近日，A股大盤走出強勢反彈行情，多個板塊全線飄紅。在美國通脹數據超預期回落、疫情防控進一步優化等多重利好消息刺激下，市場情緒顯著回暖，眾多投資機構給出樂觀預期。

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據了解，自進入11月以來，醫療美容板塊行情一路上漲，截至11月18日最高達到1725.75點，漲幅達17.5%。值得注意的是，作為“敏感肌第一股”的貝泰妮(300957.SZ)近日股價卻有所走低，截至11月28日股價為129.42港元。

在股市普漲的背后，需要注意的是，短期內的超跌反彈、市場情緒擾動引起的股價上漲難以持續，從后市股價的長期走勢來看，業績、技術門檻、渠道與產品布局等“硬指標”才是一家企業的長遠價值所在。

在股價走低的同時，公司旗下薇諾娜品牌卻持續線上線下發力、交出優異“成績單”：薇諾娜品牌雙11預售首日成交額破10億，成為唯一連續5年雙十一上榜天貓美容護膚類目TOP10的中國品牌，截至11日24點位居天貓美妝類排名TOP6、天貓超市美妝類排名TOP1;11月25日，薇諾娜上海首家零售精品店盛大開業，成功進駐人民廣場來福士成為一層化妝品專柜唯一國貨品牌，線下布局再拓商業版圖。

與此同時，在深交所11月28日晚間公布了指數樣本調整公告。調整名單來看，貝泰妮被納入100ESG指數。據悉，該指數為深圳證券交易所和深圳證券信息有限公司為完善ESG指數體系，擴展指數跟蹤標的范圍，于2022年7月25日發布并制定。該指數定位于ESG投資業績基準，側重公司治理、低碳環保、可持續發展等方面，是一種除財務指標、盈利能力外的更為完善的企業價值評估理念。此番貝泰妮成功進入指數成分股名單，也表明公司穩健發展水平、長期投資價值亦獲得市場認可。

可以看得出無論是品牌薇諾娜還是集團公司貝泰妮都在積極進取，并且取得了不凡的成績，那么究竟為何薇諾娜能在短短11年內取得如此成果?貝泰妮又如何成為了“敏感肌”第一股呢?

功效性護膚品“隱形冠軍”是如何誕生的?

薇諾娜從中藥材資源豐富的云南起家，不同于歐美與日韓系產品，薇諾娜采用當地獨特的天然植物提取成分，將云南藥用植物與尖端護膚技術相結合，研發真正適合國人皮膚、安全有效的藥妝品牌。

醫美賽道屬于典型的“高增長、高壁壘”賽道，深厚的技術積淀正成為薇諾娜的競爭護城河。薇諾娜多年來堅持“以制藥的標準做護膚品”，每一款產品都經過了12000次以上的肌膚實測驗證，并且嚴格遵照GMP標準生產。薇諾娜旗下的王牌產品“保濕特護霜”的功效通過國內外醫院的臨床試驗得到了證實，并且在國內外核心期刊共發表21篇學術論文。

近年來，公司研發投入持續保持超高增長，“硬核”研發屬性凸顯。據財報披露，貝泰妮2022上半年研發投入達0.88億元，同比增長85.17%，研發投入占比達到4%以上，創下歷年來營收占比的新高。

截至2021年底，貝泰妮研發團隊已擁有236人，占公司整體員工數的10%;已實現98項專利累積;參與制定中國功效護膚品29項團體標準;修訂了15篇國家級專家指南及共識;主持制定11項企業產品標準;產品累計被收錄到154篇SCI、核心期刊論文中。

近年來，對護膚品成分的看重成為新一代消費者的流行趨勢，“成分黨”成為新的流行用語。供給與需求共振，助推貝泰妮在中國功效性護膚細分市場打破傳統國際大牌壟斷、實現彎道超車。

在財報數據方面，貝泰妮體現出了優秀的成長能力和盈利能力：近年來，公司業績持續高速增長，盈利能力穩定居于高位。2022年前三季度，公司營收同比增長37.05%，歸母凈利潤同比增長45.62%;Q3毛利率為76.51%，同比增加0.18個百分點，且該指標自2017年來始終保持在80%左右。

而在整個功效性護膚品細分領域，貝泰妮亦在短短數年時間內成長為行業龍頭。據Euromonitor數據顯示，2011年時，中國功效性護膚市場前三名尚被雅漾、薇姿和理膚泉三家法國品牌包攬，三家共占超過50%的市場份額;而到了2020年，薇諾娜在皮膚學級護膚品市場占有率已達到21.6%，排名穩居第一，處于絕對領先地位。

沙利文數據表明，2021年中國功效性護膚品市場規模達308億元，較2020年增加了75億元，同比增長32.19%，未來將繼續保持增長，預計2027年中國功效性護膚品市場規模將達到2118億元。

