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國泰君安發研報稱，當前鋼鐵行業整體呈供需雙弱的格局，該行認為后期供給端受限產政策影響的確定性較大，而需求端有望逐步邊際回暖，鋼鐵供需格局將逐步改善，鋼價中樞有望重新回升，維持鋼鐵行業“增持”評級。此外，從PB角度看，目前板塊已處于底部區域，二級交易價格被明顯低估，具有較大修復空間。建議關注高分紅、低估值、低配置、低預期下的板塊機會。推薦低成本、強管理普鋼龍頭方大特鋼(600507.SH)、華菱鋼鐵(000932.SZ)、寶鋼股份(600019.SH)、首鋼股份(000959.SZ)、太鋼不銹(000825.SZ)等。

國泰君安主要觀點如下：

短期需求動力不足，中長期復蘇邏輯仍在。上周五大品種鋼材社庫降28.64萬噸、廠庫升3.37萬噸；總庫存降25.27萬噸。鋼材表觀消費量945.01萬噸，環比降44.39萬噸。短期在行業淡季背景下，需求或維持偏弱態勢。但中長期來看，在穩增長的背景下，該行認為需求復蘇邏輯仍為行情主線。該行觀察到近期市場頻繁釋積極信號：11月11日，央行、銀保監會發布16條措施支持房地產市場平穩健康發展；11月25日，央行宣布將于22年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。該行預期隨著政策持續發力，宏觀經濟有望得以提振，而鋼鐵行業作為早周期行業將最先受益；同時下游地產端積極政策信號明確，地產端需求有望逐步從底部抬升。從節奏上看，考慮到地產政策向基本面傳導存在時滯，該行預期23年初的金三銀四將存在更多期待，行業大概率將由虧損走向盈利，相應的周期復蘇交易也將重新出現。

上周五大品種總產量為919.74萬噸，環比降0.94%，同比升2.53%。上周247家鋼廠高爐開工率77.03%，同比升0.68個百分點；全國電爐開工率60.9%，同比升1.28個百分點。1-10月全國粗鋼產量8.61億噸，同比降2.2%。考慮到粗鋼產量繼續壓減的任務要求，以及采暖季減產的預期，該行認為后期鋼鐵產量增長彈性非常有限。

上周螺紋、熱卷模擬生產利潤分別為172.2元/噸、92.2元/噸，環比分別降106.8元/噸、降26.8元/噸。從成本端來看，在供給端，上周45港鐵礦到港量雖環比降265.6萬噸至2293.3萬噸，但仍高于年均線水平；在需求端，上周鐵礦日均疏港量環比持續降8.78萬噸至283.84萬噸。體現至庫存，鐵礦港口總庫存仍維持累庫趨勢。上周鐵礦、廢鋼價格環比小幅上升；焦炭價格提漲落地。整體來看上周行業虧損面有所增大，根據Mysteel數據，247家鋼廠盈利率22.51%，環比降1.3個百分點。目前鋼廠仍處于普遍虧損狀態，后期鋼廠利潤回升仍有賴于需求回升帶動鋼價回升。

維持“增持”評級。從PB角度看，目前板塊已處于底部區域，二級交易價格被明顯低估，具有較大修復空間。建議關注高分紅、低估值、低配置、低預期下的板塊機會。推薦低成本、強管理普鋼龍頭方大特鋼、華菱鋼鐵、寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹；特鋼龍頭中信特鋼、久立特材、圖南股份、撫順特鋼、甬金股份、望變電氣。新材料領域推薦石墨電極龍頭方大炭素、羰基鐵粉龍頭悅安新材、軟磁粉芯龍頭鉑科新材、鐵基粉體龍頭屹通新材。資源領域推薦鐵礦龍頭大中礦業、釩鈦龍頭釩鈦股份、鈦精礦龍頭安寧股份、鋰礦永興材料、稀土龍頭包鋼股份。管道領域推薦新興鑄管及超超臨界鍋爐管需求爆發下的龍頭盛德鑫泰。

風險提示：限產政策超預期放松，需求修復不及預期。

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