海參大戶對于上市的執著，從其四度遞表便可窺見一斑。

【資料圖】

日前，安源種業技術有限公司（以下簡稱“安源種業”）向港交所主板提交了上市申請，建泉融資有限公司為獨家保薦人。值得一提的是，這已經是安源種業第四次向港交所遞交申請，而公司此前遞交的申請目前均已失效。

安源種業成立于2006年，目前已成長為我國領先的海參苗養殖戶。根據灼識咨詢報告，按水體及銷量計算，2021財年安源種業在國內海參苗養殖戶中位列第一。

盡管在業內已經形成較強競爭力，但若以二級市場投資者的視角來看，安源種業的規模仍然很有些“迷你”。數據顯示，2019-2022H1期間（以下簡稱“報告期”），安源種業的收入分別為1.99億元（人民幣，單位下同）、2.14億元、2.61億元、1.4億元，同期毛利分別為243.5萬元、569.2萬元、703.4萬元、955.9萬元。

安源種業作為細分行業的領頭羊，業績規模較小而增速又較快，公司是否可以視之為“小而美”呢？在鍥而不舍地向資本市場發起沖刺背后，安源種業的真實投資價值又該如何評估？

一年入賬超2億的海參生意

在中國，海參生意或許可以說是一門“天花板”不高，同時競爭稍顯激烈的生意。據了解，目前我國海參養殖業極為分散，市場上約有1000多個海參苗養殖戶。

盡管就2021年的海參苗銷量而言，安源種業已經是市場“一哥”，但其市場份額也只不過才5.2%。此外，雖然參與者眾，但中國海參苗養殖業中具有大規模受精卵培育及受精卵銷售能力的品牌企業及個體商戶不足10家，其中品牌企業數量更是不足5家，行業前五大參與者的市占率僅為10.6%。

作為行業里市占率唯一超過5%的企業，安源種業目前已不直接進行成參銷售，它售賣的產品主要為幼體、幼參、海參苗飼料，以及其他產品。

其中，安源種業的核心產品莫過于安源一號。據悉，安源一號系安源種業選育的新海參品種，并已取得相關專利。根據灼識咨詢報告，在2010-2021年期間，我國政府共批準了六個海參新品種，其中安源一號是唯一一個已非野生品種為基礎栽培的品種，且該品種的價格高于一般品種。

業績來看，報告期內安源種業的收入來源于海參養殖及銷售、海參苗飼料生產及銷售兩大板塊。就占比而言，海參養殖及銷售無疑是公司的支柱業務，2019-2022H1分別實現收入1.9億元、1.98億元、2.31億元、1.15億元，對應比重95.6%、92.8%、88.6%、82.6%。

同期，公司的海參苗飼料生產及銷售業務收入分別為884.5萬元、1529.8萬元、2966.3萬元、2437.3萬元，占比4.4%、7.2%、11.4%、17.4%，收入比重不斷走高。

更進一步細分，就產品來看安源種業的收入大頭主要來源于幼參，而幼參又包含了小幼參和大幼參，報告期內公司的大幼參收入相對穩定，而小幼參則是不斷放量，由2019年的860.5萬元增加至2021年的7191.3萬元，占比亦從4.3%提高至接近三成。

報告期內，安源種業的海參幼體、海參苗飼料的收入也不斷提高，收入規模從2019年的232萬元、884.5萬元增加至968.2萬元、2966.3萬元，占比從1.2%、4.4%提升至3.7%、11.4%。

需要指出的是，其他產品的收入規模及占比在期內則是不斷縮水，自2019年的2059.9萬元減少至2021年的94.7萬元，占比亦下滑至不足1%。

再來看盈利，如前所述安源種業的毛利分別為243.5萬元、569.2萬元、703.4萬元、955.9萬元，乍一看并不多，但若在生物資產公平值調整后其毛利為1.31億元、1.5億元、1.67億元及0.87億元，對應毛利率65.7%、70.3%、64.1%、62.4%，處于較高水平。

增長邏輯或遇挑戰

安源種業處在一個競爭相對激烈，同時又高度分散的行業，但其所面對的問題或許還不僅僅來源于同業，外部風險亦不容忽視。

一個例證是，2016-2021年我國的海參養殖業產值從約200億元增加至402億元，對應復合年增長率約為15%。盡管數據上看增速較好，但產值連上臺階的主要原因在于海參價格上漲，而同期海參銷量實際上是大幅下降的。

另據相關機構預測，至2026年我國海參養殖業產值預計將達到435億元，對應期間復合增長率約為5%，已經遠低于過去幾年行業的增速。

海參養殖業市場預期減速，相應的海參苗養殖業市場亦不樂觀。資料顯示，2021年海參苗養殖業的市場規模約為36億元，預期到2026年該市場將達到48億元，對應期間復合增長率約為5.9%，亦明顯低于2016-2021年期間的CAGR（16.2%）。

而更長期來看，海參苗養殖業的市場前景也存在不確定性。據了解，目前行業發展的驅動因素主要有三：其一為購買力增長帶動的需求增加；其二為選育技術的進步；其三為在市場教育的推動下擴大消費群體。

不過，在筆者看來，需求的養成或許需要天時地利人和，三者缺一不可。當前，宏觀經濟尚處在恢復周期，普羅大眾對于海參的認可度及消費能力的修復仍需要時間，后續若無重要事件催化，海參的滲透率恐怕難有大跨越式的提升。

而如果行業難有增量，安源種業的增長或許將更多依靠在存量市場上“下功夫”。目前而言，海參養殖的從業者多是個體戶及小公司，缺乏足夠的專業知識、長期經營及系統的管理能力，因此其生產的海參苗品質參差不齊。可預期的是。未來隨著大公司品牌知名度的提升及規模的擴大，行業集中度或許將有所上升，而這一行業趨勢對于安源種業顯然是個好消息。

對于一心想要上市的安源種業來說，能否取得持續且高質量的增長，這將成為其未來能否打動投資者的關鍵。而關于這一點，只能留待時間給出答案了。

關鍵詞： 安源種業 智通財經網