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華泰證券發布研報稱，線下出行板塊需求有望迎來集中釋放，本地消費信心或率先修復，復蘇料將穩步推進。立足中長線，供需格局優化持續驗證，龍頭內功提升，或具備更大彈性。

期待供需改善下的復蘇彈性

出行相關板塊海外復蘇持續向上，國內伴隨外部環境企穩，同樣彰顯復蘇彈性。據 STR 和環球旅訊，中國酒店業 7/8/9 月 RevPAR 為 19 年同期的84.0/78.1/70%，海外酒店龍頭 3QRevPAR 大都已超過 19 年同期，入住率恢復至 9 成左右。全球總體到店用餐人數自 22 年 4 月起均已超過 19 年同期水平(Opentable)。離島免稅 10 月 28 日受益新海港免稅城盛大開業，中免海南實現歷史單日最高銷售額 7 億(DFE)。中期看，外部環境波動加速線下連鎖供給整合出清，格局改善，龍頭貫徹精益增長策略和組織優化調整，有望在企穩期享受供需改善、內功提升雙重紅利，業績修復彈性可期。

板塊修復信心提振，看好龍頭彈性

短期看政策邊際調整對消費和出行復蘇信心有所提振，立足中長線，出行鏈板塊景氣回暖是大勢所趨，歷經 3 年磨底，供給端深度整合優化，我們期待線下出行消費寒盡春生后的長效發展。綜合賽道景氣度、龍頭地位及彈性，繼續推薦：1)離島免稅景氣仍在，新增優質供給催化，絕對龍頭規模優勢持續鞏固的免稅龍頭：中國中免;2)市場份額提升、品牌結構化升級、管理提質增效的酒店龍頭：錦江酒店、華住集團-S、首旅酒店;3)承接社交宴請、快捷用餐消費剛需、品牌勢能高的連鎖餐飲公司：海倫司、九毛九、同慶樓、百勝中國。

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