每到年中，往往是基金經理們溫故知新，務實調整的關鍵時點。今年年中，基金經理們又在想什么呢？

6月28日，匯豐晉信副總經理、投資總監、知名基金經理陸彬在其公司的策略會上發表了最新觀點。陸彬以“靜待周期向上，積極布局成長”為題總結了過去一段時間的市場演繹，分析了其中的規律，也提出了自己的觀點。

陸彬的核心觀點如下：

【資料圖】

1、當下股市里有兩大共識、也有兩大分歧，而分歧中的（投資）機會或大于共識。

2、從長期的角度來看，具備全球競爭力的、且估值比較有吸引力的新能源、醫藥行業的公司，更可能優選出投資機會。

3、當下國內經濟發展已在明確的復蘇態勢中，安靜的等待宏觀經濟在下半年表現出更強的復蘇力度和彈性。

4、當前部分上市公司的估值，不管中性預測，或者悲觀的預測，未來2-3年的成長性或者是隱含回報率已經比較有吸引力。

5、市場總是越漲越樂觀，越跌越悲觀。但往往由下跌帶來的悲觀，是讓行業價值逐步凸顯的時刻。

6、有句投資名言：要用合理或低估的價格去買一些優質公司，但每次當合理或低估的價格出現時，都伴隨著市場里巨大的擔憂和恐慌。

靜待周期向上

陸彬本次演說的第一個關鍵詞是——“靜待周期向上”。

他將之闡述為兩層含義：

首先，宏觀經濟方面，當下國內經濟發展已在明確的復蘇向上態勢中，（最應該做的是）安靜的等待宏觀經濟在下半年表現出更強的復蘇力度和彈性。

其次，市場周期方面，在經歷2022年至今比較大幅度的調整后，市場或許已經進入了周期向上的時間節點。

陸彬強調，即便過去幾個月，市場不停地修正各行業的基本面強度，整個市場的風險溢價和風險補償，仍處于歷史非常高的位置。

而通常，當整個市場的風險溢價處于估值中樞的1~2倍標準差附近時，疊加不同行業基本面的周期變化，整個市場的投資機會就會出現。

積極布局成長

“積極布局成長”是他從中觀作出的判斷。

他仍以熟稔的核心資產、PEG成長、價值、周期4個主要方向來挖掘機會。

通過比較不同行業未來1-2年的隱含回報率，他發現了很多成長空間比較大的、增速比較確定的個股的投資機會開始出現。

所以，他未來重點的風格資產定位是——“積極布局成長”。

TMT還是2023市場主線

善于挖掘和把握投資主題的陸彬，在本次策略會上提出：TMT有望成為2023年市場的主線。

他表示，2023年TMT已經是機構重點投資和布局的投資方向， 各個行業年初以來的漲幅來看，TMT（相關的）3、4個行業的漲幅都是居前的。

他同時指出，2023年的TMT行業中，是以AI為代表的TMT行業，表現比較突出。非AI的、to B、to G，與宏觀經濟相關性比較強的一些TMT行業，年初以來的表現比較一般。

陸彬認為，AI的表現是超預期的。過去半年，AI的行情演繹得特別極致，同時，AI未來的1-2年（大概率會有）明顯的產業發展趨勢，這導致很多的TMT公司因為AI題材的演繹而提升了估值。

機會不止AI

陸彬也分享了他現在對TMT、對AI行情的一些判斷：

一，TMT行業里從事to B和to G業務的，相對低估值的，年初以來漲幅遠遠是落后AI相關的TMT方向的子行業，不管是收入端、成本端，還是估值端，是有很大的投資機會的。

