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東北證券發布研究報告稱，本輪跨年行情從流動性環境看大概率是成長占優，變數在政策。流動性方面，宏觀上國外美聯儲加息放緩，海外市場的緊縮擔憂明顯緩解，國內在“穩中求進”的總基調下流動性大概率維持寬松；微觀上資金方面短期無明顯與減持、融資、基金等相關的重大政策拐點出現，預計平穩。即從流動性角度看總體偏向成長。業績預期方面，目前尚未存在市場一致的業績不確定性擔憂，故今年跨年期難出現集中式的業績底預期。而近期價值占優的政策效應不斷減弱，風格正在往成長傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會議主要為中央經濟工作會議，若出現對經濟超預期表述，則同樣可能使價值相對成長偏強。

東北證券主要觀點如下：

2010年至今的跨年行情中風格切換的有7次。用上證50/創業板指代表價值/成長風格的相對強弱，跨年行情核心觀察區間選在當年12月上旬至次年春節期間，復盤從2010年至今的跨年行情中，典型的價值切成長的年份有4次（2014、2015、2017、2018）、成長切價值的年份有3次（2010、2020、2021），全程價值占優的有2次（2011、2016）、全程成長占優的有2次（2013、2019），風格不明顯的有1次（2012）。

價值切成長的標志在于流動性變化、調倉換股效應、業績預期變化。分析跨年行情中存在價值切成長的年份，可發現宏觀流動性的轉向、微觀流動性的沖擊擔憂、新年開啟的調倉換股效應（前期價值已積累較大收益）、業績預期的轉好（預虧大量公布）是風格切換的標志。如：（1）2014-2015跨年行情：跨年前的藍籌泡沫行情使投資者在新年初出現調倉換股行為，同時偏弱的經濟數據也使價值景氣預期偏弱，風格向高景氣成長（TMT等）切換；（2）2015-2016跨年行情：切換前市場存在宏觀流動性上美聯儲緊縮擔憂、微觀流動性的“減持潮”與“熔斷”踩踏擔憂，但在次年1月上旬美聯儲講話偏鴿、減持新規出臺、“熔斷”暫停的背景下風格從價值切向成長；（3）2018-2019跨年行情：在國內降準、海外流動性預期轉好的寬松環境中，創業板在次年2月初業績預告公布使商譽計提風險出清后，風格從價值切向成長。

成長切價值的標志同樣在于流動性。分析跨年行情中存在成長切價值的年份，可發現海內外流動性的變化同樣是影響風格切換的關鍵。如：（1）2021-2022跨年行情：11月下旬美聯儲Taper開始啟動，美債收益率拐頭上行，跨年行情由成長切換至價值；（2）2020-2021跨年行情：2021年1月國內央行寬松不及預期，前期漲幅已較大的成長股面臨較大估值收縮壓力，促發成長向價值切換；（3）2010-2011跨年行情：2010年11月末央行超預期提高準備金率，促發成長向價值切換。

本輪跨年行情從流動性環境看大概率是成長占優，變數在政策。結合復盤經驗來看：（1）流動性方面，宏觀上國外美聯儲加息放緩，海外市場的緊縮擔憂明顯緩解，國內在“穩中求進”的總基調下流動性大概率維持寬松；微觀上資金方面短期無明顯與減持、融資、基金等相關的重大政策拐點出現，預計平穩。即從流動性角度看總體偏向成長。（2）調倉效應方面，當前并未有單一風格出現大幅收益或泡沫情形，較難出現類似2015年初的大規模調倉換股現象；（3）業績預期方面，目前尚未存在市場一致的業績不確定性擔憂，故今年跨年期難出現集中式的業績底預期。而近期價值占優的政策效應不斷減弱，風格正在往成長傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會議主要為中央經濟工作會議，若出現對經濟超預期表述，則同樣可能使價值相對成長偏強。

風險提示：疫情發展超預期；政策出臺不及預期。

關鍵詞： 價值切成長 智通財經網