4月居民新增存款-1.2萬億，同比多減4968億元，這是居民存款在連續13個月同比多增后，首次回落。

(資料圖片僅供參考)

在過去一年多時間里，居民部門積攢了一大筆超額儲蓄。今年這筆超額儲蓄能否順利釋放對判斷經濟和資本市場走勢至關重要。這里我們嘗試回答兩個問題。一是4月居民存款同比多減是不是超額儲蓄釋放的開始？二是這一趨勢能否延續？

對上述問題的回答取決于存款會受到哪些因素的影響。一般影響居民存款的主要有這么幾種行為：可支配收入、消費支出、金融資產相關收支和房地產相關收支。

收入增長、消費減少、金融資產贖回、購房減少會推動存款增加；反之，收入減少、消費增加、認購金融資產、購房增加、提前還貸等則會帶動存款回落。

2022年居民存款同比多增7.9萬億是居民少消費、少投資、少購房的結果。此時雖然居民收入增速放緩并提前還貸，但因為投資、購房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

2023年一季度居民存款同比多增2.1萬億則是收入修復和理財存款化的結果。

一季度居民人均可支配收入同比增長525元，理財存續規模相比于2022年末下滑2.6萬億至24.2萬億。另外，受銀行辦理速度放緩等因素影響，RMBS（個人住房抵押貸款支持證券）條件早償率指數2相比于2022年有所回落，即居民提前還款對存款的拖累相比于去年末略有放緩。

但是，隨著居民消費和購房行為修復，其對存款的支撐力度減弱，一季度人均消費支出同比增加345元（低于收入漲幅）、購房支出同比多增1575億元。但因為支撐因素的規模更大，所以存款繼續回升。

4月和一季度最核心的不同在于理財市場的變化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理財化；二是提前還貸規模增加。因為居民收入和消費數據不足，暫時無法判斷消費和收入在4月對存款的影響。

存款回流理財是4月存款回落的核心原因，4月理財存量規模環比增加1.26萬億至25.5萬億，結束了自去年10月以來的下行趨勢，重回擴張區間。

居民增配理財等資產是理財風險降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的結果。受益于債券市場走強，今年理財市場表現逐步好轉，理財產品單位破凈率從2022年12月峰值的29.2%持續下滑至2023年5月12日的4.7%，疊加這一時期下滑的存款利率，存款對居民的吸引力逐漸減弱，而理財對居民的吸引力則不斷增強。

從5月理財規模上看，隨著破凈率進一步回落，居民還在繼續增配理財產品，存款理財化趨勢有望延續。

提前還貸規模擴大是存款下滑的又一個原因。4月早償率月均值相比于2月低點上行4.3個百分點，相比于3月上行1.9個百分點。

居民加大提前還貸力度一是因為首套房利率還在下降，居民提前還貸以降低成本，4月沈陽、馬鞍山等多地繼續降低首套房利率，貝殼研究院數據顯示百城首套主流房貸利率平均為4.01%，環比3月繼續回落1個BP。二是政策放松后，1、2月份部分積壓的還貸業務在3、4月份辦理，這會推動提前還貸規模走高。

總的來說，隨著理財市場好轉，此前因居民少消費、少投資、少買房等積攢下來的超額儲蓄已經開始部分回流理財市場了，且5月初這一趨勢還在延續。

往后來看，理財市場和提前還貸在后續幾個月里或繼續成為超額存款的主要流向。

五一旅游人均消費水平未見明顯改善或部分表明當下居民消費意愿依舊偏弱，考慮到超額儲蓄的持有分化且并非主要來自消費，后續超額儲蓄對消費的支撐力度依舊偏弱。同時，隨著前期積壓的購房需求逐漸釋放，房地產銷售目前已經有走弱跡象，地產短期或不會成為超儲的主要流向。但是因為按揭利率存在明顯利差，居民提前還貸行為或將延續。從這個角度來看，主要因為少買房、少投資而積攢下來的儲蓄，在理財市場環境好轉和存款利率下滑的背景下或將繼續回流到理財市場。

1 存款同比增速使用金融機構住戶存款余額+4月新增來進行估算

2早償率是指在個人住房抵押貸款中債務人提前償付的金額在資產池未償本金余額的占比

本文作者：天風宏觀宋雪濤 執業編號：S1110517090003，本文來源：雪濤宏觀筆記，原文標題：《存款去哪兒》

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