對于制造業企業而言，2022年注定將是一個極不平凡的年份。一方面，疫情持續沖擊下居民收入下降、預期悲觀，社會整體消費疲軟；另一方面，在通脹高企和全球主要經濟體貨幣政策持續收緊的影響下，疊加國際地緣政治沖突加劇，全球經濟增長放緩，外部需求減弱。

受上述內外部不利因素沖擊，即便是制造業里的一些明星企業業績也出現了波動。以國內數控高端精密機床行業的領軍者津上機床中國（01651）為例，根據公司此前披露的中期財報，津上中國截至9月30日止六個月的收入約為22億元（人民幣，單位下同），同比微降7.2%，環比則提升7.3%；公司持有人應占凈利潤約為3.01億元，同比下滑20.4%，環比微增4.2%。

在智通財經APP看來，津上中國的中期業績表現平淡其實是在預期內的。眾所周知，機床是制造業的“工業母機”，其業績表現與制造業景氣度緊密相關，當前制造業供需雙弱的局面對于機床企業的業績可謂是產生了直接的沖擊。

(相關資料圖)

但正所謂風物長宜放眼量，對于二級市場的投資者而言，業績一時的波動其實并不影響標的的長期投資價值。身處當前復雜多變、波譎云詭的市場環境中，投資者或許更需要保持戰略定力，并將精力更多地聚焦在公司的基本面以及行業的運行周期上，唯有如此才能在下一輪上行期充分享受到優質公司持續成長帶來的紅利。

回看津上中國，公司業績短期承壓既有大環境的影響，又有去年（2022財年）爆發式增長使得業績基數較高因而今年同比增速放緩的原因。盡管業績暫時受到干擾，但中長期來看公司的增長邏輯依然清晰，現階段仍是投資者逢低做多的好時機。

下游行業需求分化，業績階段性承壓

復盤津上中國近年來的業績表現，不難發現津上其實是一只典型的成長型白馬股。數據顯示，最近三年津上中國的核心財務數據保持高速增長的節奏。以半年度時間維度來看，2020H2-2023H1期間，津上的收入分別為8.7億元、13.8億元、17.4億元、23.7億元、20.5億元、22億元，復合增速約為152.9%；凈利潤0.55億元、1.48億元、2.44億元、3.78億元、2.89億元、3.01億元，對應復合增速高達447.3%。

雖然整體保持強勁的增長表現，但至2022H2津上中國的業績其實已經出現了波動。彼時，公司的收入和凈利潤分別為20.5億元、2.89億元，環比均有較大幅度的下滑。而2023H1，公司的核心財務數據較上一報告期有所回暖，但對比此前階段性高點（2022H1）仍有一定距離。

若聯系到宏觀環境，投資者大概便不會對今年津上中國的增速放緩感到詫異了。復盤今年來我國制造業表現，3月制造業PMI年內首次跌破榮枯線至49.5%，此后便持續在榮枯線下震蕩，期間6月和9月曾短暫站上榮枯線，但10月又拐頭向下觸及49.2%。

制造業顯著承壓，津上中國作為“工業母機”里的龍頭企業，其下游客戶自然免不了受到波及。

據了解，津上中國的國內下游客戶主要集中在汽車、3C、氣動和液壓以及其他行業。

就地域來看，2023H1期間津上中國來源于國內的收入約為16.5億元，占公司全部收入的75%。進一步細分，津上中國來源于汽車、3C、氣動和液壓以及其他行業的收入分別為7.2億元、2.2億元、1.3億元、5.8億元，分別占國內總收入的43.5%、13.2%、8.1%、35.2%。

作為對比，上年同期汽車、3C、氣動和液壓以及其他行業的收入分別為6億元、3.8億元、2.7億元、7.7億元，而上一報告期這一組數據分別為5.4億元、2.8億元、1.4億元、5.8億元，可見除汽車行業外，過去一年多里津上中國來源于其余行業的收入都出現了負增長。

津上中國的下游客戶行業收入分化其實亦在預期之內，以3C為例，今年來消費電子行業可謂是寒意襲人。國內市場方面，7月智能手機出貨量1990.8萬部，同比-30.58%；8月智能手機出貨量同環比雙跌，跌破2015年以來最差8月單月記錄。而9月作為傳統季節性旺季，中國大陸的智能手機銷量僅約為1960萬臺，環比下降4%，同比下降18%，且該月也是自今年2月來連續第8個月同比負增長，足見終端市場需求疲軟。

產能加速釋放，成長邏輯清晰

業績短暫承壓固然會在一定程度上影響市場的情緒，但以長期投資的視角來看，投資者更需要關注行業周期的變化以及標的基本面的成長邏輯。

首先就行業來看，當前受終端需求疲軟影響，機床企業的下游行業普遍承壓，唯有少數如汽車行業在新能源汽車滲透率加速走高的背景下實現了逆勢增長。但站在當前時間節點，投資者抑或不必過度悲觀。

畢竟若以周期的思維來看機床業，機床的需求周期是跟隨經濟周期波動而波動，具備3-4年經歷一輪完整的周期的規律。結合津上中國的歷史業績來看，本輪機床業的階段性高點出現在2022H1期間，依照歷史經驗，現下或許便是本輪周期的低點區域。

另從政策層面來看，結合近期相關部門官員的表態來看，國內對于制造業的支持力度也在加碼，配套政策有望陸續出臺，在此背景下機床行業的新一輪上行周期抑或將提前到來。

而回看津上中國，盡管大環境波動加劇，但公司自身的成長邏輯依然清晰，長期投資價值已然凸顯。一方面，近期津上中國繼續向市場導入新機型，如更加適合于中國市場定位的改進型精密加工中心，目前已投入市場銷售，并已獲得客戶訂單。

另一方面，津上中國也在繼續執行中長期擴張戰略，繼續對安徽津上進行設備投入，并繼續推進平湖新工廠的廠房建設。根據此前既定計劃，安徽津上預計將在明年投入生產，未來滿產后將具備年產12000噸鑄件以及組裝4000臺機器的能力；而平湖新工廠預計將在2024年1月投入生產，屆時該廠房亦將具備年產4000臺機器的能力。

考慮到當前正處于機床業周期底部，而明后年行業有望迎來新一輪上升期，彼時又恰逢津上中國新增產能爬坡期，可預見的是公司業績將快速放量?；诖?，對于投資者而言，現階段或許正是左側布局津上中國的較好時間節點，投資者可擇機“撈底”。

關鍵詞： 津上機床中國 智通財經網