憑借利好政策及先進技術的不斷引進，中國物聯網市場的收益由2016年的9,120億元（人民幣，下同）快速增長至2021年的29,232億元，復合年增長率為26.2%。與此同時，物聯網市場作為技術驅動型行業，具有較高的準入門檻，這為打破行業壁壘的企業提供了良好的成長通道。

據港交所披露，近期HowkingtechInternationalHoldingLimited(下稱“濠暻科技”)，通過港交所上市聆訊，平安資本為獨家保薦人。智通財經APP注意到，作為一家深耕物聯網解決方案及通信設備市場十年的公司，濠暻科技近年來業務規模呈快速發展趨勢，但在財務層面公司卻出現盈利能力下滑的風險。在此背景下，進入招股期的濠暻科技，是否能讓投資者堅定按下“認購鍵”猶未可知。

業績快速增長，面臨盈利能力下滑風險

(資料圖片僅供參考)

招股書顯示，濠暻科技歷史始于2012年成立深圳物聯。自此，公司由創辦人陳平及王者師夫婦所領導。其中陳平作為工程師，在通信行業（特別是在天線系統產品研發方面）有逾25年經驗的從業經驗。

2013年，濠暻科技設立了南京濠暻通訊科技有限公司作為營運附屬公司之一。2020年，公司通過應用5G技術升級物聯網應用的數據傳輸及處理服務立足中國5G專網市場

當前，濠暻科技的業務主要為向各行業客戶提供定制物聯網解決方案以及研究、開發及銷售通信設備。此外，公司收入還有小部分產生自提供其他服務，例如通信設備維護及通信咨詢服務。

過往業績期間，濠暻科技實現快速增長。據招股書數據披露，2019年至2021年，公司營收分別為為8088.5萬元（人民幣，下同）、1.27億元和1.90億元，復合年增長率為53.1%;凈利潤分別為1735.1萬元、2855.3萬元和3438萬元，復合年增長率為40.8%。截至2022年前5月，公司實現營收8294.7萬元，同比增長56.2%；凈利潤1052.7萬元，同比增長66.6%。

智通財經APP注意到，濠暻科技業績快速增長的同時，公司盈利能力穩定性表現欠佳。具體而言，公司的毛利率由2019年度的45%下降至2020年度的40.3%，2021年度微增至41.6%。2022年前5個月，毛利率下降至34.9%，同比下滑2.3個百分點。公司凈利率則從2019年的21.5%下降至2021年的18.1%，再到2022年前5個月的12.7%。

濠暻科技在招股書中表示，于往績記錄期間，公司5G專網服務的毛利率低于非5G網絡服務，主要由于5G專網服務項目嵌入式硬件設備相關的合約價值占比通常高于同期的非5G網絡服務項目。由于硬件設備的毛利率通常低于軟件開發及附屬服務，5G專網服務的整體毛利率低于非5G網絡服務。因此，若公司無法于日后提高5G專網服務的毛利率，公司的盈利能力可能受到不利影響。

在費用端，行政開支為濠暻科技占比最大的一項期間費用，公司行政開支包括研發開支、員工成本、咨詢費等等。2019年至2021年，公司行政開支金額分別達到1401.2萬元、1512.7萬元和2825.8萬元，其中2021年行政開支同比增長86.8%。2022年前5個月，公司行政開支達到1649.6萬元，同比增長110%。

如果說行政開支增長是濠暻科技業務發展需求，那么金融及合約資產減值虧損，正在提示公司需要加強議價能力。

數據顯示，2019年至2021年，公司金融及合約資產減值虧損凈額分別為301.9萬元、482.3萬元和1147.8萬元，呈快速增長態勢。2022年前5個月的金融及合約資產減值虧損凈額為76.4萬元。公司稱，金融及合約資產減值虧損增加，主要由于貿易應收款項金額及賬齡增加。

