核心觀點

(相關資料圖)

看點1：B站仍在高質量成長。公司Q3積極控制營銷費用，但是季度內平臺月活同環比仍有增長，明年4億月活目標預計可實現。公司關注重點轉移到DAU增長，計劃明年將DAU與MAU之比提升至30%（今年以來基本穩定在27%）。

看點2：廣告業務逆勢增長，投放模組與廣告主類型豐富化。廣告行業預算整體收窄，但公司Q3廣告業務收入同環比分別增長15.6%和17%，平臺價值受到廣泛認可，Story Mode為公司帶來廣告收入增量。公司堅持不做前貼片廣告，但仍有多元化的廣告入口選擇，增量充足，其廣告主所處行業也趨于多元化。

看點3：組織調整效果初顯，期待“點-直”打通后直播收入增長。直播能夠為UP主和平臺方增加變現途徑，同時強化UP主與觀眾之間的聯系，B站將視頻運營和直播運營整合為同一個部門，能有效提高運營效率，有利于直播業務發展。從主播數量、付費意愿、業務收入和毛利率的提升的角度來看，在Q3已經有初步顯現，直播業務后續高增速值得期待。

盈利預測：我們預測2022-2024年營收分別為219/279/343億元；歸母凈利潤為-76/-55/-27億元；經調整利潤分別為-69/-46/-18億元，利潤率-31.4%/-16.4%/-5.3%。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：游戲產品流水不及預期；廣告行業持續疲軟；期間費用控制不及預期。

正文如下

1核心看點

1.1看點1：B站仍在高質量成長

用戶規模仍在增長。公司Q3積極控制營銷費用，季度內相關支出額同比減少25%，對應費用率也同比減少10個pct至21%，但是季度內平臺月活同比增長24.5%，環比增長8.8%，達到3.3億，仍然維持了增長趨勢，明年4億月活目標預計可實現。

公司強調增長的質量，將更加關注DAU指標。平臺用戶活躍度也在提升，如日活在22Q3同增25.2%，環比增長8.1%，達到9030萬；正式會員數量也同比增長37%達1.83億，過去12個月留存率超過80%。公司關注重點轉移到DAU增長，計劃明年將DAU與MAU之比提升至30%（今年以來基本穩定在27%）。

1.2看點2:短期因素促成利潤超預期，中長期仍堅持研發與投資

廣告業務逆勢增長。宏觀環境不確定下，行業整體投放收縮，而公司的廣告業務收入在Q3同環比增長15.6%和17%，體現了公司的平臺價值受到客戶的廣泛認可，Story Mode也為公司帶來了廣告收入增量。

平臺的廣告呈現明顯的多元化。公司堅持不做前貼片廣告，但是仍然有原生廣告、彈幕廣告、游戲合伙人、story mode、商單與起飛計劃等多元化的廣告入口選擇，增量充足。廣告主的行業分布也趨于多元化，除了傳統優勢領域如游戲、3C數碼已經市占率前五，快消品、汽車、家裝家電等也開始在b站積極投放。

1.3看點3:組織調整效果初顯，期待“點-直”打通后直播收入增長

B站在今年7月進行了組織架構調整，其中將視頻運營和直播運營整合為同一個部門，整合之后的部門同時負責UP主與主播，并同時關注視頻用戶和直播觀眾。

我們認為，直播能夠為UP主和平臺方增加變現途徑，同時強化UP主與觀眾之間的聯系，是三方共贏的模式，而部門整合能有效提高運營效率，有利于直播業務發展。如一些UP主作為直播的成功經驗可以被平臺發現，從而介紹和推廣給更多相似的UP主以提高他們的成功率。這種打通將助力UP主向主播的轉化進程，從而加速直播業務發展，已經在Q3有初步顯現，直播業務后續高增速值得期待。

1）供給端看，UP轉換為主播成為重要供給來源，22Q3平臺主播人數同比增長67%，而既做up主又做主播的人員數量同比增幅達73%；

2）需求側看，觀眾也愿意支持他們所喜歡的UP主，22Q3直播月均付費用戶數同比增長79%，而上季度同比增速為70%。

3）財務數據看，直播業務的表現符合預期，前三季度直播業務同比增長30%，高于其所屬的VAS分部的增速，而毛利率也有持續提升。

2重要數據

2.1經營情況

2.1.1游戲業務更新

CEO陳睿親自帶隊游戲業務，堅定“自研精品、全球發行”戰略。根據11月初B站內部郵件，游戲業務匯報線由高級副總裁張峰調整至CEO陳睿，公司業務將更加專注一兩個重點方向，集中精力和資源，我們認為這一戰略也與當前國內版號資源緊張的大環境相契合。

