1.新冠疫情的蔓延導致各國政府為了給居民、企業紓困而大規模釋放流動性，貨幣洪水疊加俄烏戰爭推升全球油氣和糧食等大宗商品價格，由此引發全球性的通貨膨脹。

2.由于各國經濟結構和外貿特點不同，引發通脹的核心因素也各不相同，其中房租和醫療、運輸等服務類價格上漲是推升美國通脹的主要因素；能源價格上漲則是推升歐洲各國通脹的根本動因；至于日本，CPI創三十年新高的罪魁禍首則是日元貶值導致的輸入型通脹；俄羅斯的通脹率超過12%主要緣于西方的制裁。

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3.相比之下，中國的CPI上漲幅度相對溫和。疫情防控限制居民服務消費、導致內需下降是CPI環比低位徘徊的主要原因。

一、油氣和糧食價格上漲推高全球通脹

疫情導致各國政府為了給居民、企業紓困而大規模釋放流動性，貨幣洪水疊加俄烏戰爭推高全球油氣、糧食等大宗商品價格，由此引發許多國家通脹高企。截止2022年10月，俄羅斯、意大利、德國、英國和美國的CPI分別同比上漲12.63%、11.9%、10.4%、10.1%和7.7%。中國相較于歐美、其他東南亞國家，通脹水平仍維持在較低水平，CPI同比上漲2.1%。

能源價格的持續飆升是導致大部分國家通脹的主要因素，而同期俄羅斯的通脹率超過12%則主要緣于西方的制裁。剔除波動較大食品和能源價格后，英國、美國和印度的核心CPI處于相對高位，分別同比上升6.5%、6.3%和6.08%，凸顯其物價上漲逐步向商品、服務業蔓延。由于疫情防控抑制消費需求，中國同期核心CPI漲幅只有0.6%。

1. 房租和醫療、運輸等服務類價格上漲是推升美國通脹的主要因素

2022年10月，美國CPI同比上升7.7%，已于6月的頂峰回落，但仍然處于高位；剔除食品和能源后的核心CPI為6.3%，環比上漲0.3%。

從分項來看，占CPI權重32%的房租上漲是推升高核心CPI的重要因素，房租價格連續3個月走高至7%，醫療服務和運輸服務分別同比上漲5.4%和15.3%。

由于CPI房租數據存在一定的滯后性。從目前市場租房指數于2022年2月份觸頂回落這一趨勢來看，預計2023年2月房租也會相應出現下行拐點。11月FOMC會議明確將持續加息直至通脹回落至2%的目標水平，在持續的緊縮貨幣政策下明年春季美國通脹可能趨于正常水平。

2. 能源價格上漲推升歐洲各國的通脹水平

2022年10月，歐元區CPI同比上升10.7%，再創歷史新高，其核心CPI同比上升5%，能源供給緊缺是歐盟通脹持續上行的根本原因。目前，歐盟能源消費結構中25%源自天然氣，其中45%進口于俄羅斯，俄烏戰爭爆發后，由于對俄進行經濟制裁，天然氣供給的不穩定導致7-8月的儲氣季需求量增加推動天然氣價格直線上升，近3個月來歐洲國家能源價格增速高漲，10月份，德國、意大利和英國的能源價格分別上漲43.6%、71.1%和58.6%，遠高于同期CPI增速。這種由于地域沖突產生的供給因素導致的通脹很難通過貨幣緊縮政策予以緩解。因此，如果俄烏局勢短期內不能發生明顯的改善，明年歐洲經濟衰退的風險高于美國。

3. 日元貶值導致的輸入型通脹使得日本CPI創三十年新高

2022年10月，日本CPI同比上升3.7%，核心CPI同比上升3.6%，剔除消費稅率上調因素，已創1991年8月以來的新高。國際能源價格上漲是影響CPI的重要因素之一，但日元貶值引發的輸入型通脹是更重要的原因。10月日本PPI同比9.1%，遠高于同期CPI(3.7%)，反映出成本端壓力高企，預計未來將進一步向消費端傳導至CPI增速上行。

在歐美加息緊縮的步伐下，現任日本央行行長黑田東彥缺致力于以貨幣寬松支持經濟，預計在其明年4月卸任前日本的貨幣政策大概率難以轉向緊縮，因此日元疲軟導致的輸入型通脹在明年春季前很難出現拐點，CPI持續走高的概率相對較大。

4. 輸入型通脹推升東南亞各國的物價水平

由于國際能源和糧食價格的上漲，東南亞各國物價也高速飛漲，菲律賓、新加坡、泰國、印尼10月CPI同比達7.7%、6.7%、5.98%和5.71%，其中能源/交通的價格漲幅分別高達12.5%、15.5%、13.07%和16.03%，顯著高于其本國的CPI水平。

新加坡、菲律賓、泰國、印尼等東南亞國家屬于輸入型通脹，通過加息緊縮的貨幣政策抑制通脹的作用相對有限。作為外向型經濟體，一些東南亞國家也在通過限制出口、放寬進口確保國內市場供應，緩和物價上漲壓力。例如，印尼曾禁止出口棕櫚油，菲律賓削減大米、玉米等糧食進口關稅。

二、疫情防控抑制消費需求使得中國CPI上漲幅度相對溫和

2022年10月，我國CPI同比增速小幅回落至2.1%，漲幅中新漲價貢獻2個百分點，翹尾因素貢獻0.1個百分點(圖10)。結構上看，食品煙酒(5.2%)和交通通信(3.1%)是拉動CPI上漲的主要分項(圖11)，其中豬肉的價格增長是推動CPI上行的關鍵因素，剔除食品和能源項的核心CPI同比維持低位(0.6%)，環比增速在0.1%，與往年季節性趨同，疫情防控限制居民服務消費、導致內需下降是CPI環比低位徘徊的主要原因。

由此可見，后期國內CPI的漲幅與兩個因素有關：一是封控政策放松的節奏和力度，這直接關系到非必需品和服務消費的需求；二是豬肉糧食等食品的價格走勢。

本文轉載自微信公眾號“林采宜”，作者：林采宜、張菁；智通財經編輯：徐文強。

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