客戶高度集中，應收賬款高企

智通財經APP注意到，2019年至2021年及2022年前5個月，濠暻科技流動資產中的貿易應收款項及應收票據分別為7188.7萬元、1.21億元、1.41億元和1.68億元。同期，貿易應收款項的周轉天數分別為266天、308天、286天及321天。

濠暻科技在招股書中表示，貿易應收款項增加可能導致公司貿易應收款項減值虧損增加，并可能對造成公司營運資金壓力，繼而可能對公司的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。事實上，受應收賬款高企影響，濠暻科技的經營活動經常出現負現金流量。2019年、2020年及2022年前5月，公司經營活動分別實現負經營現金流為374.6萬元、1393.8萬元、484.4萬元。

據智通財經APP觀察，濠暻科技應收賬款金額居高不下的原因，或許與公司業務依賴少數客戶有關。2019年至2021年及2022年前5個月，公司向五大客戶的銷售收益分別占同期收益的70.2%、81.9%、65.1%及91.5%。最大客戶貢獻的收益分別占公司同期收益的20.9%、31.8%、22.2%及53.3%。濠暻科技在招股書中提示風險稱，由于公司貿易應收款項高度集中，因此存在重大的信貸風險。

物聯網市場“大而散”，競爭壓力凸顯

從行業角度看，以濠暻科技為代表的物聯網賽道從業者，之所以存在依賴少數客戶的情形，且應收賬款高企，一大原因是物聯網市場雖然規模大、增速快，但行業競爭格局高度分散，競爭壓力凸顯。

招股書顯示，中國物聯網市場有超過30,000名參與者。此外，中國物聯網市場各層均有眾多市場參與者參與競爭，其中主要參與者不乏全球知名的大型跨國企業。濠暻科技2021年的市場份額僅為0.006%。

中國5G專網市場則由少數領導者牢牢把握市場份額。于2021年，中國5G專網市場參與者僅有約20名，前十名參與者的總收益占中國5G專網市場總收益約96.3%，最大參與者的市場份額為62%。濠暻科技排名第八，市場占有率僅1.2%。

好的一方面是，中國物聯網市場規模足夠龐大且增長速度較快，有足夠的空間讓行業參與者汲取“養分”。弗若斯特沙利文報告顯示，受益于政府利好政策及先進技術的不斷引進，中國物聯網市場的收益由2016年的9120億元快速增長至2021年的29,232億元，復合年增長率為26.2%，預期于2021年至2026年將進一步按復合年增長率13.3%增長，于2026年達到54,660億元。

與此同時，5G專網解決方案市場同樣具備高成長潛力。2020年，中國5G專網市場的總收益為23億元。于2021年，5G專網市場占中國物聯網市場約0.2%，總收益為60億元。隨著各行業數字化轉型加快，中國5G專網市場的總收益預計于2026年將達到2,361億元，2021年至2026年的的復合年增長率為108.2%。

此外，通信設備市場也將保持穩定增長。弗若斯特沙利文報告顯示，中國通信設備市場的市場規模由2016年的30,584億元增加至2021年的45,091億元，復合年增長率為8.1%，預計將于2026年達人民幣64,935億元，2021年至2026年復合年增長率為7.6%。

為抓住行業發展機遇，濠暻科技在招股書中表示，公司計劃募集資金進一步研發以改良5G專網服務。在典型5G專網中，5G分布式射頻拉遠單元設備于前端接收信號并將收到的信號傳輸至5G基帶處理單元。為增強于5G專網解決方案市場的競爭力，公司須升級現有的5G分布式射頻拉遠單元設備，并啟動開發自研5G基帶處理單元設備的新研究。

展望未來，若濠暻科技通過上市融資進一步提升公司技術水平，提升產品力進而獲得更多客戶認可，公司的議價能力有望提升，從而降低信貸風險和盈利能力，進階為一個高質量成長的投資標的。

關鍵詞： 濠暻科技 智通財經網