業務扎根于一個縣級市的燃氣運營商，卻已經接近于叩開港交所的大門了。

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智通財經APP注意到，近日，交運燃氣有限公司（以下簡稱“交運燃氣”）通過港交所上市聆訊。招股書顯示，交運燃氣是一家擁有超過16年經驗的天然氣運營商，公司在山東省濰坊市高密市開展業務。

回溯歷史，交運燃氣曾與高密市市政管理局訂立特許協議，據此，公司擁有經營區域內營運管道天然氣銷售及相關業務的獨家權利，有效期自2009年8月18日起為期30年。截至10月21日，交運燃氣特許權下的經營區域占高密市總行政區域的約70%。

坐享一縣特許經營權，如今距離上市也僅臨門一腳，交運燃氣究竟是家怎樣的公司？對于潛在的投資者而言，又該如何衡量公司的長期投資價值呢？

業績波動增長

就業績表現而言，近年來交運燃氣保持著較好的成長節奏，但業績有一定波動。2019-2022年前四月（以下簡稱“報告期內”），交運燃氣實現收入3.54億元（人民幣，單位下同）、3.48億元、4.41億元、1.58億元，歸母凈利潤3522.3萬元、5008.1萬元、6750.5萬元、1131.8萬元。

拆分收入結構來看，天然氣銷售是交運燃氣的主要收入來源，與此同時，公司亦通過提供建設及安裝服務和燃氣器具銷售來獲得收入。

報告期內，交運燃氣的管道天然氣銷售實現收入2.82億元、2.47億元、3.05億元、1.33億元，收入占比分別為79.5%、71%、69.2%、84.2%；公司的壓縮天然氣及液化天然氣銷售業務分別實現收入3567.7萬元、2272.6萬元、2202.3萬元、901.3萬元，占比10.1%、6.5%、5%、5.7%。

同期，建設及安裝服務的收入分別為3137.9萬元、5244.5萬元、6088.7萬元、1446.6萬元，占比8.9%、15.1%、13.8%、9.1%；而燃氣器具銷售的收入則分別為539.2萬元、2581.3萬元、5283.4萬元、155.9萬元，占比1.5%、7.4%、12%、1%。

對照上述幾組數據，不難看出天然氣銷售是交運燃氣的業務基本盤。不過，就年份來看，該業務仍有一定的波動性。譬如，2020年公司的管道天然氣銷售和壓縮天然氣及液化天然氣銷售較上一年度的跌幅分別達到了12.4%、36.3%。

相比之下，過去幾年里交運燃氣的、燃氣器具銷售業務增勢強勁，但從今年前4月的業績表現看，同比卻大幅縮水。其中，建設及安裝服務收入同比減少19.3%；燃氣器具銷售收入同比更是驟降74.4%。

收入波動生長，與此同時交運燃氣的歸母凈利潤亦水漲船高，呈上升趨勢。但就盈利能力來看，近年來交運燃氣的毛利率卻是在走下坡路。報告期內，公司的綜合毛利率分別為23.4%、28.2%、22%、14.4%，呈先揚后抑、加速下行趨勢。

據悉，交運燃氣整體盈利能力的下滑，主要是因為其無法充分調整公司的住宅管道天然氣售價以補償增加的管道天然氣成本，這使得公司向住宅管道天然氣終端用戶的管道天然氣銷售的毛利率不斷走低。截至2022年4月末，交運燃氣住宅管道天然氣終端用戶的毛利率僅為-20.4%。

成長前景缺乏想象空間

業績表現尚可，但從交運燃氣的成長前景來看，恐怕是穩健有余、增長不足。

就行業來看，數據顯示，山東省城市天然氣供應行業的市場規模由2016年的98億立方米增加至2021年的233億立方米，2016-2021年的復合年增長率為18.6%。據悉，這主要是得益于城市天然氣、工業染料及建筑、發電、化工材料等板塊的增長。尤其是政府對住宅終端用戶及工業染料供應商推廣及實施煤改氣工程，更是大大促進了天然氣的使用量。

另據機構預測，至2026年山東省的天然氣消耗量預計將達到387億立方米，對應復合年增長率約為10.8%。

作為山東省下轄的縣級市，高密市天然氣消耗量亦在過去幾年里高速增長。2016-2021年，高密的天然氣消耗量由5490萬立方米增加至2021年的13910萬立方米，對應復合增長率約為20.8%。至2026年，這一規模有望升至25440萬立方米，期間復合年增長率約為12.8%。

對比之下，可見高密市的天然氣消耗量增速略大于山東省，且未來幾年仍將保持雙位數增長，這無疑會為交運燃氣的可持續增長提供有利的外部條件。

此外，就競爭格局來看，高密市的主要城市天然氣供應商亦僅為兩家，除交運燃氣外，另一家企業的市場份額約為29.4%，就體量而言相比于交運燃氣仍構不成威脅。

后市來看，交運燃氣的業務策略是多管齊下以繼續提高其在高密市的市場滲透率。

綜上，對于投資者而言，專注于高密市的交運燃氣或許不失為保守型投資者長持收息的好標的。畢竟，結合歷史業績來看，公司財務表現穩定，何況其還擁有剩余時效超過15年的特許經營權，確定性較高。

但話說回來，就港股市場而言，在經歷了過去幾年持續的估值調整后，兼具成長性和高分紅屬性的標的已不在少數，基于此，業務簡單且覆蓋城市相當狹窄的交運燃氣想要吸引資金關注恐怕難度不小。就目前來看，扎根區區一個縣級市的交運燃氣的成長天花板“肉眼可見”，即便后續成功上市，其股票的彈性恐大打折扣。