伴隨著4月份通脹和金融數據的公布，數據的低迷無疑是強化了市場的降息預期。我們一直的觀點是經濟不行，就需要降息，至于何時降息，怎么降，都不重要。而且，債券市場是跟著經濟趨勢走，而不是跟著降息走，所以降息并不重要。當然，市場對降息與否還是很關注，我們需要從市場的角度去思考如何交易降息。

首先，目前肯定是有降息預期，并且市場已經交易了部分降息的幅度，目前畢竟10年國債低于2.75%的MLF。但不好評估究竟目前市場已經隱含了多少降息的預期幅度。因為即使不降息或者不加息，2019年以來的市場充分證明10年國債圍繞MLF上下波動。也就是經濟好的時候，10年國債可以在MLF之上，例如今年一季度，市場對經濟樂觀，10年國債超過MLF，這個時候市場肯定也沒有加息的預期；那么當經濟低迷的時候，即使不降息，10年國債也可以低于MLF。

下周，無非就是下面幾種可能性，我們可以分情況討論，并給出相應的策略：

(資料圖片)

（1）不降息。2季度的宏觀數據，考慮到基數的問題，同比看還是不錯的，所以不降息也是可能的。如果不降息，短期內市場降息預期被證偽，短期內利率肯定要反彈，因為最近止盈盤較多。一看降息預期落空，自然會更想止盈。但利率也不會上太多，畢竟現在不降息，只是證偽了現在，并不代表未來的降息預期徹底落空。如同我們一直堅持的觀點，經濟不行，就需要降息，之前存款都已經在各種方式的降息，而中國的利率體系趨勢是一樣的，那么MLF和OMO利率下降也只是早晚的事情。因此，不降息，引發利率反彈，也是個好機會，尤其是對欠配和倉位低的機構而言。

（2）降息5bp。實際上，2020年以后，只要是降息，不管是OMO還是MLF，一般都是10bp，2020年4月份MLF還有過一次降低20bp的情況。會不會出現5bp的降息？這是可能的。因為基準利率本已經不高了，子彈節約點用也可能。例如，法定準備金率也從0.5%變成0.25%的節奏。

如果是這樣的情況，就比較尷尬。一方面是降息了，兌現了市場的預期；另外，又留下了繼續降息的可能性和預期；而且MLF下調到2.7%，10年國債也就是2.7%，定位不算低，在這個位置，利率可以上，也可以下。

當然，止盈盤肯定還是會有，所以結果可能是利率先下后反彈。下，是對降息兌現的反映；隨后反彈，則是止盈盤帶來的波動。但是考慮到市場還會產生繼續降息的預期，利率即使反彈，也不會幅度很大。

（3）下降10bp。這個情況和過去降息幅度一致。那么1年MLF回到2.65%，現在的10年國債還高于MLF。即使是有止盈盤出來，10年國債利率仍有下行空間，至少下行到2.65%附近，再去震蕩。

（4）如果下降超過10bp，因為2020年有過一次下調20bp的情況，這就算超預期了。1年MLF下行到2.55%，10年國債相比MLF仍有較大的下行空間。恐怕這個時候，止盈盤會更少一些。

所以，綜合上述的分析，不管降息兌付與否，市場都會有止盈盤的拋出，只是力度多少而已。我們也相信，與此同時，也會有資金加速入場。止盈盤的拋出和踏空盤的入市，這樣充分換手，對行情深入是好事，實際上最近就是這樣的情況。

但我們更想強調的是：

（1）上述的分析，都是理性的分析。但我們要承認，人算不如天算，市場短期的波動，都會在理性分析的基礎上疊加短期的非理性波動。所以，出現任何情況都是有可能，也是合理的。我們只能分析理性的情況，交易上也只能執行理性分析對應的策略。

（2）換個角度，短期的波動，對應到實際交易層面，也并不重要。因為市場變化的速度快，對應能實現的交易是相對有限的。例如，如果降息，利率先下后反彈，這個速度是非?？斓?，即使你想交易這個過程，如果你持倉規模很大，那么幾乎不可能都在利率最低點賣出，也不可能都買在當天利率的最高點。

所以，理論上交易降息和真實的市場博弈還是有很大的偏差。但這就是市場的特征，這個做對做錯，都是非常正常的事情，可能運氣比能力更重要。而且事后看，這個并不是影響組合業績的關鍵，因為在這個過程中，不可能倉位大進大出。

（3）我們一直強調投資理念應該是：短期波動是不確定的，并且是不容易把握的，投資更應該把握確定的東西。那么確定的東西是什么？我想無非是這幾個方面：

A．經濟不行，需要不需要降息？我們認為需要。雖然降息不是解決經濟的萬能藥，但降息是解決經濟壓力的必要條件之一。

B．降息10bp，甚至20bp，經濟能否就起來？似乎也很難。這個和今年一季度刺激政策，信貸大幅擴張帶來的效果可能一樣，短期內有點用，但不解決長期問題。

C．一旦降息，或是降息周期的開始。我們不能認為降息一次就解決所有的問題，從過去歷史看，一旦降息，則是降息周期的開始。我們的策略更應該側重中期趨勢。

D．降息與否，都只是短期波動。債券市場的趨勢，更應該去把握宏觀經濟的趨勢，把握經濟的趨勢比把握短期債券市場的波動的勝率要高的多。

目前宏觀趨勢還是利于債券利率向下趨勢的延續。從投資交易策略上看，把握趨勢，降低頻繁上下車所帶來的踏空風險，才是最關鍵的事情。

本文作者：朱德健? SAC：S0360622080006，來源：屈慶債券論壇 (ID:gh_2da997b8c1e3)，原文標題：《如何交易降息預期和可能的現實——華創證券策略思考2023-5-13》，本文略有刪減

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