關注儲備產品發布節奏。公司今年和明年初預計有兩款游戲上線，分別是自研的《斯露德》和代理游戲《暖雪》，后者的端游版本于2022上半年在Steam銷量超過70萬份，為當期國產游戲銷量第一。公司另有5款儲備游戲將在明年初于海外市場推出。

2.1.2 日活數量與月活數量

嗶哩嗶哩日活與月活在大環境不確定下仍實現穩定增長。公司2022Q3日活達9030萬，同比增長25.2%，環比增長8.1%；月活數達3.326億，同比增長24.5%，環比增長8.8%。即使在宏觀環境的不確定的背景下，增速有所放緩，但憑借優質豐富的內容生態和可持續的社區環境，嗶哩嗶哩的日活和月活仍然實現了穩定增長。

2.1.3月付費用戶

月付費用戶數量的增長依舊提供較強的變現能力。公司2022年第三季度月付費用戶數量達2850萬，相較去年同期增長19.2%，環比增長3.6%，增速仍然保持在較高水平。

2.2財務數據指標

2.2.1整體營收

第三季度嗶哩嗶哩營業收入達57.94億元，同比增長11.28%。

2.2.2分業營收

第三季度移動游戲實現收入147.1萬元，同比增長5.72%，收入占比25.38%，主要歸因于第三季度國內與海外新游戲的發行；直播和增值服務實現收入221萬元，同比增長15.76%，收入占比38.14%，主要歸因于直播與平臺PUGV生態的整合以及主播人數和直播付費用戶數量的增加；廣告收入135.5萬元，同比增長15.6%，收入占比23.38%，主要歸因于廣告效率的增加；電商及其他收入為75.8萬元，同比增長3.23%，收入占比13.08%。

2.2.3毛利率

第三季度公司毛利潤為10.54億元，同比增長4%，毛利率為18.2%，毛利率環比提升了3.2pcts，歸因于收入的增長。

2.2.4費用

第三季度銷售費用減少，管理費用和研發費用提升，但銷售費用率、管理費用率和研發費用率均有所下降。3Q22公司銷售費用為12.29億元，同比下降25%，主要由于第三季度促銷支出的減少；管理費用為5.434億元，同比增長14%，主要由于行政人員人數的增加；研發費用為11億元，同比增長43%，主要由于研發人員數量的增加以及設備折舊費用增加。

2.2.5利潤

第三季度公司GAAP凈虧損為17.13億元，與2021年同期相比減少36%，虧損率為29.6%。Non-GAAP凈虧損為17.63億元，同比收窄9.3%，虧損率為30.4%。

3風險提示

游戲產品流水不及預期；廣告行業持續疲軟；期間費用控制不及預期。

嗶哩嗶哩2022Q3公開交流會議紀要

本文來自方正證券研究所于2022年11月30日整理的《嗶哩嗶哩2022Q3公開交流會議紀要》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。

正文如下

管理層發言：

社區是公司服務的基礎，能夠幫助我們保持長期的成功，持續擴大公司規模。第三季度，DAU超過9000萬，MAU達到3.33億，都同比增長25%以上，第三季度，用戶日均使用時長96分鐘，比去年同期增加8分鐘，也就是說花在嗶哩嗶哩上的總時間同比增長37%。

但是我們仍然面臨著宏觀壓力以及行業不確定性。為了應對充滿挑戰的環境，公司重新確定了目標的優先順序，并將重點放在了兩個關鍵目標上，這將幫助公司度過難關。

1）用戶。我們的MAU已經達到近3.33億的可觀規模，是時候將主要關注點轉移到DAU的增長上了,DAU不僅代表著我們社區的質量和可持續性，還直接關系到我們作為平臺的影響力和各種商業前景，特別是從廣告和VAS業務中產生的收益。通過改進產品和優化算法，公司可以繼續提高DAU用戶，提高D/M比率，同時減少銷售和營銷支出。

