豆瓣4.2分，《中國好聲音2022》再次擊穿底線，成為好聲音史上評分最低的一屆。《中國好聲音》的式微之際，推出該節目的星空華文開始了第三次港交所IPO的沖刺。

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11月14日星空華文遞表港交所主板，中金公司及中信建投國際為聯席保薦人。據悉，星空華文為燦星文化在2021年8月重組后的主體公司，曾分別于2021年11月、2022年5月遞表港交所。

疫情下的“綜藝之王”

招股書顯示，星空華文主營業務為在綜藝節目、音樂、電影及劇集IP運營，公司超七成的收入來自綜藝節目IP制作、運營及授權。曾經風靡的綜藝有《中國好聲音》《這！就是街舞》等，均來自星空華文，公司堪稱“綜藝之王”。

然而，縱觀最近三年，“綜藝之王”的業績是極為慘淡的。2019年至2021年，星空華文的營收分別為18.07億元（單位：人民幣，下同）、15.60億元、11.27億元，同比分別下降13.7%、27.8%，營收加速下滑；公司毛利潤的縮水更為慘淡，從2019年的7.05億元下滑到2.74億元，縮水了61%。毛利率則在兩年間驟減了14.7個百分點。同期凈利潤分別為3.82億元、-2780萬元及-3.52億元，虧損額持續擴大。2022年上半年，公司的營收為1.83億元，同比增長18.1%；凈虧損1340萬元，去年同期虧損2540萬元。

具體到業務而言，星空華文處于全線下滑的尷尬境地。其中綜藝節目IP制作運營及授權業務收入從2019年的13.40億元下滑到2021年的8.80億元；同期音樂IP運營及授權營收規模從2.39億元縮水至1.18億元；電影及劇集IP運營及授權收益則從2019年的1.15億元跌至2021年的8640萬元；其他IP相關業務營收從2019年的1.12億元降至2021年的4250萬元。各項業務全面下滑，星空華文解釋稱主要由于在COVID-19疫情的負面影響下經濟及業務的高度不確定性。

拆分業務可以看出，占營收超七成的綜藝節目制作運營及授權業務的近34.4%的縮水是公司營收下滑的關鍵因素。而這項業務規模銳減背后，是《中國好聲音》等主要節目熱度下滑，失去吸引力之后，沒有新的節目“吸金”。

2019年至2021年，《中國好聲音》貢獻營收分別為4.91億元、3.25億元、2.56億元，占總營收比例分別為36.6%、29.8%及28.6%?？梢园l現的是，隨著《中國好聲音》熱度的減退，該節目的營收與日俱減。與此同時，《點贊！達人秀》《追光吧！哥哥2021》等新節目不僅沒有引起熱度，此等新節目也處于營收下滑的趨勢?！熬C藝之王”只靠江河日下的《中國好聲音》苦稱場面，難怪營收在下滑的道路上一去不返。

可喜的是，星空華文的壓箱底的綜藝還算得上多。往績記錄期間之后，公司12個儲備節目中的5個，預計會于2023年播出余下7個綜藝節目。無論如何，星空華文都亟需一個爆款綜藝來重振業績。因為，留給下一個“《中國好聲音》”的時間已經不多了。

商譽減值虧損占逾三成營收多層次文娛IP生態打造夢難圓

《中國好聲音》式微之后，星空華文的現金有明顯的減少。

報告期內，公司的現金及現金等價物分別從6.52億元驟降至4.38億元，縮水約33%。

更為糟糕的是，星空華文商譽以及壞賬壓力懸頂。

星空華文的商譽危機在于2016年收購的夢想強音，作價高達20.8億元，彼時形成商譽19.68億元。后來隨著電影版權業務的擴張，公司的商譽水漲船高。報告期內，，星空華文錄得商譽賬面凈值22.56億元、18.52億元、14.65億元及14.78億元，分別占其總資產的42.7%、36.3%、32.3%及33.3%。

由于夢想強音經營不理想，公司在報告期內分別確認商譽減值虧損0元、3.87億元、3.81億元及0元，分別占總收入比例的0%、24.8%、33.8%及0%。商譽減值虧損一度超過三成營收。

除此之外，壞賬風險亦不容忽視。招股書披露，公司貿易應收款項分別為12.59億元、10.68億元、10.11億元及7.83億元，貿易應收款項周轉天數分別約為234天、272天、337天及885天。隨著貿易應收款項的高筑，該款項的周轉天數更是急劇上升，說明公司收回現金的能力越來越差。這對業績下滑的星空華文而言，無異于雪上加霜。

在此背景之下，星空華文打造文娛IP生態的故事恐怕難有說服力。

根據招股書，星空華文希望能將IP業務擴展至涵蓋多個泛文娛業務分部，構建一個多層次的文娛IP生態系統。在這個生態系統之下，包含綜藝節目及音樂IP運營、電影及劇集制作及IP運營、藝人經紀藝人經紀藝術教育及培訓、移動應用程序及微信小程序、衍生消費品及實時體驗場地，各類IP資源之間有效實現協同效應，從而進一步延伸其IP價值鏈。

然而，該文娛IP生態的成立建立在綜藝IP的熱度引流，然后將資金和流量資源傳遞至各類IP資源，然后通過反饋實現協同效應。然而，一旦綜藝IP失勢，其它IP資源也出現缺口，導致公司構建多層次文娛IP生態系統之夢難圓。此外，維持多層次文娛IP生態，亦需要大量資金投入，而星空華文的“活水”已經不多。

《中國好聲音》已然獨木難支，業務全面下滑、業績逐年下滑的星空華文難以稱得上是一個優質標的，或許能挽救其頹勢的只有下一個“《中國好聲音》”。

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