過去一年，面對復雜多變的國內外雙重挑戰，投資者愈發趨于謹慎和冷靜，整個醫療健康行業都面臨著估值體系的調整和投資邏輯的重塑。反映到資本市場上，細分領域中如醫療器械板塊的估值水平處于歷史低位已成為市場共識。

(資料圖片僅供參考)

在此大環境下，醫療器械企業想要抗住壓力并取得穩健進展并不是一件容易的事情，這對于企業產品創新性、管線豐富性、商業化兌現、國際化能力等多個方面都提出了更高的要求。

從近期港股財報季中，筆者留意到，歸創通橋作為國內領先的外周和神經介入領域醫療器械公司，在充滿不確定性的2022年仍然取得了不錯的成績，逆勢實現高增長。

財報顯示，歸創通橋去年營收達3.34億元人民幣，同比大增87.8%。筆者留意到，經調整凈利潤作為更能反映公司業務實際經營情況的指標，若將以股份支付為基礎的薪酬這類非營運開支剔除，歸創通橋在去年的經調整虧損凈額為2587.7萬元，同比大幅收窄74.3%，意味著公司業務已成功實現良性循環。

在收入大幅增長的同時，歸創通橋不斷優化損益結構，盈利能力持續釋放。2022年，公司毛利為2.53億元，同比增長91.6%，毛利率為75.6%。這不僅側面體現出公司產品具備較高的市場競爭力，還展現出公司穩健成長以及較為高效的運營能力。

另外，充足的資金儲備足以支撐公司后續的研發推進。財報顯示，目前公司的資金儲備為26.9億元。

歸創通橋高質量增長的業績表現恰好是當前不確定環境下一個不錯的觀察樣本，我們或許能從這份財報中得到一些啟示。

1、創新是活水之源，持續深耕神經及外周介入領域

對于醫療器械公司而言，只有不斷推陳出新，進行創新研發，才能長久的保持企業的活力和競爭力。

首先，歸創通橋創新產品的商業化落地速度持續加快，在神經血管介入和外周血管介入兩大板塊均取得了較高的增長，為公司帶來持續的現金流入。

作為國內為數不多在血管介入醫療器械領域擁有最全面產品管線的創新醫療器械公司，歸創通橋目前共有57款產品及在研產品組合，其中25款產品已獲NMPA批準上市，8款產品獲得CE標志。

在神經血管介入業務方面，公司收入達到2.33億元，同比增長107.9%。目前公司共有13款神經血管介入產品獲國家藥監局批準上市，其中白駒弓上?頸動脈球囊擴張導管作為公司首個在頸動脈狹窄領域獲批的產品，依托于領先的球囊成型平臺技術，一經上市便取得業內人士和醫生的肯定。

資料來源：公司財報

在外周血管介入業務方面，公司取得收入1.01億元，同比增長53.4%。目前公司共有12款外周血管介入產品獲國家藥監局批準上市，其中靜脈腔內射頻閉合系統、ZYLOX Octoplus?腔靜脈濾器的獲批上市，意味著公司完成了在外周靜脈治療領域的重要布局。

資料來源：公司財報

其次可以清晰的看到，歸創通橋基于自身在介入領域的先發優勢和成功經驗，積極進行產品的升級迭代，在行業競爭中構建獨特競爭力和持續發展動力。

一直以來，歸創通橋高度重視研發投入。財報顯示，2022年公司研發投入為2.33億元，同比增長38.9%，目前共有13款產品處于臨床試驗階段、11款產品處于注冊階段。

研發投入的增長不僅體現了歸創通橋對未來發展的提前布局，同時真金白銀的投入也反映出公司有信心在競爭激烈的市場中保持優勢地位，能夠在未來持續收獲回報。

筆者注意到，盡管去年受疫情影響，導致許多公司的臨床進展有著不同程度的停滯和放緩，但歸創通橋的臨床入組工作依舊在穩步推進并取得積極成效。例如，2022年公司完成通橋麒麟?血流導向裝置、ZynNest?可解脫外周彈簧圈等5款產品臨床入組，并預計未來3年內將在國內實現約56款產品的商業化。特別是深受市場關注的血流導向裝置、外周靜脈支架、血管閉合器等核心產品，都有望成為未來收入增長的重要來源。

資料來源：公司資料

整體上，高速增長的業績展現出歸創通橋在逆勢環境中的強勁生命力。多款產品商業化加上不斷升級迭代的創新器械，背后體現出公司穩健的增長模式，無懼內外環境帶來的雙重壓力。