2）公司致力于通過擴大增長利潤率和縮小虧損來改善財務狀況。在經歷了充滿挑戰的上半年之后，第三季度營收增長至58億元人民幣，環比增長18%，同比增長11%。在第三季度，我們繼續采取各種措施緊縮開支，毛利率環比提高3pct的18%。銷售和營銷費用占總營收的比例為21%，環比下降3pct，Non-GAAP凈損失率也比上一季度下降了10pct。展望未來，我們將實施一些額外的成本控制措施，并進一步合理化我們的營銷費用和人員規劃。具體來說，公司正在減少研發方面的投資，削減那些成功幾率較低的項目，并在探索新機會時格外留心。與此同時，我們正在把我們的資源集中在與提高商業化、效率和用戶體驗有關的領域，這些調整將在今年年底前完成。因此，預計公司的銷售、營銷和研發費用將在今年達到峰值，并在2023年開始下降，凈虧損將進一步縮小。

（內容）

隨著時間的推移，嗶哩嗶哩上的年輕一代成長起來，進入了新的人生階段，他們的興趣也在變化，也激發了我們內容分類拓展的激情。因此，在傳統的內容垂直領域之外，我們看到了汽車、家裝和室內設計、嬰兒和產婦等新興品類。在第三季度，嗶哩嗶哩上每月380萬的活躍內容創造者很好地滿足了這些不同的需求，每月創造了近6000萬的新視頻，同比分別增長40%和54%。不斷擴展的內容庫驅動平臺上的整體流量增長，總視頻觀看量同比增長64%，驅動因素包括PUGV的視頻觀看量同比增長35%，以及story mode的視頻觀看量同比增長超過470%。Story mode內容創作者可以更容易地建立粉絲基礎，在嗶哩嗶哩上與他人分享他們的內容。我們將繼續拓寬盈利渠道，為更多的創作者提供更多的賺錢機會，同時做他們喜歡的事情。在第三季度，超過120萬的內容創作者通過嗶哩嗶哩的多種渠道獲得收入，同比增長74%。

（社區）

至于我們的社區，公司通過特色和多樣化的內容不斷加深社區的用戶參與度。正如前面提到的，平均每日用戶使用時間達到了創紀錄的96分鐘，比去年同期增加了8分鐘。我們的月互動數也同比增加了41%，達到144億。此外，我們網站的正式會員數量同比增長37%，達到1.83億人，保持了12個月留存率超過80%。

（商業化）

第三季度VAS業務營收為22億元人民幣，同比增長16%，通過將直播與我們的PUGV生態系統進一步整合，保持了獨特的平臺優勢。第三季度，主播比去年同期增加了67%，直播付費用戶數量同比增長79%。大會員數量同比增長12%，達到2040萬。在12月，我們計劃推出《三體》系列，這個備受期待的系列有望吸引更廣泛的用戶群體來到我們的平臺。

在宏觀環境疲軟的情況下，我們的廣告收入達到了14億元，同比增長16%。我們通過結合不同的廣告產品和不同視頻觀看場景的轉換模塊，進一步加強了我們的整合營銷活動產品。作為廣告產品的一部分，story mode廣告在第三季度繼續獲得更多的表現。我們在第三季度的主要廣告領域是游戲、數字產品和家庭應用系列、護膚和化妝品、汽車、食品飲料。

我們的游戲收入同比增長6%，達到15億元人民幣，主要是由我們在第三季度在國內和海外市場推出的新游戲所推動。國內自研、全球發行，仍然是我們游戲業務的核心戰略，也已經開始產生成果，自主開發游戲產生的收入占我們Q3游戲收入的9%。儲備游戲方面，我們有兩款游戲預計在今年和明年初在國內發行，包括一款自研的游戲；還有五款游戲計劃在明年初在海外市場推出。

面對市場的不確定性，我們的首要目標是明確的，即提高利潤率，縮小凈虧損。通過加快商業化，相信我們的收入可以趕上我們的社區規模。我們仍然致力于到2024年達到Non-GAAP盈虧平衡的目標，我們也將積極管理現金狀況和負債，相信我們能夠度過市場的不確定性，并成為一個更強大、更有效和更有彈性的公司。

財務數據

第三季度的總收入為58億元人民幣，比2021年同期增長11%，其中總收入按收入來源分類約為25%的手機游戲，30%的VAS，22%的廣告和14%的電子商務和其他業務。

收入成本同比增長13%，達到47億元人民幣。

Q3毛利為11億元人民幣，毛利率為18.2%，毛利率環比提升了3.2pct，歸因于收入增長，我們預計Q4和明年Q1將繼續改善。

總營業費用為人民幣29億元，與21年同期持平。我們的銷售費用同比減少25%至120億元，銷售費用率也下降到21%，去年同期為31%。行政開支為5.434億元人民幣，同比增長14%，這主要是由于行政人員的人數增加和租金的增長。研發費用為11億元人民幣，同比增長43%，這一增長主要是由于研發人員人數的增加以及股權支付薪酬的增加。

