中信證券發布研究報告稱，2023年春運為疫情管控調整后的首個出行旺季，鐵路、民航(前21天恢復至2019年77%、70%)客流恢復明顯好于整體。春運前21天民航客流恢復至2019年70%，單日最高恢復至2019年85%，預計今年春運返程表現好于去程，民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%，韌性凸顯。繼續強烈推薦出行鏈相關的航空、機場、高鐵優質標的。

中信證券主要觀點如下：

春運前21天民航客流恢復至2019年70%，單日最高恢復至2019年85%，預計今年春運民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%，韌性凸顯。

(相關資料圖)

春運需求復蘇可作為試金石，疊加該行對2023年國際線航班量階段性修復的判斷，暑期航空有望量價超預期。作為長距離出行的首選，航空恢復表現符合預期，春運前21天民航日均客流125.5萬，恢復至2019年70.0%。春運分為假期前后兩個高峰，節前15天(1月7日~21日)民航客流同比增長36.9%至1811萬，恢復至2019年68.2%;假期期間(初一~初六) 民航客流同比增長77.4%至825萬，恢復至2019年74.0%，且1月27日(正月初六)進一步升至84.9%。

考慮12月部分學生流和務工流提前返鄉，該行預計今年春運返程表現好于去程，疊加初七、初八為周末，返程客流高峰有望環比進一步走高，該行預計今年春運民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%。1月27日國際線航班量恢復至2019年10%左右，隨著國內各地完成“陽達峰”，該行維持對2023年國際線航班量階段性修復的判斷。春運需求復蘇可作為試金石，暑期航空有望量價超預期。

春運民航票價韌性初顯，優質航司憑借高效率的運營機制和極端場景下錘煉的應變能力在Q2有望實現飛行員和機隊運營能力的快速恢復，暑期票價彈性釋放或帶來現金流的強勁修復，周期彈性可期。

2023年春運民航票價整體處于較高水平，據航班管家統計，春運前21天經濟艙平均票價(不含燃油費等)約為732.7元，恢復至2019年同期的88.8%，正月初六進一步上升至93%，該行預計春運40天經濟艙票價有望恢復至2019年九成以上，商務和旅游航線表現更優。作為觀察需求恢復的黃金窗口，該行認為春運的票價反映出旅客出行需求的韌性以及航司較積極的票價策略，隨著國際出行逐步開放、國內需求進一步修復，疫情下壓制的長途出行需求及積蓄的票價彈性將在2023年暑運中進一步釋放。Q2或為航司格局演化的重要的觀察時點，優質航司憑借高效率的運營機制和極端場景下錘煉的應變能力在Q2有望實現飛行員和機隊運營能力的快速恢復，暑期票價彈性釋放帶來現金流的強勁修復。

春節期間澳門線的恢復可作為國際線修復縮影，看好未來兩年國際線市場，樞紐機場基本面有望隨國際客流恢復迎來反轉。

春節期間出境旅游需求表現出較強韌性，據攜程統計，春節期間跨境機票訂單同比增長4倍以上。以澳門為例，除夕至初三日均旅客6.1萬人次，恢復至2019年同期四成水平，考慮到澳門機場春節期間航班量恢復率約為32%、即入境的供給受限，春運數據顯示壓抑的出境游需求的快速修復，該行預計2023年國際航班量有望恢復至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線航班量或超過2019年的水平，形成航空重構繁榮的重要助力。樞紐機場基本面有望隨國際客流恢復迎來反轉。

除夕前5天鐵路日均旅客發送量恢復至2019年同期的84.2%，恢復優于民航。

該行預計Q2鐵路調圖時京滬高鐵將加快本線列車恢復力度，七檔票價帶來的業績彈性將持續體現，京福安徽周邊路網貫通或進一步挖掘路網潛力，建議及時布局京滬高鐵。春運前21天鐵路日均客流同比增長37.9%至739.8萬，恢復至2019年76.9%，其中除夕前5天鐵路日均旅客發送量恢復至2019年同期的84.2%，隨返程客流集中啟動，正月初六進一步上升至96%，預計返程高峰階段鐵路旅客發送量有望升至接近2019年同期水平，春運40天累計或實現客運量3.5~3.7億人次，恢復至2019年同期的85~90%。

極端情況下京滬高鐵通過提升跨線車比例對沖風險，預計暑期前客流強勁反彈，該行預計Q2鐵路調圖公司將加快本線列車恢復力度，七檔票價帶來的業績彈性或持續體現。未來3年京福安徽周邊路網貫通或進一步挖掘路網潛力，逐漸轉化為區域性的網路、腹地消費能力有望持續反饋黃金通道。

投資建議：

2023年春運為疫情管控調整后的首個出行旺季，預計旅客發送量將恢復至2019年的56%~59%，鐵路民航修復貢獻好于整體，料自駕出行對公路客流分流所致。春運前21天民航客流恢復至2019年70%，單日最高恢復至2019年85%，該行預計今年春運返程表現好于去程，今年春運民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%，韌性凸顯。

春運民航票價韌性初顯，優質航司憑借高效率的運營機制和極端場景下錘煉的應變能力在Q2有望實現飛行員和機隊運營能力的快速恢復，暑期票價彈性釋放帶來現金流的強勁修復，周期彈性可期。同時春節期間澳門線的恢復可作為國際線修復縮影，該行預計2023年國際航班量有望恢復至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線航班量或超過2019年的水平，樞紐機場基本面有望隨國際客流恢復迎來反轉。該行預計Q2鐵路調圖時京滬高鐵將加快本線列車恢復力度，七檔票價帶來的業績彈性將持續體現，京福安徽周邊路網貫通或進一步挖掘路網潛力。該行繼續強烈推薦出行鏈標的。

風險因素：民航需求不及預期;國際線恢復不及預期;油匯影響超預期;市內免稅店分流超預期;鐵路客運恢復、票價提升不及預期。

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