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近日，大摩華鑫基金固定收益投資部唐海亮發文稱，近期信用債市場受債市波動和理財產品負反饋影響出現較大幅度調整，二級市場的波動向一級市場傳導并產生了較大規模的信用債取消發行情況。從總量來看，自11月14日以來，信用債取消發行規模共1906億元、取消發債270只。單周取消發行規模反復出現新高，第50周取消發行413億元、取消發債61只，至年底取消發行情況略有緩和。從結構來看，地方國企占主要部分，主要為城投平臺；中高信用評級主體占主要部分，較多信用資質較好的企業由于融資成本快速提高而選擇取消或推遲發債計劃。

唐海亮指出，從短期的信用債融資規?？?，近期信用債一級市場的波動已經超過“永煤事件”對市場融資的影響。2020年“永煤事件”和本次信用債市場調整均開始于11月中旬前后，2020年底47周以后至年底城投債凈融資1473億元，而2022年47周以后至年底城投債凈融資-1106億元;從信用債總量看，2020年47周后信用債總計凈融資348億元，2022年47周以后信用債總計凈融資-6136億元(數據來源于Wind，信用債口徑包括企業債、公司債、短融、中票、定向融資工具和資產證券化產品，下同)。從年度累計值來看，2020年城投和信用債的累計值為2.25萬億元和4.10萬億元，“永煤事件”后增速明顯放緩、但總體仍保持增長;2022年城投和信用債的累計值在11月市場調整后直接掉頭向下，至年底分別為1.17萬億元和0.46萬億元。整體來看，本次信用債市場調整影響明顯更大、累計融資規模轉向負增長，產業債受到價格波動影響更為敏感，同時本年度資產證券化產品凈償還對總量有持續的拖累。

從中期看，本次調整后的恢復可能弱于“永煤事件”后的恢復進程。“永煤事件”沖擊時，城投債融資未出現單周融資為負情況，全口徑信用債在47、48、52周分別融資為負值-312億元、-39億元和-903億元，后期大多數未受到影響的省份在2021年上半年發債相對積極;本次調整短期沖擊較大，城投債凈融資在47、48、51、52周分別為-219億元、-200億元、-396億元和-338億元，全口徑信用債從47周至年底諸周均為大幅負融資，后期恢復將是全市場面臨的共同問題，而且當前銀行貸款利率水平降低，產業主體發債的性價比出現變化。

唐海亮表示，未來，從政策環境角度看，城投發債恢復進度也相對“永煤事件”后有差別?！坝烂菏录睕_擊市場后，監管機構及時釋放了流動性，2021年上半年城投發債和銀行的合理融資是被政策支持的，階段性同步發生系統性風險和政府重要工作內容聯系在一起。2022年城投企業發債和銀行貸款融資延續了“15號文”和“紅橙黃綠”發債監管政策思路，城投行業并未觸及到系統性風險底線，政策方向是保底而非刺激，可能在一段時間內仍保持城投借新還舊、控制隱性債務的思路。

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