凈虧損和調整后的凈虧損分別為17億和18億人民幣,我們在Q3成功地將調整后的凈損失率環比收窄了10個百分點，我們預計這種收窄的趨勢將在Q4和未來一年繼續下去。

我們目前有三筆未償付的可轉換債券，總額為25億美元，其中7.46億美元可在2023年6月到期，4.29億美元將在2024年4月到期，13億美元將在2024年12月到期。截至2022年9月30日，公司擁有現金和現金等價物、定期存款和短期投資239億元人民幣（34億美元）。我們相信，在不考慮任何外部資金資源的情況下，這一流動資金水平足以在所有未償還的可轉換債券到期時償還其總余額。同時，我們正在采取進一步行動，以縮小我們的損失并達到收支平衡，我們會對資本開支保持審慎并關注現金流情況。同時，這些可轉換債券目前是折價交易的，我們將繼續評估以合理價格回購。截至2022年10月31日，我們已經回購本金總額為3.29億美元的可轉換票據，總現金對價為2.47億美元，產生了8200萬美元的凈現金頭寸。

最后，我們在香港證券交易所的二次上市于2022年10月3日生效，嗶哩嗶哩現在是一家在香港和美國雙重上市的公司。這次轉換將進一步擴大我們的投資者基礎，為我們的證券在資本市場提供更多的流動性。

我們目前預計2022年第四季度的凈收入為60-62億人民幣。

Q&A

Q: 管理層提到將用戶增長的重心放在DAU上，公司未來的用戶增長計劃？

A：公司以用戶增長為中心的策略是在2019年提出的，那個時候公司的MAU是1.1億，之前一直以MAU作為公司用戶指標。然后過去三年，我們從1.1億增長到了Q3的3.3億。我覺得過去三年三倍的MAU增長，證明了社區加生態驅動的增長模型是成功的，也證明了b站能夠在保持高質量用戶的情況下能夠高速的增長。從我們今年的工作情況來看，b站的MAU其實還有不少的提升空間，我們Q3做到了25%的同比增長。如果照我們現在這個增長模型發展下去，我認為明年4億MAU的指標一定能做到。

我們重視MAU增長的同時，其實從今年就是2022年開始，我們也非常重視DAU的增長，因為DAU相對MAU，它更能夠代表用戶增長的質量和可持續性，并且DAU和平臺商業變現的價值更加綁定。做大用戶數是手段，做高用戶價值是目的。MAU增長的最終結果，其實就是DAU的增長。所以大家可以看到我們今年非常重視提高DAU/MAU，這個比例從去年的26%提到了今年平均都有27%。

今年以來，宏觀環境方面出現了非常多的變化和挑戰。所以公司也把收窄虧損作為工作中非常重要的一個指標。在這種狀況下，我們一定會更重視用戶增長的質量，然后相對來說，把工作轉到以DAU為主，一方面有利于提高變現的效率和收入端的提升，另外一方面也能夠減少銷售和營銷開支，讓公司更快實現盈虧平衡。

公司對DAU的增長非常有信心，而且認為這個增長會更持續，并且能夠更有利于商業化。然后我們在做具體工作的時候，也會更加重視DM ratio的持續提升。明年爭取把DM ratio提到30%。

隨著工作重心的轉移，公司在市場費用方面控制的也會更好。其實我們在2022年已經開始控制市場費用了，大家可以看到Q3的市場費用同比下降25%。然后隨著我們的工作重心變化，在明年也就是2023年，整體的市場費用會比2022年有著更大程度的下降。

Q: Q3虧損比較明顯的收窄，驅動因素是什么？未來還有哪些成本和費用的項目可以有更大的空間改善呢？

A：去年底我們提出了在2024年盈虧平衡的目標，這個目標是不會變化的。而且在今年多重宏觀環境的挑戰之下，其實減虧已經成為了公司最重要的工作之一。這是我（陳睿）親自在盯的工作。

在降低成本方面，我們現在已經在做并且見到效果的，比如說IP成本的降低，單位帶寬的成本持續降低，而且我們的市場費用的降低，大家在這個季度也能夠看得出來。接下來我會關注市場費用更大程度的降低。這是未來持續的過程，包括我們公司內部的管理和研發費用的降低。