未來1-2年，這些行業內生的周期性和成長性帶來比較好的隱含回報率。

二，TMT行業里與AI相關的投資機會方面，可能已進入風險大于機會的階段。

這其中首先要明確的是，AI是一次比較大的產業的投資機會，它并不是一個主題的炒作。

其次，與AI相關的不少的主題性投資，風險可能是大于機會的。

其三，結合整個行情的演繹，和對TMT行業內部結構的比較，以及對于整個 TMT以外的不同行業的投資的未來隱含回報率的比較，觀點還是有所保留。

陸彬還表示，他們認可AI是一次生產效率提升一個爆款工具的大的產業機會，但這可能對一級市場的表現更有利，我們二級市場投資機會的判斷是審慎的。

股票市場明確向上

展望下半年，陸彬首先強調，整個股票市場是明確向上的，這可以從整個市場的風險補償和風險溢價水平里清楚的看到。

而從市場估值的角度，風險溢價的角度，各行業隱含回報率的角度，市場的周期在未來都是向上的。

同時，隨著2022年全年的市場回調和各個行業的調整個，一定程度上提高了這些行業和公司的隱含回報率。后者對個股機會也是一種“增厚”。

在這樣高的隱含回報率的背景下，他認為在這些公司實質的業務和訂單并沒有隨著消極觀點不斷惡化時，這些公司后面的投資機會是比較大的。

從分歧里找機會

投資機會方面，結合年初以來的市場變化，陸彬瞄準了兩個重點的方向，在下半年去關注。

他認為，現在市場上，有兩個最大的投資共識，還有兩個比較大的分歧。

兩個最大的共識是，AI和中特估這兩條主線，是兩個市場的很大的共識，也是過去半年市場行情演繹的方向。

兩個很大的分歧，第一類是與國內經濟相關的投資機會，第二類是特別優質的、具備全球競爭力的，或者是海外收入占比會比較高的、過去已經證明過自己的行業龍頭公司。

下半年，他可能會在兩類分歧里面找投資機會。

第一類分歧方面，對于整個經濟周期，即便對很多行業的預測給一些弱的假設，都會看到不少周期相關性行業的估值水平和很多行業的PB分位數已經具備非常大的吸引力。

很多內在的行業周期，一方面有需求的周期，另外一方面還有行業的內在供給的周期。

已經有不少的行業，可以看到供給端的周期的變化，這類投資機會，他會在下半年重點關注。

第二類分歧在具有全球競爭力的、有不少海外份額和占比的公司。

因為各種原因，這些公司當前的估值，不管中性預測，或者悲觀的預測，未來2-3年的成長性或者是隱含回報率已經比較有吸引力。

新能源仍然樂觀

對于新能源行業，陸彬仍然相當樂觀。

他表示，作為機構，有意識的在行業調整時，去發掘這些行業的“長期的“點”，是題中應有之義。

而且這種關注是需要結合整個行業的估值水平和滲透率來一起評估的。對于滲透率較高，估值也高的公司，他也不會過于樂觀。

從年初到現在，陸彬認為，新能源的基本面是符合預期的。不論是跟蹤1-5月份的銷量，還是從光伏、風電的裝機來看，很多細分行業的環節和需求可能還比想象的要好。

站在當前，陸彬的觀點非常明確：和2019年相比，（不少新能源細分行業）的滲透率更高，增速也沒有2019年時快，但是細分行業的龍頭的（業績）確定性，會比2019年更高。

一方面增速在下降，滲透率在提升；另外一方面，行業龍頭公司的確定性在提升，也是可比的。

同時考慮這兩個因素，可以觀察到，一些龍頭公司能夠看到2025年，10倍左右的市盈率。他認為，這樣的標的未來隱含回報率是比較高的。

他還感慨，市場總是越漲越樂觀的，越跌越悲觀。當年傳媒身上發生的事，現在正發生在新能源行業上。而這很可能是后者價值凸顯的時刻

要放棄恐慌，把握機會

對于后續的投資，陸彬有幾點設想：

一方面，基金整體上可能會維持比較高的倉位，因為他對未來市場比較看好。

結構里，在核心資產、PEG成長、周期和價值4個資產方向，可能更多的會在核心資產（類似新能源、醫藥行業）里做投資和配置，

同時，在周期里會優選一些內生周期接近拐點的行業來做投資。

套用海外有一句名言，“要用合理的價格或者低估的價格去買一些優質的公司或者是一些好的公司”。

雖然，每次合理和低估的價格價值出現的時候，都伴隨著巨大的對未來的擔憂和當前的恐慌。

具體來說，他提出要在具備全球競爭力的、當前估值比較有吸引力的，尤其是新能源、醫藥行業的公司里去優選投資機會。

同時，他也會密切地關注下半年與國內宏觀經濟相關性較強，本來供給就會出現周期拐點的周期行業里的投資機會。很多的PEG成長也在這些行業的范圍內，這也是他會去做重點投資和選擇的領域。

陸彬?證書編號: F0590000900016?

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