隨著中國功效性護膚市場高速發展，預計公司業績未來仍具備充分向上動能。

線上線下齊頭并進 構筑深厚品牌護城河

與許多電商美妝品牌不同，近年來，貝泰妮堅持以線下渠道為基礎、以線上渠道為主導的銷售模式，全渠道拓展卓有成效。

在線上渠道方面，充分利用互聯網思維，選擇微博、小紅書等新社交媒體，借助靈活的新媒體營銷手段抓住年輕消費者的心理，通過創新營銷收獲巨量曝光，進一步提升品牌影響力;

在線下觸達消費者方面，薇諾娜借助在消費者心中天然具有公信力的藥店、醫院等渠道，加深品牌的專業化認知。截至今年6月末，貝泰妮已入駐超4000家屈臣氏店鋪，OTC渠道已覆蓋21個省級行政區，是中國藥房渠道中具備影響力的功效性護膚品牌。

2022年上半年，貝泰妮線上、線下渠道銷售額均錄得高速增長。分渠道來看，線上渠道自營銷售額為12.38億元，同比大幅增長60.20%，線上經銷及代銷渠道銷售額為3.88億元，同比增長18.60%;線下自營渠道營收224.84萬元，同比大增1002.16%;線下經銷、代銷渠道銷售額4.11億元，同比增長36.28%。

據了解，當前貝泰妮根據各渠道特點，在組織端對各業務板塊進行了相應的精細化升級。譬如，公司將電商事業部細分為傳統電商、抖快、新零售、Winona Baby，各板塊劃分職責范圍;終端事業部則保留專注于醫院及院外專柜渠道，獨立出OTC事業部以深耕OTC渠道市場，對資源進行充分優化分配從而保持自身在運營方面的專業性與靈活性。

過硬的產品實力疊加互聯網思維的應用，薇諾娜創新高效的營銷推廣、多渠道精細化運營將成為公司未來高質量發展的驅動力。

明星單品+爆款新品 完善多元品牌矩陣

展望未來，貝泰妮的野心并不止步于薇諾娜。如今，貝泰妮堅持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的發展策略，以“薇諾娜”品牌為核心逐步向敏感性皮膚的防曬、美白、抗老以及敏感性皮膚的功效底妝等“敏感性皮膚PLUS”產品線發展。

2022年上半年，公司“面霜乳液+防曬”兩大超級爆款單品市場地位持續穩固，并積極拓展產品矩陣，推出“屏障修護”、“緊致修護”、“清透水感防曬”等系列40余款新品。截至2022年上半年，在薇諾娜品牌之外，公司還擁有“Winona Baby”、“Beauty Answers”、“痘痘康”以及“資潤”品牌，廣泛覆蓋不同的消費群體。

在今年6·18系列大促活動中，公司的明星產品“保濕特護霜”單品銷售額破億，敏感肌專屬“清透防曬乳”系列單品賣超100萬支，并獲得ONLYLADY年度最受歡迎防曬產品和國際SGS權威認證;

公司專為敏感肌膚修護與抗老定制的新品“薇諾娜賦活修護精華”亦獲得了高爆發性增長。在疫情期間，該新品聲量、銷量均逆勢上漲，在天貓小黑盒系列活動中斬獲天貓抗皺精華熱銷榜NO.1。

而貝泰妮基于對敏感肌膚抗老獨特的皮膚特性和老化肌理潛心研發，定制推出修護與抗老于一體的專屬產品—“薇諾娜賦活修護精華”，該新品在疫情期間聲量、銷量均逆勢上漲，在天貓小黑盒系列活動中斬獲天貓抗皺精華熱銷榜NO.1。

據了解，公司目前也在逐步推出定位高端抗衰的子品牌AOXMED，前期專供醫美機構;此外，貝泰妮領投國貨彩妝品牌方里FUNNY ELVES，致力于研發適合亞洲膚質的專業底妝產品。日趨成型的多品牌矩陣，有望塑造公司未來的新增長曲線。

此前，貝泰妮提出要在2026年要初步打造出中國皮膚健康新生態的目標，預計公司未來產品線將涵蓋三個賽道：豐富功效型護膚品的品牌、與皮膚診療有關的人工智能產品和美容儀器及立足云南的“藥食同源”功能性食品飲料。而在醫療器械產品方面，上半年公司實現營收1.9億元，同比增長54.85%，預計未來該部分業績有望持續提升。

化妝品是近年來少數維持高速成長的消費行業之一，而敏感肌護理屬于化妝品中的黃金賽道。作為細分賽道內的龍頭企業，貝泰妮在產品力、品牌力、傳播力全面進階，成長邏輯清晰，兼具行業高速發展的紅利，可以預見，公司未來估值仍有較大上升空間。

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