在管理效率方面，我會側重于減少非核心業務的投入，把資源都集中在核心業務，尤其是能夠提高商業化效率的工作上。同時我們會優化組織結構，去肥增瘦。這部分的調整在今年內會完成，效果在明年的第一季度大家就能看到。

Q：如何看長期的毛利率和利潤率的趨勢，盈虧平衡目標是否發生變化？

A：公司正在采取更多的措施降低成本。我們預期毛利率將逐漸增加；銷售和營銷開支已經在2022年同比下降，明年將繼續下降；研發支出將在22Q4達到峰值，在明年開始下降。在2023年之后，我們期待整體營業費用的金額將逐年下降，然后虧損會逐漸縮小直到實現盈虧平衡目標。同時，我們非常關注現金流和控制投資，我們會不斷收窄虧損，使得現金流保持在健康的水平。

Q: 在新冠疫情以及宏觀偏弱的大環境下，b站廣告業務如何應對？怎么展望四季度和明年的增速？

A：今年環境還是比較復雜，也充滿挑戰，包括經濟的宏觀條件、疫情等等，大家都清楚。三季度b站的廣告收入達到了13.5億，同比增長依舊有16%，在整個大環境下保持比較好的增速，效果形態廣告的漲幅也超過了50%。而同時也看到了廣告收入的市場占有率有持續的提升。

在2023年，我們還是會持續提升整合營銷的能力，也會加強在b站社區里面正向的商業氛圍，幫更多的廣告主可以在不同的屏幕、不同的場景、不同的時間點能同時觸達b站的年輕用戶，這更方便品牌用戶去建立他們的心智資產。這是我們會持續在2023年加強的。

但同時像上次提到的，公司也會把廣告業務進一步結合內容生態的優勢品類去發展。包括提升廣告庫存的供給，同時加快推動消費和交易在社區里的勢能。例如像游戲，3c數碼，b站的市場占有率應該已經都是前5了。再例如快銷品類，像食品飲料，美容美妝，屬于年輕人生活很必須使用的商品，在b站的廣告收入也持續做到了增長。還有未來一些比較趨勢大的品類，像汽車，母嬰，家裝家電，都是隨著年輕人在b站社區的成長看到巨大的潛力，汽車在q3同比增速也超過了80%。

Q：此外，雙十一期間公司有帶貨相關的一些廣告產品，請管理層展開分享一下？

A：在行業內大家會喜歡提到帶貨這個詞，在b站社區生態里面，我更樂意把它定位跟理解為消費和交易的一種表現形式。消費跟交易是b站社區一個比較基礎的建設。在基礎建設以下，它才是b站最重要的商業化消費場景。2023年我們會進一步把交易接入社區，也會把交易進一步接入廣告體系。

例如最近兩個季度，我們都已經跟淘寶、天貓、京東、拼多多以及品牌廣告主一起，也嘗試在b站進行種草消費、同時交易轉化的探索，比如看到了視頻，包括有帶貨內容的直播，但是加入b站有特色的廣告投流的組合。我們在這種形式，類似的案例上，可以不斷挖掘b站在消費交易不同場景的商業價值。

在雙十一當天，b站的廣告收入同比增長了47%，效果形態廣告的收入同比增長也超過了80%。未來b站的消費跟交易的形態還是會做足夠的大開環，也歡迎所有的電商平臺和品牌組一起去把社區的勢能，還有消費者的勢能盡可能的放大。

Q：當前是否會考慮推出前貼片廣告？

A：貼片廣告已經是很傳統的廣告形態，市場在貼片的收入僅占3%-5%，占比其實萎縮也很快，單價也越來越低，所以市場對于貼片廣告的判斷在b站能落地是過于樂觀的。b站的內容大多還是集中在2-5分鐘，所有的內容如果都采取貼片這種形式，收入其實還是會比較少，但是又會極其破壞用戶體驗。所以得不償失的傳統廣告形態跟模式，b站是不會輕易去嘗試的。

這里可以舉一些例子。1）如果是在b站上能實現原生廣告、彈幕廣告等視頻播放器內的一些創新廣告形態，是很好的嘗試；2）我們可以利用轉化組件，包括CPS組合的方式去實現游戲的新投放模型，像我們內部叫游戲合伙人；3）新增的storymode，它也是一個很好的廣告形態展現載體，后續story mode的增量都會成為廣告收入提升的增長點；4）b站視頻商單，包括直播商單加起飛的模型，其實它依靠的是視頻的推廣模型，加上算法模型的迭代能力可以加強的話，也會對廣告收入有比較大的增長。

