000家。

這一差距意味著，在原材料價格上漲的情況下，恒安國際的業績更有騰挪空間，可以相對更從容地將庫存和成本壓力轉嫁給經銷商。而在價格更透明的電商渠道，比價方便的消費者不買中順潔柔的漲價產品也在情理之中。

在最新的財報中，恒安國際著重提到在傳統渠道保持領先優勢和高端產品占比提升的帶動下，其衛生巾品類預計將保持穩定增長。

4月21日，信風（TradeWind01）以個人投資者的身份致電中順潔柔證券部，詢問個人護理用品開發以及費用規劃等問題，截至發稿，對方以“需上級領導審核”為由暫未回復。