2、深耕國內國外雙重市場，打開成長空間

產品的持續創新迭代奠定了長期增長的基礎，而銷售網絡的不斷擴大則是公司打開成長空間的必經之路。

順應發展規律，歸創通橋同時在國內及海外市場兩端發力，市場份額進一步提升。

在國內市場方面，歸創通橋持續拓展銷售渠道布局，快速提升市場滲透率。財報顯示，目前公司已實現覆蓋國內31個?。ㄗ灾螀^、直轄市）超過3300家醫院。

反映到具體措施上來看，歸創通橋通過積極響應國家和地方集采，尤其布局三四線下沉市場，實現產品的加速入院及銷售。例如，公司的自研產品通橋鳳?彈簧圈產品在去年江蘇、福建及21省聯盟集中帶量采購中，均以競價組第一名成績中選。對于已經逐漸成為“紅?！钡膹椈扇κ袌?，歸創通橋作為一個后來者，能在集采中取得這樣的戰績實屬不易。這也從側面說明，公司彈簧圈產品在臨床價值和價格方面都具有較強的競爭力。集采對于公司來說，更應該是個快速占領市場的機遇。

同時，公司也在擴大杭州及珠海的生產制造基地，進一步提升生產效率和產品質量，以更好地應對未來市場的變化。2022年11月，通橋醫療創新基地在珠海奠基，項目規劃總建筑面積約58000平方米，將搭建顱內支架、彈簧圈等多條生產線。

在海外市場方面，財報顯示，公司在海外市場已擁有8款商業化產品，同時多款產品已啟動歐盟CE MDR及FDA 510K認證，比如彈簧圈產品就已進入注冊階段。2022年海外業務收入實現779.6萬元，同比大增125.2%。

具體從區域來說，歐洲市場依然是公司的海外業務核心。去年三季度，公司在歐洲建立海外營銷團隊，以更好地服務當地客戶及提升品牌影響力。

資料來源：公司財報

筆者認為，對于歸創通橋這類聚焦高值創新醫療器械的公司而言，“出?！笔潜亟浿?。一是通過打開市場空間，更好地降低創新研發的成本。目前在國內激烈的市場競爭下，創新醫療器械的“保鮮期”過短的問題日益突出。而加大對海外業務的投入，可以較好地較低產品銷售的單一市場風險，形成“進可攻、退可守”的優勢。

二是，這也是中國公司成長為全球器械龍頭必經的考驗。過去30年，醫療器械全球化的趨勢已經較為明確。西南證券指出，雅培、美敦力、丹納赫等美國醫療器械龍頭近30年來國際化水平不斷提升，普遍抓住了機遇實現向全球器械龍頭的升級。

筆者不禁回憶，以歸創通橋為代表的一批港股18A醫療器械公司，在上市之初都曾有一個“對標美敦力”的夢想。但是從這兩年的實際行動來看，歸創通橋無論在產品布局還是當地銷售網絡建設方面，顯然走得都更快一點。

數據來源：西南證券

3、后疫情時代下，或迎政策估值雙重共振

盡管前期受到疫情防控、集采政策、美聯儲加息等多重因素影響，醫療器械板塊整體跟隨生物醫藥板塊波動，呈現前高后低、震蕩波動的走勢。但今年開年以來，無論是在政策層面持續利好還是在估值層面的復蘇態勢，都在驅動著醫療器械板塊快速回暖。

從政策面上來看，醫療器械的創新研發一直以來是政策高度重視和重點發展的方向之一。

近兩年，在“十四五”規劃指導下，《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》提出到2025年，醫療裝備產業基礎高級化、產業鏈現代化水平明顯提升，到2035年醫療裝備的研發、制造、應用提升至世界先進水平等目標。

緊接著，一系列如“將符合條件的創新醫用耗材按程序納入醫保支付范圍”、“創新醫療器械暫不納入集采范圍”、“支持創新醫療器械豁免DRG”等具體措施先后出臺，釋放支持創新醫療器械行業高質量發展的明確信號。這無疑將進一步提升領頭創新醫療器械企業的行業競爭力和市場占有率。

從估值面上來看，財信證券顯示，通過對比近十年來醫療器械板塊的估值水平，可以看到目前醫療器械板塊的整體估值水平仍處于歷史低位區間，安全邊際高，具備較大的提升空間。

數據來源：財信證券

對于后續醫療器械板塊的走勢，許多券商機構都給出了積極預期，均表示隨著2023年經濟進入復蘇通道，醫療器械板塊有望迎來估值修復行情。例如，國金證券建議關注醫療器械板塊需求修復趨勢，看好企業創新升級主線。

總的來說，政策加持下，醫療器械板塊或將進入新一輪復蘇階段，歸創通橋亦有望釋放出更大的能量。

4、結語

回顧中國醫療器械行業的發展歷程，從代理、仿制，到一步步走向創新，離不開政策助力和資本扶持。后疫情時代下，持續深耕創新技術、聚焦高效運營、推動產品出海，將是創新醫療器械公司發展的主旋律，也將會有一眾優質的國產玩家脫穎而出。這是一場更為持久的耐力賽。

從2022年的財報表現來看，歸創通橋無論在研發、生產制造及商業化各個方面，都取得了可圈可點的成績。隨著新一輪資本的理性回歸，或許可以期待歸創通橋在行業修復時取得更好的表現。

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