以上只是舉了一些已經進行或者會積極嘗試的例子，都會比貼片更能獲得廣告收入，而且增長會持續、很健康。我們還是十分有信心在2023年廣告業務整體表現，還能持續優于整個行業大盤，做到健康增長也會進一步的提高市場的占有率。

Q：我的問題是關于游戲業務，?？傋约航邮至擞螒驑I務，往后游戲業務的戰略目標會有怎樣的變化？最近游戲版號開始重啟發放，未來公司對游戲業務的增長預期如何？尤其是自研游戲以及海外游戲的拓展，能否分享一下最新的戰略？

A：早在2019年我就提出，視頻和游戲是b站的主業，也就是公司最核心的業務。b站做游戲業務是一個自然而然的結果，因為b站是中國游戲用戶聚集度最高的平臺，我們的直播和視頻內容里有很多是與游戲相關的內容。而且我們所在做的原創動畫和原創漫畫的IP與游戲也有很強的協同性，因此游戲成為b站的核心業務是一個自然而然的結果。

過去兩年，我認為游戲業務的發展不如我的預期，主要的原因是在游戲自研方面走了一些彎路，我們的游戲自研鋪得太開，多個團隊同時在探索多個方向，這種情況造成的結果就是淺嘗輒止、貪多但是無果。我親自負責游戲業務并不是要對游戲業務的戰略和目標做變化，反而是會更堅定以前所提出的自研精品、全球發行的戰略，也會更加強調游戲業務是b站主業的定位。和過去相比并不是有什么變化，相反是真正地把過去所強調的戰略落到實處。在游戲資源方面，我會只聚焦一到兩個方向，集中我們的精力和資源做最少的事兒，但是會以行業最好為目標去做。同時，我會強化對公司內部自研項目生命周期的管理，對于符合預期的項目我們會加強投入，對于不符合預期的項目我們會快速迭代。對于游戲業務，我的要求就是踏踏實實的做好產品和業務。我也相信，基于b站平臺土壤，未來無論是游戲自研還是游戲發行都能夠取得持續的增長。

Q：關于直播業務，在上一輪組織架構升級之后，直播和點播一體化運營已有一段時間，能否分享下那邊的新戰略以及對直播業務的展望。

A：直播業務的表現符合預期，前三季度直播業務同比增長30%。不僅是營收在增長，毛利率也在穩步提升。我過去一直說，直播是b站平臺的一種能力，它是b站內容生態的一個自然延伸。這句話也代表了我們做直播的思維，那就是最大可能地結合b站的內容生態，實現視頻和直播的正循環。

在具體工作中，我們會挖掘供給側的重疊，即讓up主成為主播，讓主播成為up主。從Q3的數據來看，既做up主又做主播的人員數量同比增長73%，這是非常高速的增長，也代表了我們供給側能力的提升。

同時，我們也重視挖掘消費側的重疊。我們可以看到，越來越多的用戶既看這一品類的視頻，也看這一品類的直播，這不僅提高了直播業務的DAU滲透率，也提高了付費率。直播MPU同比增長79%，這也是來自我們對于消費側的挖掘。

上個季度，在公司的組織架構上，我們將視頻的運營和直播的運營整合成同一個部門。這個部門既負責up主的運營，也負責主播的運營，同時也關注視頻用戶和直播消費用戶。這樣的組織架構在很大程度上提升了視頻和直播的正循環。而且，組織架構的整合還帶來一個好處，即對于相同的內容品類，將視頻運營和直播運營整合成一個團隊后能夠產生新的運營方式。比如虛擬主播品類，通過把虛擬開播跟視頻的素材庫更好地整合起來，能夠很大程度提升虛擬主播開播率。再比如，我們過去認為知識品類不適合做直播。但組織架構整合之后，發現并非如此，法律或者情感方面的知識區up主可以通過直播與用戶連線答疑，且效果非常好，誕生了因為直播漲粉100萬的法律內容up主。這些新的運營方式在組織架構整合之后，被我們不斷地挖掘出來。所以我堅信，隨著直播和視頻更好地結合，2023年直播業務的收入以及毛利率都會有顯著的上升。

本文來源于方正證券發布的研究報告，作者為方正證券TMT分析師楊曉峰團隊；智通財經編輯：文文。