在經歷了股價一波流的下跌后，晨鳴紙業（01812）似乎仍然沒有止跌的意思。截至10月28日收盤，晨鳴紙業港股報收2.26港元，跌幅0.88%。今年以來，晨鳴紙業累計跌幅逼近四成。

與萎靡的股價“相映成趣”的是，晨鳴紙業的業績也是一言難盡。智通財經APP注意到，10月28日晚間，晨鳴紙業發布2022年三季報。財報顯示，今年前三季度晨鳴實現收入253.56億元（人民幣，單位下同），同比下跌1.57%；歸母凈利潤2.41億元，同比驟降88.98%。分季度來看，Q3單季度公司收入86.8億元，同比微增1.06%；歸母凈利潤1043.44萬元，同比縮水93.53%。

業績、股價齊陷入不斷下跌的“怪圈”之中，晨鳴紙業究竟何時才能觸底并開啟一段新行情呢？

(資料圖)

上下游夾擊盈利遭重擊

晨鳴紙業作為擁有430萬噸木漿產能的造紙龍頭，其林漿紙一體化的優勢一度為市場所看好。不過，就今年來的業績表現而言，晨鳴紙業顯然很難說達到了投資者的預期。

如文首所述，晨鳴紙業的三季報依然向外界傳遞著諸多不樂觀的信號。就業績來看，公司的盈利情況進一步惡化。尤其是Q3單季度的扣非歸母凈利潤為-1827.26萬元，已是負值。

晨鳴紙業Q3業績依舊慘淡其實并不令人意外，畢竟在此之前，公司的基本面頹勢已經顯露出了端倪。2022H1，其在收入與去年同期基本持平的情況下，歸母凈利潤同比暴跌88.61%至2.3億元。

追本溯源，上半年晨鳴盈利遭受重擊其實是受了兩大方面的影響。一方面，受公共衛生事件發酵、國際政治局勢動蕩、通貨膨脹高企等因素，大宗商品價格、國際物流價格猛漲，造紙企業運營成本大幅抬升；另一方面，國內市場需求疲軟，價格傳導機制作用難以發揮，機制紙價格不及去年同期，企業盈利空間受到擠壓。

具體到晨鳴紙業，公司的核心產品為白卡紙、雙膠紙、銅版紙、靜電紙（2022H1收入占比合計達到78.66%），上半年該四大產品的毛利率分別為17.88%、10.76%、18.27%、18.33%，同比分別下跌27.18%、13.7%、18.4%、5.33%。

成本端，H1期間晨鳴的白卡紙、雙膠紙、銅版紙、靜電紙的營業成本分別為42.94億元、33.77億元、17.91億元、15.63億元，較去年同期上升了55.33%、19.86%、17.46%、11.26%。

成本大幅上升的同時，受需求不足影響白卡紙的終端價格卻在不斷探底，這無疑令紙企雪上加霜。以白卡紙為例，今年前6月白卡紙的價格運行區間在6000-7000元/噸，較去年同期有較大幅度的下跌。另外需要指出的是，截至目前，白卡紙市場價格仍處在尋底過程中，這抑或解釋了為何晨鳴的三季度業績仍未見起色。

紙價低迷抄底需謹慎

古語有云，“往者不可諫，來者猶可追?！辈贿^，后市來看，包括晨鳴紙業在內的眾多紙企恐怕仍需要在未來較長一段時間里繼續蟄伏。

首先從最為直觀的紙價表現來看，近期紙價表現依舊低迷。數據顯示，9月白卡紙平均價格為5309.5元/噸，環比下降3.5%，同比下降10.8%；銅版紙平均價格環比下降3.7%至5582.9元/噸；雙膠紙平均價格環比上升1.1%至6283.3元/噸。

紙價底部震蕩，相關企業盈利自然難以擺脫弱勢局面。據相關機構測算，當前白卡紙的毛利空間處于歷史低位，而9月銅版紙的毛利空間環比上升74.6元/噸，雙膠紙的毛利空間環比下滑47.3元/噸，分別處于歷史上（2015年3月20日到2022年9月30日）16.0%和23.3%分位數。

值得一提的是，包括晨鳴以及博匯、金光APP（中國）、太陽、萬國和亞太森博在內的多家紙廠均于近期發布了漲價通知，漲價幅度在100-300元/噸區間。

從紙企密集發布的漲價函來看，相關企業挺價意愿十分強烈，不過鑒于目前國內外市場需求依然低迷，觀望氣氛較濃，因此紙企究竟能否如愿將部分成本端壓力傳導到下游恐怕仍存在較大變數。此外，需要注意的是，紙企提價勢必會進一步侵蝕需求，中期來看紙價抬升的持續能力恐怕存疑。

另外，就供應端來看，目前木漿價格受全球供應不足、物流受限、能源價格上漲的影響居高不下。相比較而言，晨鳴紙業擁有430萬噸木漿產能，成本端壓力或許相對較小，但從其業績來看，盈利情況仍是一言難盡。

后市來看，投資者抑或需要繼續保持耐心。畢竟，從供需兩端來看，目前紙價下方支撐力度恐怕仍然不足。短期雖有行業進入傳統季節性旺季的預期，下游備貨量可能增加，但如果后續供需兩側未能有實質性改善，紙價料將繼續底部震蕩，這也意味著相關企業的業績將難有起色。而在此背景下，晨鳴紙業的股價走勢亦恐難樂觀。