醫療行業是典型的“長坡厚雪”賽道，在疫情爆發初期，醫藥板塊估值一度站上巔峰，吸引無數資金涌入。而時至2022年下半年，生物醫藥板塊整體市盈率仍處于歷史低位，隨著經濟形勢復蘇、板塊基本面修復、市場信心回歸，醫藥板塊預計將迎來新一波反彈。

近日，一家為中國醫院提供醫療設備維護服務的YUKAI Health Group Limited(簡稱“譽凱健康集團”)向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO申請，擬通過首次公開募股籌集至多2000萬美元。公司計劃通過以4至6美元的價格發行400萬股股票，在提議范圍的中點，譽凱健康集團的市值將達到8000萬美元。

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打上“醫藥”這個吸睛標簽，譽凱健康上市后能否獲得資金青睞?這還有待時間檢驗。

疫情后凈利暴增 上半年增長來自一次性項目

譽凱健康集團(YUKAI Health Group Limited)前身為福州譽凱貿易有限公司，最早創立于2005年，最初是為了銷售和分銷醫療設備而成立的，后來轉變為主營外包醫療設備維護市場，主要為醫院提供醫療器械整治和維修服務。據披露，公司主要在福建省銷售醫療器械，并為東芝、雷迪、GE醫療中國等多家醫療器械制造商擔任經銷商。

招股書顯示，在過去的2020年、2021年兩個財政年度，譽凱健康的收入分別為 809.43萬、965.03萬美元，相應的凈利潤分別為 0.77萬、93.58萬美元。2021年，公司營收和利潤大幅增長，主要由于疫情爆發以來對患者護理所需設備的需求增加。

2022年上半年，公司營收相比去年同期增長4.76%。不過，在整體增長的背后，總收入其中的12.4%其實來自于一筆一次性的醫療管理軟件銷售和安裝服務業務。

若是單看公司的主要業務、外包醫療設備維修和維護服務，其營收相比去年同期下降8.23%，因第三大客戶的三份合同于2021年到期后尚未續期。

在盈利能力指標方面，2022年上半年的毛利率約為30.1%，相比去年同期增長了12個百分點。該期間毛利潤和毛利率的增長同樣多半要歸因于醫療管理軟件銷售和安裝服務業務產生的額外收入，與主營業務相比，該業務的毛利率高得多。

若不考慮醫療管理軟件銷售和安裝服務業務，上半年外包醫療設備維護服務和醫療設備銷售的毛利率為21%，比截至2021年6月30日共六個月的18.9%的毛利率增加了2.1個百分點，變化幅度并不大。

上半年，公司收入成本約為372萬美元，相比去年同期下降了約44萬美元，降幅為10.5%。其中，管理費用、營銷費用均有所減少。

截至2022年6月30日，公司財務結構保持穩健，現金和現金等價物為290.24萬美元。2022年上半年，流動資產總計約739萬美元，相比去年同期增加404萬美元;流動負債則為559萬美元，相比去年同期增加344萬美元。

從員工比例來看，公司仍屬于中小型公司行列。截至2021年12月31日，公司雇傭逾68名專業維修技術人員和工程師，其中約60名是在客戶醫院設施內現場工作的現場技術人員，約8名技術人員在公司總部工作。目前，公司有13個服務中心為公司的醫院客戶提供24/7服務。

值得注意的是，公司營收較為依賴頭部客戶。據招股書披露，2020年和2021年，公司的前三大客戶貢獻的收入占比分別為49.5%和66.8%。2022年上半年，該比例下降至52.6%，較去年同期的67.6%有所改善。

核心業務有望“量價齊升” 業務單一恐成瓶頸

目前，公司業務主要位于福建省內，并通過公開招標程序獲得醫院客戶。截至2021年12月31日，譽凱健康集團擁有19家客戶。

據智通財經APP了解，公司管理層表示，就2018年1月至2022年3月的中標數量而言，該公司目前已經是福建省最大的公司，區域性龍頭優勢顯著。

具體而言，目前福建省內頭部醫療器械設備維修服務公司包括上?？贫?、上海昆亞和福州譽凱。從2018年1月至2022年3月，福建省共進行了49次醫院服務招標。其中，福建譽凱在訂單數中占比63.5%，在訂單金額中占比62.9%，相對競爭對手有明顯優勢。

鑒于全球人口老齡化加劇將進一步加速醫療資源的配置需求釋放，對公司未來業務展望保持樂觀。據中商產業研究院整理，全球醫療器械市場從2017年的4050億美元快速增長至2021年的5335億美元，該期間的復合年增長率為7.1%。預計2022年全球醫療器械市場規模將達到5751億美元。

而據《中國醫療器械行業藍皮書(2021)》統計，2016-2021年中國醫療器械行業市場規模呈現逐年上升趨勢，2020年中國醫療器械市場規模達7721億，同比增長21.76%，高于全球整體增速;隨著疫情常態化發展、醫療抗疫物資需求下降，2021年中國醫療器械行業市場規模同比增速下滑至20.22%，行業市場規模達到近萬億元。

另一方面，國內醫療保健支出總額持續增加。據中國歷年衛生健康統計年鑒，中國人均醫療保健支出已從2014年的1045元增長至2021年的2115元，占人均消費支出比重為 8.8%，占比進一步提升。

在樂觀角度，醫療設備市場持續擴大疊加支出穩步上升，有望讓公司業務迎來“量價齊升”;另一方面，目前國內醫療設備維修市場較為分散，且絕大部分市場由生產廠商主導。第三方維修服務機構在業務擴張上，將遇到廠商不愿對外共享技術及資源、品牌在新地區認可度低、服務集中于中低端醫療設備等發展瓶頸。

而據智通財經APP了解，在公司層面上，譽凱健康還存在收入來源單一、技術門檻不高、可替代性強的問題。

在招股書中，譽凱健康坦承，公司在與醫院客戶的合同條款上幾乎沒有議價能力。若醫院降低了總體預算，或減少醫療設備維護預算，合同價格可能會降低，使得公司收入減少。

譽凱健康核心業務為外包醫療設備維修和維護服務。2020年和2021年，此類服務的收入分別為803.26萬美元和954.98萬美元，分別占總收入的99.2%和99%。2022年上半年，該收入占比略微下降至85.3%。

據智通財經APP了解，公司已從銷售二類和三類醫療器械轉向專注于提供外包服務，自2021年6月起，公司已停止銷售三類醫療器械。目前公司仍保留部分二類醫療器械銷售業務，但占比較小。2022年上半年，公司醫療設備銷售收入收入占比約為2.3%。

2022年上半年，盡管新的醫療管理軟件銷售業務為公司帶來一定收入，但僅簽訂了一份合同，收入占比僅占總收入的12.4%。公司在招股書中透露，無意將該業務發展為主要業務。

從整體來看，作為區域型龍頭，譽凱健康基本面良好、具備一定吸引力，值得投資者后續關注。而從長期投資價值來看，公司仍需在核心競爭力上尋求更多突破。

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